【银河电新】VC添加剂行业个股错杀，持续强烈看好！为VC代言！
1）VC相关个股受6F不实信息影响，明显错杀！关于6F散单价格传言，据我们了解，基本可以确认是产业链基于后两周对1月份长协6F价格的博弈。6F基本面无虞，VC受其情绪影响属于明显错杀。我们持续重点推荐买入VC龙头个股！
2）基本面反转明确，但需求可持续的高增长还需要市场加深理解！首先我们再次强调“VC行业需求增速=（1+电芯出货增速）*（1+VC添加量增速）-1”的增速决定公式。按照锂电出货量（包括动力、消费和储能）计，我们测算25年单GWh对应的VC添加量为34.5吨，而26年按照同一方式计算单GWh对应的VC添加量为43.8吨，仅添加量提升就可以带来行业27%的增长。因此我们一再向市场阐述VC最美、也是有别于其他锂电材料的一个关键点在于储能和部分铁锂动力拉动单位添加量大幅提升所带来的增长逻辑！而考虑了市场普遍接受的锂电出货增速后，整个VC需求增速将来到65%+，这个增速在整个锂电材料中是极度稀缺的，因此添加量提升的逻辑需要重新认知。另一方面，假设考虑27年电芯增速放缓的情形，VC添加量提升仍将持续（VC为何在铁锂动力和储能中添加量大幅提升的逻辑请参考我们组的《添加剂行业展望：供不应求》报告），我们预计27年VC行业需求仍将保持40%-50%的高增速。
3）供给极度紧张，多渠道验证更加明确这个判断。首先，VC行业各代表性公司目前均是满产、头部龙头企业甚至超产，与其他细分材料行业有根本性的不同。其次，我们最新了解，国内头部VC+电解液公司之前向市场部分销售的VC产品，目前因为优先满足自供因素已不能向市场出售，海外某锂电大厂12月想以17万/吨+的价格百吨级别采购根本不接单。有投资者关注VC散单价格最近走平，从而认为供需平衡的逻辑实际上是错误的——我们强调因为行业3年的价格下滑，多数企业基本都是按散单走货，因此前期散单价格暴涨确实表征行业供需关系的快速逆转；但12月长协签订15-17万/吨价格之后，国内客户基本已完成了12月的锁价锁量保供，短期无必要从散单市场走货，因此短期散单价格走平的核心因素在于无报价，而不是不能涨价。叠加我们最新了解到的海外大厂的动向，更能说明有增量需求但根本无剩余产能，根本无从报价。我们认为12月中下旬再看散单价格，一方面是大客户库存进一步消耗，可能会加大散单采购，另一方面则是1月份长协谈判即将开始，1月份对应的需求量环比增长也会进一步明确，散单价格会先动。
4）供给紧张具备强持续性，我们看好短缺贯穿全年，上半年尤甚，而27年依然展望乐观。我们测算26年全年供需缺口达到16%，也即有16%的需求无法被满足，这一结论建立在考虑了增量供给完全按时达产的情形，而且我们假定全年开工负荷率高达95%。而26年Q2这个缺口更为显著，因为无主要新增供给且明确旺季。对于某头部电解液公司的扩产计划，我们前期已经点评过，我们假设在工艺路径完全成熟的情况下，按照公司投资概要中的说明，建设周期18个月，而8亿+的总投资中仅进行了0.8亿，可认为是仅拿地，即便考虑完全顺利，我们客观推测达产也在27年中。而从需求侧看，我们测算27年VC行业需求增量在5万吨，实际上按照扩产规划都难以满足需求！
5）目前对于VC板块的投资，我们路演和普遍交流下来发现，深入了解行业后的投资者对VC是认可的，但又受到市场风格和beta的影响过深。我们再次强调，VC行业过往增速就很快（~40%），而26年增长65%、27年增长40%-50%，且增速来源不单依靠锂电行业增长、有自己独立的添加量提升逻辑的细分子行业。供给和需求拆分都能很清楚，行业头部公司产能又很明确。我们判断1月份长协价格有望更高，展望明年二季度，价格弹性更是有望大超预期。作为有价格、有量的周期成长板块，我们正站在一轮成长周期的新起点上。按照12月长协最低的15万/吨测算，目前头部公司如华盛锂电年化对应37个亿利润（34亿vc+3亿FEC），对应年化4倍PE，若考虑我们对26年1月份长协价格的展望，年化3倍PE，其他有VC代表性的公司同样估值很低。
持续强烈推荐VC添加剂行业各公司，重点关注华盛锂电、海科、孚日、富祥等。$孚日股份(SZ002083)$ $华盛锂电(SH688353)$ $海科新源(SZ301292)$