复星年度业绩拆解：当54.7%的收入来自海外，全球化不再是故事，而是护城河
复星国际的年度业绩出来了，在满屏的分析里，我最关注的只有一个数字：海外收入占比54.7%。
对于一个投资者来说，理解这个数字背后的逻辑，比盯着短期利润波动重要得多。因为这可能这意味着，复星已经慢慢蜕变成一家以全球市场为基本盘的综合性产业集团。在当下这个充满不确定性的世界里，这种全球造血的能力，远比单纯的账面利润更有价值。
从“买全球”到“赚全球”，数字背后的含金量
先看数据，2025年，复星总收入1734.3亿元，其中海外收入高达948.6亿元，占总营收比重同比提升5.4个百分点，达到54.7%，稳稳占了半壁江山。
以前我们聊复星的全球化，更多是讲中国动力嫁接全球资源，是买Club Med、买葡萄牙保险。现在逻辑变了，复星已经进入了全球资源嫁接中国能力的新阶段。
我们拆开来看。
健康板块是复星全球化含金量最高的板块，复宏汉霖2025年全球销售收入人民币14.93亿元，同比增长13.7%，核心产品H药汉斯状已经在全球40多个国家和地区获批上市，目标直指百亿人民币级别的全球重磅爆款药物。
更关键的是，2025年复星医药在BD上拿到了超2.6亿美元的首付款，潜在总里程碑金额超40亿美元，其中与辉瑞在GLP-1靶点上的合作，就是全球顶尖药厂对中国研发能力的付费认证。
除了健康板块，很多人忽略了复星的保险板块和快乐板块在全球化中的作用。复星葡萄牙保险不仅在本土占据28.1%的份额，国际业务占比也已经超过30%，拉美地区成为新的增长极，甚至拿到了标普的A级信用评级。加上鼎睿再保险在新兴市场的渗透，这套“保险+投资”的全球化网络，为复星提供了极其稳定的盈利基本盘。这种跨周期、跨地域的资产配置能力，就是抗风险的最好体现。
2025年，豫园灯会出海去了泰国，老庙黄金开到了吉隆坡，松鹤楼开到了伦敦。这些看似小而美的动作，实际上是复星将中国的消费能力和文化IP反向输出的尝试。
Club Med在全球67家度假村持续创造历史新高营业额，录得营业额人民币179.7亿元，同比增长2.1%；全球平均客房入住率达75.8%，同比提升1.8个百分点，平均每日床位价格为人民币1,948.9元，较2024年增长3.0%，复星的快乐板块已经完成了一次从中国输入到全球输出的模式切换。
这种全球化的布局，可以让复星的业务不再依赖于单一市场的地缘政治风险或经济周期，具备了跨周期的对冲能力。
出清包袱：短痛是为了长跑不喘
当然，既然聊复星，就绕不开那234亿的账面亏损。这是我认为复星比较聪明的地方，这234亿亏损里，55%来自地产项目减值，45%来自非核心资产的商誉减值，用郭广昌的话说，叫“晴天修屋顶”。
以前复星被认为是PE，什么赚钱投什么，但现在的复星，明确战略是瘦身健体、聚焦主业。这次的资产减值，是把过去在非核心赛道上的历史遗留问题，一次性在账面上处理干净，未来增长路径更加清晰。
为什么选在这个时候？
因为复星的家底足够厚，手里还握着611亿现金，以及1446亿的未使用银行授信，经营性现金流也是正的。在这个安全垫足够厚的情况下，把包袱丢掉，把资源集中在医药健康、文旅、保险金融这些已经跑通全球化模式的赛道上。这样一来，未来的财报就不再被历史包袱拖累，产业运营的真实利润才能真正反映公司的价值。
成长性与抗风险：全球化布局赋予的双重属性
在当前的宏观环境下，投资者最关心的无非两点：一是还能不能增长，二是抗风险能力怎么样，复星2025年的年报恰好对这两点做出了回应。
成长性来源于高能级的全球化创新。复星的全球化不是简单的商品贸易，而是建立在科技创新基础上的产业渗透。2025年，复星科创投入达78亿元。无论是复宏汉霖在研的潜在广谱抗癌药HLX43，还是复星凯瑞在CAR-T领域的持续突破，这些创新成果从一开始就瞄准了全球市场。这种全球研发、全球商业化的模式，决定了复星未来的利润增长曲线具备极高的弹性。
抗风险属性来源于低负担的全球化运营，经过几年瘦身健体，复星的财务结构更加稳健，不仅如前面所说的弹药充足，更重要的是，通过将非核心资产出清，复星现在的业务结构更加纯粹。郭广昌明确表示，要把资源聚焦到高增长的核心赛道。这意味着未来的复星，将更多由复星医药、复星旅文、复星葡萄牙保险这些具备行业护城河和持续造血能力的实体产业驱动，而非过去的投资收益驱动。这种转变，从根本上降低了企业的经营风险。
结语
站在2026年的当下看复星，我觉得它已经走过了最艰难的转型期。
以前大家担心它负债高、业务杂、看不清。现在，通过这次资产减值，复星把杂的部分砍掉了，把高的负债（目标降至600亿以下）正在降下来。剩下的，是一个54.7%收入来自海外的、以医药和保险为核心主业的全球性产业集团。
现在的复星，不再是那个激进的门口的“野蛮人”，而是一个经历了洗礼、正在全球市场稳步开疆拓土的产业巨舰。对于愿意长线持有的投资者来说，现在的复星，或许未来会带来不错的回报。$复星国际(00656)$ $复星医药(SH600196)$ $复宏汉霖(02696)$