根据 10 月 11 月海运指数预测中远海控 2025 年第四季度业绩

核心观点摘要
基于2025年10月、11月海运指数表现及历史业绩规律分析，我们预测$中远海控(SH601919)$ 2025年第四季度将实现营业收入520-550亿元，归母净利润65-85亿元，综合毛利率22-24%。虽然Q4业绩将环比Q3（营收585亿元，净利润95亿元）有所回落，但底部支撑好于市场悲观预期。主要判断依据：一是BDI指数11月创近期新高，干散货业务盈利改善；二是CCFI、SCFI指数11月企稳回升，集装箱运价跌幅收窄；三是公司通过航线结构优化和成本控制，有效对冲了部分运价下跌影响；四是机构普遍预测2025年全年净利润260-310亿元，基于前三季度已实现271亿元，Q4业绩区间基本锁定。
一、2025年10-11月海运指数表现分析
1.1 干散货指数：BDI强劲反弹创近期新高
2025年10-11月，波罗的海干散货指数（BDI）呈现明显的先抑后扬走势，11月强劲反弹创下近期新高。具体来看，10月BDI月度均值为1996.09点，环比下跌6.0%，但同比仍上涨19.8% 。10月31日BDI收于1966点，同比增长42.67%，但环比前周下滑1.26% 。进入11月后，BDI指数强势反弹，11月7日收于2109点，较11月4日的1957点累计涨幅达7.8%，其中海岬型船运价指数（BCI）涨幅显著，达到3341点，创2025年8月以来新高 。
11月中旬，BDI继续攀升，11月14日达到2125点，创10月13日以来新高水平，环比上涨2.31%，且为连续第2天上涨 。更为强劲的是，11月19日BDI报2260点，创2025年9月25日以来新高水平，环比上涨1.99%，且已连续5天上涨 。从周度数据看，11月8日至14日BDI周平均值为2077.6点，较前一周上涨63.00点，连续两周上涨 。
BDI指数的强劲反弹反映了全球干散货运输市场供需关系的改善。从供给端看，全球干散货船运力增长相对温和，10月全球共有45艘干散货船交付，总计运力352.76万载重吨，拆解7艘，总计运力29.26万载重吨 。从需求端看，2025年9月克拉克森全球干散货运输需求指数为124.0点，环比下跌1.5%，同比上涨3.7% ，显示需求保持稳定增长态势。
1.2 集装箱运价指数：CCFI企稳回升，SCFI先涨后跌
与BDI的强劲表现不同，集装箱运价指数在10-11月呈现分化走势。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在10月经历调整后，11月开始企稳回升。10月CCFI月度均值为1000.50点，较上月平均下跌10.7%，同比下跌29.4% 。但从10月底开始，CCFI出现反弹迹象，10月31日收于1021.39点，环比增长2.89% 。
进入11月后，CCFI延续回升态势，呈现连续上涨趋势。11月7日CCFI为1058.17点，环比增长3.6% ；11月14日进一步上涨至1094.03点，环比增长3.4%，已连续4周上涨 。从分航线数据看，11月14日欧洲航线指数为1403.64点（+2.7%），美西航线846.24点（+3.9%），美东航线967.48点（-0.5%），东南亚航线871.00点（+5.1%），地中海航线1601.86点（+5.6%），波红航线1163.39点（+11.8%） ，显示多数航线运价都在回升。
上海出口集装箱运价指数（SCFI）的走势则与CCFI有所分化。10月SCFI月度均值为1356.23点，较上月平均上涨5.2% ，10月31日更是大涨10.5%至1550.70点 。但进入11月后，SCFI连续两周下跌，11月7日收于1495.10点，环比下跌3.6% ；11月14日进一步下跌至1451.38点，环比下跌2.9% 。
CCFI与SCFI走势分化的原因主要在于两者的统计口径差异。CCFI反映中国整体出口集装箱运价，包含即期价和长期协议价，而SCFI主要反映上海港即期市场运价 。SCFI在10月底的大涨主要受季节性因素和船公司挺价策略影响，但进入11月后，即期市场运价承压，导致SCFI连续下跌。
1.3 其他相关指数表现
除了BDI、CCFI、SCFI三大核心指数外，其他相关海运指数也呈现不同程度的上涨。波罗的海原油运价指数（BDTI）表现尤为强劲，10月31日收于1436点，同比增长50.05%，环比10月24日增长14.33% ；11月14日进一步上涨至1453点，同比增长56.74% 。波罗的海成品油运价指数（BCTI）同样表现良好，10月31日收于627点，同比增长19.66% ；11月14日上涨至690点，环比上涨7.48% 。
内贸集装箱运价指数（PDCI）保持稳定增长，10月均值为1125.20点，环比上涨7.3%，同比上涨5.4% 。天津航运指数作为中国北方内外贸海运价格的风向标，10月27日-31日收于999.18点，相比10月24日累计上涨1.87%，其中沿海集装箱出港运价指数累计涨幅6.69% 。
从各指数的综合表现来看，2025年10-11月海运市场呈现结构性分化特征：干散货市场表现强劲，BDI创近期新高；集装箱市场经历10月调整后，11月开始企稳，CCFI连续回升但SCFI承压；油轮市场运价大幅上涨；内贸集装箱市场保持稳定增长。这种分化反映了不同细分市场的供需状况差异，也为中远海控的多元化业务布局提供了机遇。
二、$中远海控(01919)$ 业务结构与海运指数关联性分析
2.1 业务结构：集装箱航运占绝对主导地位
中远海控的业务结构呈现高度集中的特征，集装箱航运业务占据绝对主导地位。根据2025年中报数据，公司收入构成中，集装箱航运业务占比高达96.06%，实现主营收入1048.03亿元，贡献主营利润214.67亿元，占利润总额的93.06%，毛利率为20.48% 。码头业务作为第二大业务板块，占总收入的5.35%，收入为58.42亿元，利润为16.39亿元，占利润的7.10%，毛利率为28.05%，盈利能力高于航运业务 。
从历史数据看，这一业务结构保持相对稳定。2024年集装箱航运业务收入占比为96.6%，毛利率29.23%，受益于红海危机导致的运力短缺和运价高位 。2024年全年集装箱航运业务实现收入2260亿元，占公司总营收的96.32%；港口及相关业务收入108亿元，占总营收的4.6% 。值得注意的是，公司还通过数字化供应链服务延伸至仓储、拖车等环节，打造"门到门"物流生态，2024年除海运以外的供应链收入达到409.39亿元，占比18.1%，同比增长18.09% 。
从运力结构看，中远海控拥有自营船队超330万TEU，其中24000TEU级超大型船舶占比35% 。在全球市场份额方面，中远海控市占率均为12.19%，全球TOP5企业市占率超过65%。
2.2 集装箱业务与CCFI、SCFI指数的关联机制
中远海控作为全球第四大集装箱航运企业，其业绩与运价指数（CCFI、SCFI）呈现高度联动性 。这种关联性主要通过"运价上涨→单箱收入增加→营收及利润提升"的传导机制实现 。从历史数据看，中远海控的利润与CCFI指数之间存在着紧密的正相关关系，这种相关性主要是由于CCFI反映了中国出口集装箱运输市场的价格变化，而中远海控作为主要的集装箱航运公司，其收入直接受到运价波动的影响 。
然而，需要注意的是，这种关联关系并非简单的线性关系。通过对历史数据的深入分析发现，单位指数每标准箱营收与CCFI均值存在一定的反相关性，即CCFI越高，单位指数每标准箱营收反而越低 。具体表现为：当CCFI均值在1350以下时，单位指数每标准箱营收都在6附近；在CCFI均值为1450左右时，单位指数每标准箱营收为5.5-5.73 。这种现象的原因在于，当CCFI急剧上升时，受长协价影响，收入增幅没有指数涨幅那么乐观；当CCFI急剧下降时，长协价的保护作用使得收入降幅没有那么悲观 。
2025年前三季度的数据进一步验证了这一机制。公司国际航线单箱收入为1229.60美元/标准箱，较2024年同期的1393.10美元/标准箱下降163.50美元，降幅11.74%，而同期CCFI指数下降21.99% 。这表明公司通过航线结构调整、客户合约优化等方式，部分对冲了运价下跌的影响，体现了公司的经营韧性。
从航线分布看，中远海控的业务结构与指数构成存在一定差异。公司美线占比高达35%，而CCFI中欧线权重更大 ，这也是导致CCFI与海控实际收入相关性减弱的重要原因。2025年上半年数据显示，CCFI下滑13.9%，但中远海控航线收入却增长7.96% ，进一步证明了这种结构性差异的影响。
2.3 干散货业务与BDI指数的关联分析
虽然中远海控以集装箱运输为主，但公司仍保留了一定规模的干散货业务。根据市场分析，中远海控干散货船队占比约30%，BDI每上涨10%预计增厚年利润约15亿元 。这意味着BDI指数的变化对公司整体业绩具有不可忽视的影响。
干散货业务与集装箱业务在需求驱动因素上存在本质差异。干散货运输的是原材料——铁矿石、煤炭、粮食，其需求直接挂钩于全球工业生产、基建投资和农业活动；而集装箱运输的是产成品——如新能源车、光伏板、机电设备等 。这种差异使得两种业务具有不同的周期性特征，也为公司提供了一定的风险分散效应。
从历史表现看，2008年金融危机后，波罗的海干散货指数（BDI）暴跌，2016年跌至历史最低632点，导致公司干散货业务收入无法覆盖成本，毛利率长期为负 。但在2024年，受红海危机等因素影响，BDI指数大幅上涨，中远海控等航运巨头曾因BDI上涨单日涨幅超10% 。2025年11月BDI创近期新高，无疑将对公司干散货业务的盈利能力产生积极影响。
2.4 其他业务与贸易量的关系
除了航运主业外，中远海控的码头业务和供应链业务也与全球贸易量密切相关。码头业务作为航运主业的重要协同和补充，2025年上半年收入58.42亿元，同比增长14.75% 。从区域分布看，中国地区港口吞吐量占总吞吐量的76.2%，海外地区占23.8% ，体现了公司在国内市场的主导地位。
供应链业务是公司向全程供应链服务商转型的重要成果。2024年除海运以外的供应链收入达到409.39亿元，占比18.1%，同比增长18.09% 。2025年前三季度，供应链业务收入达到328.94亿元，同比增长7.11% ，展现出较强的增长韧性。供应链业务的发展不仅为公司提供了新的增长点，也增强了公司抵御航运市场周期波动的能力。
三、基于海运指数的Q4业绩预测模型构建
3.1 历史业绩规律与季节性特征分析
通过分析中远海控近5年的季度业绩数据，可以发现明显的季节性规律。从营收角度看，第四季度营收通常占全年的25-26%左右。2024年Q4营收591亿元，占全年2339亿元的25.3% ；2023年Q4营收366亿元（推算），占全年1755亿元的20.9% 。这种季节性特征主要受全球贸易的季节性影响，特别是欧美市场的圣诞节备货需求。
从净利润角度看，第四季度利润占比相对较低，通常为全年的15-20%，且波动较大。2024年Q4归母净利润110亿元，占全年491亿元的22.4%，同比增长513.5%，但环比下降48.4% ；2023年Q4净利润仅17.7亿元，占全年284亿元的6.2% ；2022年Q4净利润122.2亿元，占全年1315亿元的9.3% 。
造成Q4利润占比较低的主要原因包括：一是一季度和四季度利润往往较低或波动较大，受春节假期和年度结算影响 ；二是Q4通常处于运价回落期，从历史数据看，2019年Q4同比增幅1164.92%（源于2018年同期低基数3.674亿元），2023年Q4同比降幅85.49%（源于2022年同期高基数123.3亿元） ；三是年末费用集中确认，包括年终奖、资产减值等。
从毛利率的季节性变化看，Q4毛利率通常处于全年较低水平。2024年全年毛利率28.94%，Q1为18.94%，Q2为22.89%，Q3为30.76% ，呈现逐季上升趋势后在Q4回落。2023年全年毛利率15.73%，Q1为21.81%，Q2为21.54%，Q3为19.01% ，同样在Q4回落。这种规律反映了Q4运价回落对盈利能力的影响。
3.2 业绩与海运指数的历史相关性及弹性系数
通过对历史数据的深入分析，可以建立中远海控业绩与海运指数之间的量化关系。从净利润与CCFI的关系看，不同年份每点CCFI对应的净利润存在差异：2021年CCFI均值2597点，净利润892.8亿元，每点CCFI对应0.34亿净利润；2022年CCFI均值2943点，净利润992.7亿元，每点贡献约0.34亿元；2023年CCFI均值约1000点，净利润240亿元，每点CCFI对应0.24亿净利润；2024年CCFI均值1488点，净利润491亿元，每点CCFI对应0.32亿净利润 。
这种弹性系数的变化反映了规模效应和成本结构的影响。在高运价时期（2021-2022年），每点CCFI对应的净利润更高，这是因为固定成本占比高，运价上涨时利润弹性显著高于收入弹性 。净利率对ROE贡献度达72%（2024年），验证了运价弹性+规模效应的本质 。
从收入端的弹性分析看，若CCFI指数下降40%，按照历史弹性系数估算，单箱收入下降幅度可能在25%-35%之间 。2025年前三季度的数据显示，在CCFI下降21.99%的背景下，公司集装箱业务息税前利润从339.92亿元降至235.08亿元，降幅30.84%，利润率的弹性系数为1.40（30.84%/21.99%） 。
从股价相关性看，当前股价与集装箱运价指数（SCFI/CCFI）的相关系数高达0.92 ，短期波动完全被地缘冲突（红海复航）、新船交付（2025年运力增5.7%）等变量绑架 。这种高相关性为基于指数预测业绩提供了可靠基础。
3.3 基于10-11月指数表现的Q4业绩预测
基于前述分析，我们构建了中远海控2025年Q4业绩预测模型。该模型综合考虑了以下关键因素：
营收预测模型：
集装箱业务营收 = Q3集装箱业务营收 × (1 + 运价变化率) × (1 + 运量变化率)
考虑到11月CCFI连续上涨但SCFI下跌，我们预计Q4集装箱运价环比Q3变化-5%至-10%。基于10-11月数据，预计Q4 CCFI均值为1050-1100点，较Q3的1040点基本持平略降。运量方面，基于历史规律Q4运量通常环比Q3下降5-10%。综合测算，预计Q4集装箱业务营收为450-480亿元。
码头业务营收 = Q3码头业务营收 × (1 + 吞吐量变化率)
基于10-11月港口吞吐量数据，预计Q4码头业务营收为30-32亿元，同比基本持平。
供应链及其他业务营收 = 前三季度累计/3 × 1.1
考虑到年末业务量增加，预计Q4供应链及其他业务营收为100-110亿元。
净利润预测模型：
净利润 = 营收 × 综合净利率
基于历史Q4净利率水平（通常为10-15%），考虑到：
- BDI指数11月创近期新高，预计增厚利润5-10亿元
- CCFI企稳回升，缓解了运价下跌压力
- 公司通过成本控制，预计成本增幅控制在5%以内
综合测算，预计Q4综合净利率为12-15%，对应净利润65-85亿元。
毛利率预测模型：
综合毛利率 = (集装箱业务毛利 + 码头业务毛利 + 其他业务毛利) / 总营收
集装箱业务毛利率 = 23-25%（基于Q3的23%和11月运价企稳）
码头业务毛利率 = 26-28%（相对稳定）
其他业务毛利率 = 8-10%
综合测算，预计Q4综合毛利率为22-24%。
四、2025年Q4具体业绩指标预测
4.1 营业收入预测：520-550亿元
基于前述分析模型和10-11月海运指数表现，我们预测中远海控2025年第四季度将实现营业收入520-550亿元，较Q3的585亿元环比下降6-11%，但仍处于历史较好水平。
集装箱航运业务营收预测：450-480亿元
集装箱业务作为公司的绝对主业，占总营收的96%以上，其表现直接决定了公司整体营收水平。基于10-11月CCFI和SCFI的表现，我们对Q4集装箱业务营收进行如下分析：
从运价角度看，10月CCFI均值1000.50点，较9月下跌10.7%，但11月已连续4周上涨至1094.03点 。考虑到Q4通常为运价回落期，但11月的企稳回升为Q4运价提供了支撑。我们预计Q4 CCFI均值为1050-1100点，较Q3的1040点基本持平略升。
从运量角度看，历史数据显示Q4运量通常环比Q3下降5-10%。2025年Q3公司完成集装箱货运量690.34万标准箱，同比增长4.91% 。考虑到全球贸易需求的季节性特征，预计Q4货运量为620-650万标准箱，环比下降6-10%。
从单箱收入角度看，2025年前三季度公司国际航线单箱收入为1229.60美元/标准箱，同比下降11.74% 。基于11月各航线运价表现，特别是美西航线环比上涨3.9%、欧洲航线上涨2.7% ，预计Q4单箱收入环比Q3持平略升，约为1230-1250美元/标准箱。
综合运价、运量和汇率因素（假设美元兑人民币汇率7.2），预计Q4集装箱业务营收为450-480亿元，较Q3的585亿元×96%=561.6亿元下降14-20%，主要由于运量下降。
码头业务营收预测：30-32亿元
码头业务是公司的第二大业务板块，占总营收的5%左右。2025年Q3码头业务营收约31亿元，同比增长9% 。基于10-11月港口吞吐量数据，预计Q4码头业务将保持稳定：
从吞吐量看，2025年前三季度$中远海运港口(01199)$ 总吞吐量达1.13亿标准箱，同比提升5.6% 。10-11月全球主要港口吞吐量保持稳定，预计Q4吞吐量环比Q3基本持平。
从单箱收入看，受全球港口竞争加剧影响，单箱收入同比基本持平。预计Q4码头业务营收为30-32亿元，同比增长0-5%。
供应链及其他业务营收预测：100-110亿元
供应链业务是公司战略转型的重要方向，2025年前三季度供应链收入328.94亿元，同比增长7.11% 。基于年末业务量通常增加的规律，预计Q4供应链及其他业务营收为100-110亿元：
供应链业务：70-80亿元，主要包括仓储、运输、货代等服务
其他业务：30-30亿元，包括船舶租赁、集装箱租赁等
4.2 净利润预测：65-85亿元
基于营收预测和盈利能力分析，我们预测中远海控2025年Q4归母净利润为65-85亿元，较Q3的95.3亿元环比下降11-32%，但仍将保持较好的盈利水平。
影响净利润的关键因素分析：
BDI指数上涨的正面贡献：11月BDI指数创近期新高，从10月底的1966点上涨至11月19日的2260点，涨幅达15% 。根据市场分析，BDI每上涨10%预计增厚年利润约15亿元 ，按此计算，11月BDI上涨15%预计为Q4贡献5-10亿元净利润。
CCFI企稳对盈利能力的支撑：虽然10月CCFI大幅下跌，但11月的连续上涨为Q4盈利能力提供了支撑。根据历史弹性系数，CCFI每上涨100点，预计增加净利润20-30亿元。11月CCFI从1021点上涨至1094点，上涨73点，预计贡献净利润15-20亿元。
成本控制的积极效果：公司通过优化航线网络、提高装载率、控制运营成本等措施，有效对冲了部分运价下跌影响。2025年Q3公司毛利率为23.5%，环比提升9.1个百分点 ，显示成本控制效果显著。预计Q4成本增幅控制在5%以内，较营收降幅（6-11%）更小，有助于维持盈利能力。
汇率及其他因素：人民币汇率相对稳定，预计对Q4净利润影响有限，约为±5亿元。投资收益预计维持在10-15亿元，财务净收入预计为2-3亿元。
分业务板块净利润预测：
集装箱业务净利润：50-65亿元
基于营收450-480亿元和23-25%的毛利率，扣除费用后净利率约11-14%
码头业务净利润：8-9亿元
基于营收30-32亿元和26-28%的毛利率，净利率约27%
供应链及其他业务净利润：7-11亿元
基于营收100-110亿元和8-10%的净利率
综合各业务板块，预计Q4归母净利润为65-85亿元，中值75亿元。
4.3 毛利率预测：22-24%
毛利率是反映企业盈利能力的核心指标，我们预测中远海控2025年Q4综合毛利率为22-24%，较Q3的23.53%基本持平略降。
各业务板块毛利率分析：
集装箱业务毛利率：23-25%
集装箱业务毛利率是影响综合毛利率的关键因素。2025年Q3集装箱业务毛利率为23% ，基于以下因素分析Q4毛利率：
- 运价因素：11月CCFI企稳回升，特别是欧洲航线上涨2.7%、美西航线上涨3.9% ，有助于毛利率提升
- 成本因素：燃油价格相对稳定，船舶周转率提升，单位成本下降
- 航线结构：高毛利的欧美航线占比提升，有助于整体毛利率改善
预计Q4集装箱业务毛利率为23-25%，较Q3的23%略升。
码头业务毛利率：26-28%
码头业务毛利率相对稳定，2025年Q3为26.4% 。考虑到：
- 自动化改造提升效率，单位成本下降
- 港口使用费基本稳定
- 吞吐量保持稳定增长
预计Q4码头业务毛利率维持在26-28%区间。
供应链及其他业务毛利率：8-10%
供应链业务毛利率相对较低但稳定，预计维持在8-10%。
综合毛利率测算：
综合毛利率 = (集装箱业务毛利 + 码头业务毛利 + 其他业务毛利) / 总营收
基于前述预测数据：
- 集装箱业务毛利：450-480亿元 × 24% = 108-115亿元
- 码头业务毛利：30-32亿元 × 27% = 8-9亿元
- 其他业务毛利：100-110亿元 × 9% = 9-10亿元
- 总毛利：125-134亿元
- 综合毛利率：125-134亿元 / 520-550亿元 = 24.0%-24.4%
考虑到费用率的影响（通常为2-3%），预计Q4综合毛利率为22-24%。
五、风险因素与敏感性分析
5.1 主要风险因素识别
在预测中远海控2025年Q4业绩时，需要充分考虑可能影响预测准确性的各类风险因素。
地缘政治风险是当前最大的不确定性因素。红海危机的演变将直接影响全球航运格局和运价走势。若红海局势缓和，船舶恢复正常航线，将释放7-10%的运力回市场，加剧供需失衡 。目前苏伊士运河通行仍未显著改善 ，2025年通过曼德海峡的集装箱船流量虽有小幅增加但仍远低于危机前水平 。若红海危机在Q4出现重大转折，可能导致运价大幅下跌，影响公司业绩。
运力供给过剩风险日益严峻。2025年全球迎来新船交付洪峰，据统计全年交付新船170万TEU，占现有运力的12% 。2024-2025年全球将有520-590万TEU新船涌入市场，相当于现有船队规模的20-25.9% 。更严峻的是，2025年全球拆船价格暴跌至每轻吨280美元，较2022年缩水60%，导致船东宁愿支付每日1.5万美元的闲置成本也不愿拆船 。预计2025年运力过剩率将达23.6% ，这将对运价形成持续压力。
全球贸易需求疲软风险不容忽视。2025年全球经济增长放缓，贸易保护主义抬头，对集装箱运输需求形成抑制。特别是中美贸易关系的不确定性，可能影响公司美线业务表现。美国301条款船舶附加费等贸易壁垒升级，正形成一场"完美风暴" 。
成本上升风险也在累积。红海危机与俄乌冲突导致欧线运营成本上升15% 。燃油价格波动、港口拥堵费、碳排放成本等都在推高运营成本。虽然公司预计2025年单箱成本增幅控制在5%以内 ，但成本压力依然存在。
汇率波动风险对公司业绩影响较大。公司收入主要以美元计价，成本以人民币为主，人民币汇率波动将直接影响盈利能力。
5.2 海运指数变化对业绩的敏感性分析
为评估不同情景下的业绩表现，我们对海运指数变化进行敏感性分析。
CCFI指数变化的敏感性：
基于历史弹性系数，CCFI每变化10%，对公司业绩的影响如下：
CCFI变化幅度 对营收影响 对净利润影响 对毛利率影响
+20% +15-18% +30-40% +2-3个百分点
+10% +8-10% +15-20% +1-1.5个百分点
基准情景 0% 0% 0%
-10% -8-10% -15-20% -1-1.5个百分点
-20% -15-18% -30-40% -2-3个百分点
例如，若Q4 CCFI均值达到1200点（较基准上涨10%），预计Q4净利润将达到80-100亿元；若CCFI跌至900点（较基准下跌10%），净利润可能降至55-70亿元。
BDI指数变化的敏感性：
BDI每变化10%，对公司净利润的影响约为1.5亿元（基于干散货业务占比30%）。
BDI变化幅度 对净利润影响（亿元）
+30% +4.5
+20% +3.0
+10% +1.5
基准情景 0
-10% -1.5
-20% -3.0
考虑到11月BDI已创近期新高2260点 ，若Q4 BDI维持在2200点以上，将为公司贡献10-15亿元净利润。
SCFI指数变化的敏感性：
SCFI主要影响即期市场运价，对公司业绩的影响相对较小但不容忽视。
SCFI变化幅度 对营收影响 对净利润影响
+20% +2-3% +3-5%
+10% +1-1.5% +1.5-2.5%
基准情景 0% 0%
-10% -1-1.5% -1.5-2.5%
-20% -2-3% -3-5%
5.3 情景分析与预测区间
基于风险因素和敏感性分析，我们构建三种情景进行业绩预测。
乐观情景（概率25%）：
- 假设条件：红海危机持续，BDI维持高位2200点以上，CCFI回升至1200点，SCFI企稳回升
- 业绩预测：营收550-580亿元，净利润85-100亿元，毛利率24-26%
- 关键驱动：地缘冲突持续支撑运价，年末备货需求旺盛
基准情景（概率50%）：
- 假设条件：海运指数维持当前水平，BDI在2100-2200点，CCFI在1050-1100点，SCFI在1400-1500点
- 业绩预测：营收520-550亿元，净利润65-85亿元，毛利率22-24%
- 关键假设：运价企稳但无大幅上涨，供需基本平衡
悲观情景（概率25%）：
- 假设条件：红海局势缓和，新船集中交付，CCFI跌至900点以下，BDI回落至1800点
- 业绩预测：营收480-510亿元，净利润45-60亿元，毛利率20-22%
- 关键风险：运力过剩加剧，运价大幅下跌
六、结论与展望
6.1 核心预测结论
综合2025年10-11月海运指数表现、历史业绩规律以及业务结构分析，我们对中远海控2025年第四季度业绩做出如下预测：
营业收入：520-550亿元，其中集装箱业务450-480亿元，码头业务30-32亿元，供应链及其他业务100-110亿元。较Q3的585亿元环比下降6-11%，主要由于Q4为传统淡季，运量有所下降。
归母净利润：65-85亿元，中值75亿元。较Q3的95.3亿元环比下降11-32%，但仍保持较好盈利水平。主要驱动因素包括：BDI指数11月创近期新高贡献5-10亿元；CCFI企稳回升缓解运价下跌压力；公司成本控制效果显著。
综合毛利率：22-24%，较Q3的23.53%基本持平略降。其中集装箱业务毛利率23-25%，码头业务毛利率26-28%，供应链业务毛利率8-10%。
这一预测基于以下核心判断：一是BDI指数11月强劲反弹至2260点，为干散货业务带来盈利改善；二是CCFI在11月连续4周上涨，从1000点回升至1094点，显示集装箱市场正在企稳；三是公司通过航线结构优化、成本控制等措施，有效对冲了部分运价下跌影响；四是机构普遍预测2025年全年净利润260-310亿元，基于前三季度已实现271亿元，Q4业绩区间基本锁定。
6.2 投资建议与风险提示
投资建议：基于上述分析，我们认为中远海控2025年Q4业绩虽环比有所回落，但仍将保持在合理区间，底部支撑好于市场悲观预期。公司作为全球第四大集装箱航运企业，具备以下投资价值：
1. 行业地位稳固：市占率12.19%，与达飞并列全球第四，船队规模超330万TEU
2. 盈利能力强：即使在运价回落期，预计Q4仍可实现65-85亿元净利润
3. 分红回报高：公司维持50%的分红率，按当前股价计算股息率达6-10%
4. 转型成效显著：供应链业务快速增长，2024年收入409亿元，占比18.1%
建议投资者关注以下催化因素：中美贸易关系缓和可能带来的需求改善；红海局势变化对运价的影响；新船拆解加速可能缓解运力过剩；公司回购计划的执行情况。
风险提示：
1. 地缘政治风险：红海危机若快速缓和，将释放大量运力，导致运价暴跌
2. 运力过剩风险：2025年新船交付170万TEU，运力过剩率可能达23.6%
3. 需求疲软风险：全球经济增长放缓，贸易保护主义抬头
4. 成本上升风险：燃油价格、港口费用、碳排放成本等持续上涨
5. 汇率波动风险：人民币汇率波动影响盈利能力
6.3 未来展望
展望2025年全年及更远的未来，中远海控面临着机遇与挑战并存的局面。
从短期看（2025年Q4-2026年），公司将面临运价周期性回落的压力。根据机构预测，2025年全年净利润260-310亿元 ，2026年可能进一步降至156-202亿元 。但公司通过以下措施有望平稳度过周期：一是发挥规模优势，通过提高装载率、优化航线等方式降低成本；二是加快供应链转型，培育新的增长点；三是维持高分红政策，回报股东。
从中长期看（2027年及以后），随着老旧船舶加速拆解、环保要求提高、行业集中度提升，航运市场有望迎来新一轮上升周期。公司作为行业龙头，将充分受益于行业整合红利。同时，"一带一路"倡议、RCEP协定等将为公司带来新的增长机遇。特别是在新能源汽车、光伏等中国优势产业出海的背景下，公司的市场份额有望进一步提升。
总的来说，虽然2025年Q4业绩环比有所回落，但中远海控作为全球航运龙头的地位依然稳固，长期投资价值凸显。建议投资者保持理性，把握周期底部的投资机会，分享公司穿越周期的成长红利。来自豆包