2025年创记录的盈利与未来3年高速增长目标，华领医药进入黄金发展期？

华领医药2025年的业绩简报已经披露了，大家觉得怎么样呢？哪些达到或者超过期望，哪些还需要加强，以及新的一年里有什么新的期待？

我先说下我的观点，这可以算是一份良好+，接近优秀的业绩。公司在正确的轨道逐步推进。

一、回顾2025，公司的经营表现达到投资者的期待了吗？

在半年度业绩的分析帖子中，我预计今年全年公司的新药收入有望在5.0~5.5亿人民币之间，而实质性的盈利则可能在-0.25~0.3亿之间。

从披露的数据来看，基本就落在我预测的区间，我可以小小骄傲一下。

1）华堂宁全年销量超400万盒，净销售额达4.93亿元，收取现金5.15亿。

2）实现创纪录盈利，税前盈利达11.06亿元；（扣除与拜耳解除协议后的一次性递延收入的12.435亿元人民币。）。

3）毛利率提升至接近57%，上升了8.2个百分点，盈利能力显著增强。

4）现金余额稳健，截至年末达10.923亿元，为持续发展奠定坚实基础。

最重要的是，公司首次依靠核心产品实现了商业化业务盈利（按毛利扣除销售开支计算）；也预示着通过销售实现全面盈利将指日可待。

二、2026及未来的持续高增如何实现？华堂宁销售峰值能否冲击20亿+？

华领医药在去年的12月1号有一份很重要的股权激励公告，不过似乎多数人都没有留意。但我认为这份公告的内容从公司自身的角度，给出了清晰的营收增长指引，是我们判断公司业绩的重要依据。

公告显示，公司授予三名执行董事及71名僱员共2000万股公司股份，行权价3.38港元，但需要达成下列业绩目标：本公司于截至2026年、2027年及2028年12月31日止 财政年度的收入目标分别为人民币900百万元、人 民币1,350百万元及人民币1,800百万元。

2025年的收入为4.93，按这个激励目标，后面3年营收增速分别为：26年82.5%，27年50%及28年33.33%。

那么公司是否有可能实现这样的较高营收增长呢？

我觉得大概率是可以实现甚至超额完成的，3大因素可以支撑这个判断：

（1）优异的疗效与内地庞大的2型糖尿病用户是增长的坚实支撑

2023年，中国疾控中心《中国糖尿病地图》显示，中国成人糖尿病总患病人数约2.33 亿；2型糖尿病占比：85%～90%（临床与流行病学共识），由此推测中国2型糖尿病患者约1.98 亿～2.11 亿人。而根据国家卫健委2024年披露：成人糖尿病患病率11.9%，患者超1.4亿，其中2型约1.19亿～1.26亿。数据差异源于调查人群范围（如是否含 20 岁以下、是否含未确诊）、统计年份与方法不同；另外未确诊患者占比高（约40%～50%），实际患病规模更大。

但无论哪个数据，一个显而易见的事实就是有超过1亿+的2型糖尿病患者有潜在的用药需求。

从目前数据来看，公司已经通过3000多家医院、社区卫生中心、药房和线上渠道，产品惠及超过50万名患者。那么我们加深下，如果经过持续推广，用药需求可以触达200万患者，也就是说，如果能够让内地不到2%的2型糖尿病患者用上华堂宁，公司就可以实现预设的增长目标。

这个难吗？

取决于公司的营销推广力度。

从实际来看，2025年是华领医药商业化进程中的里程碑之年。公司成功实现了华堂宁的全面自主商业化。成功搭建了专业的销售团队，团队规模近200人，覆盖全国10个销售区域，同时预期仍将持续扩充商业化团队规模。另外，早先公司说要引进外部合作的销售机构，但这个一直没有听到声响，这个可能需要和公司再沟通下。

营销推广这块，到目前为止，公司做的不错，但依然还是要持续跟踪。

（2）产品终端价格有保障，规模提升毛利率水平；

2025年，多格列艾汀获中国监管机构认定为国家级创新药及慢病有效治疗药物，国家医保局已确认，2026-2027年，华堂宁®的国家医保目录价格维持不变。有权威监管机构的背书，原价续约，对于华堂宁的终端销售价格而言就是良好的保障，起码不会出现量升价减的局面。

2025年公司毛利率提升至XX%，较2024年增加X个百分点；毛利率能够提升主要得益于价格的坚挺和规模的提升。我预计后面随着销售规模的进一步上升，毛利率有望继续提高。

（3）销售区域扩大：香港市场获批，澳门及东南亚即将落地；

公司于3月2号发布公告，华堂宁在港获批上市。目前，华领正与相关合作方讨论香港市场的定价策略与商业化路径公司计划2026年中正式在香港市场推出该产品。我个人预计，华堂宁在香港的售价应该比内地要高，而且会高出相当的比例。香港市场的毛利率预计会更高，推动盈利进一步提升。

此外，公司已于2025年向澳门提交的新药注册申请，后续将进一步向亚洲地区拓展。

所以，非常期待，我们中国人自己研发的FIC新药能在全球市场崭露头角，大卖特卖。在这里，大家可以预测下，华堂宁在大中华全区域市场（包括内地、香港及澳门）和东南亚的峰值销售额会是多少？假设今年在澳门获批，年底或明年初上市，在东南亚某些国家27年获批上市。

我个人认为峰值起码在20亿上下。一方面结合公司股权激励设定的销售额；一方面根据市场推广和区域开拓的进展这两个条件能够达成的背景下是可以实现的。

三、公司整体进入黄金发展期与错误的市场定价造就的投资机会；

除了上述的分析，公司其实还有一些潜在的多重利好，比如：

（1）2026年2月，中国国家知识产权局正式批准多格列艾汀专利期限补偿（PTE）申请，核心专利保护期延长至2034年4月，新增5年市场独占权，为产品长期市场竞争提供有力保障。

（2）新适应症布局持续拓展，覆盖糖尿病预防、罕见病及神经退行性疾病等领域。

（3）产品管线丰富多元，对未来的增长继续提供支撑。

华领已经在美国设立了公司，并且开展了一系列的研究合作，同时发布了相关成果报告。预计产品未来也有一定可能在美国上市。一个潜在的利好，如果进展顺利的还，预计公司很可能获得一笔不菲的合作收入；

在股权激励文件的表述中，可以看到管理层对于股价是有诉求的，我认为这跟广大投资者的利益是一致的，是好事。

华堂宁目前销售已开始进入状态，而其在国内的专利保护期到2034年，生产工艺的专利保护期到2037年，也就是说大概还有10年左右的黄金销售时间。或者换个角度来说，已经进入了发展的黄金时期。而市场并没有充分认识到这一点，没有给与有效定价，这可能就是一个认识差带来的重大投资机会。

一个手握慢性病治疗，潜在销售峰值20亿的重磅新药，自身具备销售能力，账面一堆现金的创新药公司，仅仅只值30亿港元吗？$华领医药-B(02552)$