算力光伏两手抓，能否逆风翻盘

山高控股是山东高速集团重要的境外投融资和新兴产业控股平台，在新兴产业领域有一定的布局和发展，但也面临着一些挑战。以下是对山高控股的综合分析：

公司概况：山高控股集团为香港联交所上市公司（00412.HK），截至目前，公司总资产规模 661.74 亿元人民币，控股山高新能源（01250.HK），是山高环能（000803.SZ）的单一大股东，并拥有美股上市公司世纪互联（VNET）42% 的股份。

股权结构：山高控股的实际控制人为山东高速集团，截至 2025 年 9 月 1 日，山东高速集团直接持股 43.37%，并通过 JS High Speed Limited 间接持股 25.09%，两者合计持股 68.46%。公司公众持股比例仅为 7.54%，远低于港交所 25% 的最低要求，且已被恒生指数公司剔除相关指数成分股。

财务状况：2025 年上半年，山高控股实现营业收入 25.03 亿元，其中新兴产业贡献收入 96%；净利润达到 4.76 亿元人民币，同比激增 506%。截至 2025 年 6 月 30 日，山高控股总资产规模达 675.31 亿元，其中新兴产业资产规模 519.76 亿元，占比高达 76.97%。不过，公司的净利润率一直不高，长期在 5% 到 7% 之间徘徊，相比同行业公司有一定差距。

业务布局绿电板块：山高控股通过控股山高新能源构建绿电板块。截至 2025 年 6 月底，山高新能源的并网规模达到 4.799GW，相当于每年输送 36.74 亿度绿电，其新能源业务涵盖风电、光伏等多个领域，并储备了青海 5GW 源网荷储一体化等优质项目，在建及获批容量达 4.9GW。算力板块：公司战略入股的世纪互联是国内领先的数据中心运营商。2025 年第二季度，世纪互联总营收达到 24.3 亿元，同比增长 22%，其中基地型业务收入达到 8.5 亿元，同比激增 112.5%，其运营容量和上架容量也实现同步增长。

竞争优势独特的商业模式：山高控股以 “绿电 + 算力” 双轮驱动，通过乌兰察布 “源网荷储一体化” 项目，实现了 “就近发电 - 就地消纳” 的创新机制，将 “源 - 网 - 荷 - 储” 全链条进行了全局设计和一体化运营，这种模式具有一定的稀缺性，难以被简单复制。强大的股东背景：山东高速集团是山东省基础设施领域的国有资本投资公司，注册资本 459 亿元，资产总额突破 1.2 万亿元，2022 年入选世界 500 强企业，能为山高控股提供强大的资源支持。产融结合优势：山高控股持有香港证监会 1、4、5、6、9 号牌照，以及境内 QFLP、融资租赁、保理牌照，可通过境内外联动，灵活运用多元化投资工具为产业发展赋能。

面临的挑战运营效率与成本问题：山高控股的项目大多属于 “重资产、长周期” 类型，资金投入大、回收慢，在运营效率和成本控制上没有展现出优势，数据中心的 PUE 能耗指标等不如行业领先水平，每个机柜的赚钱能力也赶不上行业平均水平。融资环境压力：公司的负债率一直比行业平均水平要高，现金流转主要靠不断融资来支撑。2025 年 9 月股价的大幅波动，让其融资环境雪上加霜，今后股权融资可能更难且成本更高。市场竞争加剧：云计算巨头不断 “下沉”，大力推动 “云 + 数据中心” 的打包方案，对传统数据中心服务形成替代和整合，山高控股如果不能尽快与这些云厂商建立合作或打造出差异化服务能力，市场空间可能会被进一步挤压。