$安培龙(SZ301413)$ 各位领导好，欢迎参加我们今天大制造的会议，我是天风电新的研究员张彤彤。我首先汇报一下机器人的观点，此前我们近期一直在做重点推荐。看好的核心原因是V3即将发布。而且V3之后，特斯拉马斯克也明确表示后面会有V4、V5。关于V3，其一，他在财报电话会议中明确是在26Q1发布；其二，近期一些首批定点或框架协议，都指向在二月中旬V3就会定型，后续会陆续推进发布和量产节奏。
另外，我们看到国产链方面，春晚机器人也是一个重要看点。不仅宇树、MagicLab，原子和松延动力都明确会参加。像不参加的智元，也将在今晚举办自己的大型机器人晚会，涉及人形机器人数量高达200个。我们认为人形机器人仍处于催化较多的状态。从板块来讲，近期考虑到T链的量产，我们继续推荐确定性标的，如拓普以及与其核心合作的伟创电气（作为赔率品种）。我们近期重点推荐的是安培龙和科达利，本周他们也有一些重要的边际变化和进展。
首先，我更新一下安培龙的情况。公司本周接待了特斯拉机器人各条线技术团队的审查，目的是导入单维传感器（如旋转关节的扭矩、线性关节的拉压力传感器）。前期市场多关注六维力传感器，但随关节模组走，单维传感器的数量也较多。整体价值量按照扭矩400元、拉压力100元计算，可达约1万元。并且此价格是根据客户能接受的水平已做了充分降价。本周进展是，审查后特斯拉对公司的产品和工艺相当满意，计划春节前交付扭矩类样品，之后将获得T的定制化图纸以生产符合要求的传感器。同时也会获得code，意味着明确进入核心T链。其作为传感领域首个与T推进到此阶段的公司，我们认为在当前集成标的中仍有较大上行空间。
按照上述1万元价值量、40%份额、25%净利率（国内该业务毛利率约35%，新客户毛利率会更高，故按25%净利率估算）计算，利润弹性可达约10亿元。即使只给30倍PE，也能看300亿市值。考虑到公司近期还有小鹏的订单即将落地（已处于最后价格谈判阶段），以及向后看，T这边仍有六维力传感器的需求（导入节奏计划先单维后六维），公司产品和价值量还有扩张空间。因此，我们整体对该公司的目标市值看到500亿，目前还有约三倍空间。
第二个重点标的是科达利。科达利为特斯拉送样的减速器、谐波摆线及模组，甚至后续新增的丝杠，均使用T的专门图纸。此前也已获得过一个code，但市场基本未交易其机器人业务。事实上，公司目前主业预期净利润约22亿元以上，当前市值约450-460亿，机器人业务可视为零估值。本周，公司又向T开启了新一轮送样，据了解此次有明确进展。如果拿到减速器订单，市值可增加200亿至约650亿，有40%空间。若再考虑后续模组、丝杠的潜力，以及本次北美拜访不仅涉及特斯拉，还有Figure等其他北美链，我们认为该公司最高可看向950亿，是大票中难得的具备翻倍空间的标的。同时，其锂电主业随着近期低迷过后，3月份排产预计持续向好，公司兼具α弹性，可能与主业形成双击，当下继续重点推荐。