湖南裕能还有溢价机会的分析
湖南裕能还有溢价机会的分析
$湖南裕能(SZ301358)$ 首先，我持有湖南裕能，是10月22日建仓，28号、29号、30号、11月3日分别做了加仓，至今没有做任何止盈或者T的交易。
最近储能逐步成为市场热点，周四大涨13%，莺歌燕舞，歌舞升平。周五，跌6%很多人就怀疑和难受。核心还是之前说的，如果对持有标的没有深入的基本面➕盘面的分析，会跌也拿不住、涨也拿不住。不知道S点在哪，更不知道持有的标的在趋势中应该走多久。
早上安排工作中的助理给我收集了裕能的一些基本数据，我这陪娃学习，码字整理一下。
如工作的铺排一样，先说一下框架:
从基本面-周期定位-业务进展-竞争格局-机会点-财务推导-估值判断的逻辑，来拆解。
一、基本面核心：磷酸铁锂龙头的“护城河”根基
先梳理一下前世今生，湖南裕能成立于2016年，核心业务聚焦锂电池正极材料，以磷酸铁锂为主（占营收95%以上），三元材料、磷酸铁为辅，产品广泛应用于动力电池与储能电池领域。公司业务基本盘深度绑定宁德时代、比亚迪两大行业巨头（占其铁锂采购份额40-50%），构筑了稳固的客户壁垒（招股说明书）。截至2025年三季度，公司已投产磷酸盐正极材料产能85.8万吨，产能利用率达101.3%，呈现满产满销态势（公开数据），也是目前唯一满产满销的公司，小作文说11月份已110%的排产。
在产业链布局上，公司践行“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化战略，已实现磷酸铁全自供（官网），磷矿资源量合计超4830万吨（2025年底投产），配套铜冶炼项目可副产硫酸、铁源等关键原料，2025年磷矿自给率达25%，单吨利润增厚550元（划重点），成本优势持续强化。
二、上市节点：行业低谷期的“逆向布局”
如果当时看，裕能上市生不逢时。湖南裕能于2023年2月在创业板上市（发行价23.77元/股，募集资金42.88亿元），彼时恰逢磷酸铁锂行业深度调整周期。2023年底至2024年，行业呈现“低端产能过剩、高端供给不足”的结构性矛盾：全球磷酸铁锂建成产能超600万吨，但行业产能利用率仅74%，加工费跌至1.6万元/吨的历史低位，二线企业普遍现金亏损，而高压实密度等高端产品供不应求。
现在看，它没有经历20——21年的行业大跃进，没有被带入泥潭。如果这是管理者的通盘思考，那这一上市节点暗合芒格“逆向思维”的投资智慧——行业低谷期的上市融资，既为公司规避了产能扩张的资金压力，更使其得以在行业出清阶段抢占优质资源，为后续周期复苏储备了充足“弹药”。（这是后视镜视角，如果裕能管理层能看到这点，那太牛了）募集资金主要用于四川裕能三期、四期年产12万吨磷酸铁锂项目（招股说明书），实际看这个募产直接支撑了2024-2025年的产能释放。
三、上市后业务进展：量价齐升的龙头突围
自2023年上市以来，公司业务呈现“产能扩张-出货高增-产品升级-全球化布局”的多维突破：
1. 产能与出货量跨越式增长：2024年磷酸铁锂出货量70万吨，2025年前三季度出货78.5万吨（同比+65%），预计全年出货近110万吨（同比+57%），市占率从2024年的28.8%进一步提升至31.4%，持续稳居行业第一（这个也是我选择它的原因之一）；
2. 产品结构向高端升级：高压实密度产品（YN-9、YN-13系列）占比从2024年的30%提升至2025年三季度的50%以上，这类产品加工费较普通产品高1000-3000元/吨，技术壁垒显著（需二次烧结工艺），仅少数企业可量产（这个很关键，其他企业产能爬坡需要时间和过程，这也就是所说的先手能力）
3. 全球化布局提速：西班牙5万吨、马来西亚9万吨海外基地稳步推进，预计2026年投产，精准匹配欧洲储能与东南亚动力电池需求（欧洲市场价格较国内高15%-20%），看好这部分出海的业务增长点。
4. 技术储备落地：磷酸锰铁锂（LMFP）中试样品在固态电池测试进展顺利，32万吨产能规划启动，2025年底投产、2026年商业化，产品能量密度较铁锂提升15%-20%，抢占技术迭代先机。
四、市占率与行业对比：龙头的“规模+技术”双壁垒
在磷酸铁锂正极材料行业，湖南裕能的龙头地位持续稳固，市占率始终领跑行业。2024年公司磷酸铁锂出货量70万吨，市占率28.8%，远超第二名德方纳米的52万吨（市占率21.3%），容百科技（含三元材料）以38万吨出货量占据15.5%市占率，万润新能则以32万吨出货量、13.1%市占率位列第四；2025年前三季度，这一领先优势进一步扩大，公司出货量达78.5万吨，而德方纳米、容百科技、万润新能分别为56.8万吨、41.2万吨、34.5万吨，高端产品占比方面，公司50%以上的占比也显著高于同行的35%（德方纳米）、30%（容百科技）、25%（万润新能）。市场常拿德方纳米跟裕能比，看盘面，裕能走的更稳。
对比同行，公司的核心优势我认为集中在三方面：
1. 规模效应：出货量较第二名高40%以上，采购成本较行业平均低5%-8%，2025年三季度毛利率8.8%，较行业平均高1.2个百分点；
2. 客户绑定：长单保障产能利用率，同时没有在行业低估时候签保价卖身契，在现在行业反转时更游刃有余（2025年订单排产至2026年上半年），而同行多依赖中小客户，订单稳定性较弱；
3. 一体化降本：磷矿、磷酸铁自供率行业领先，2026年磷矿满产后预计单吨利润再增厚300元，而德方纳米等企业仍以外部采购为主，成本弹性较弱。（磷矿12月出矿，26年产能爬坡）磷矿的稀缺我讲过。
五、回归看业务机会点：三重增长曲线的共振
1. 储能市场爆发红利：2025年全球储能市场增速维持30%以上，公司2025年第二季度储能产品销量10万吨，占总营收39%，随着海外储能需求放量，这一比例有望在2026年提升至50%；
2. 海外高毛利市场突破：欧洲年需求约30万吨，海外基地投产后可规避贸易壁垒，单吨毛利较国内高2000-3000元，2026年海外出货预计贡献15%营收增量；
3. 技术迭代替代空间：磷酸锰铁锂能量密度契合动力电池高续航需求，储能领域循环寿命突破12000周，预计2026年渗透率达10%，公司32万吨产能将率先受益替代红利。
这一机会格局恰印证费雪“成长投资”的核心逻辑——优质企业的增长源于需求扩张、市场份额提升与技术迭代的三重共振。
六、财务数据推导：周期复苏下的盈利弹性释放
我们做个核心假设：
1. 价格端：2025年第四季度磷酸铁锂均价升至3.5万元/吨（第三季度为3.3万元/吨），2026年稳定在3.8万元/吨（高端产品占比提升+行业供需改善）；我拍的涨价，欢迎探讨。拍的不对勿喷哈。
2. 出货端：2025年第四季度出货30万吨（满产满销），2026年出货145万吨（同比+32%）；
3. 利润率：2025年第四季度单吨净利润升至1500元（第三季度为1100元），2026年单吨净利润2000元（磷矿自给+高端产品占比提升）；
4. 总股本：7.57亿股（发行后总股本+股权激励归属）。
（一）2025年全年财务推导，先看今年
2025年全年营业收入预计达320亿元，同比增长46.3%，这一数据源于前三季度已实现的232.3亿元营收，叠加第四季度满产满销下30万吨出货量与3.5万元/吨的均价测算；归母净利润预计11.5亿，其中前三季度已实现6.5亿元，第四季度凭借30万吨出货量与0.15万元/吨的单吨净利润贡献剩余利润；对应EPS为1.51元/股（以7.57亿股总股本计算）。
（二）2026年全年财务推导判断（个人拍的）
2026年公司营业收入预计达551亿元，同比增长72.2%，基于145万吨的预计出货量与3.8万元/吨的均价（含海外高溢价产品）测算；归母净利润预计29亿元，同比增长75.8%，得益于145万吨出货量与0.2万元/吨的单吨净利润（磷矿自给与高端产品占比提升共同增厚）；对应EPS为3.83元/股（以7.57亿股总股本计算）。参考行业复苏期龙头企业的合理估值水平，结合机构一致预期，给予2026年25倍目标PE估值，对应目标价95.8元。
七、估值合理性判断：周期复苏下的价值平衡
最新股价与估值基准
截至2025年11月14日收盘，湖南裕能股价为83.85元/股，较前日收盘价89.60元下跌6.42%，总市值约637.93亿元，市盈率（TTM）为85.27倍。以该收盘价计算，对应2025年预计EPS 2.18元/股，当前PE估值为38.4倍，PEG（市盈率相对盈利增长比率）为0.22（38.4倍PE÷175%净利润增速），这一估值水平处目前A股储能赛道平均PE40倍之间，但从我个人安全角度或者做港股逻辑，这估值肯定不便宜了。但且但是，往下看:
1. 盈利弹性尚未完全释放，估值存在消化空间：当前38.4倍PE虽高于行业平均，但需结合盈利增长的强确定性来看——Q4单吨净利润从Q3的1100元提升至1500元的预期明确，且全年满产满销的出货节奏已得到订单支撑（排产至2026年上半年）。若后续磷酸铁锂加工费进一步恢复至历史中枢3000元/吨，公司单吨净利润有望达1800-2000元，全年净利润将突破20亿元，对应PE将回落至25-30倍，与行业平均水平持平，估值消化路径清晰。这恰契合巴菲特“评估估值需绑定盈利质地”的理念，优质企业的盈利弹性能有效稀释短期估值压力。
2. 成长确定性支撑估值溢价，安全边际充足：2026年公司海外产能（西班牙5万吨、马来西亚9万吨）将正式投产，叠加磷酸锰铁锂32万吨产能商业化落地，出货量预计同比增长32%至145万吨，净利润同比增长75.8%至29亿元，高增长确定性显著。当前0.22的PEG远低于1的合理水平，意味着市场尚未充分定价其成长潜力，符合“以合理价格买入优质成长股”的核心投资逻辑。同时，公司31.4%的行业市占率、50%以上的高端产品占比、25%的磷矿自给率，以及与客户不缺的情况下，这个就有讨论了。
3. 赛道属性与龙头地位，赋予估值溢价合理性：磷酸铁锂正极材料同时受益于动力电池（新能源汽车渗透率持续提升）与储能（全球能源转型刚需）两大高增长赛道，2025年全球整体需求增速预计维持40%以上，赛道景气度为估值提供基础支撑。而公司作为行业绝对龙头，出货量较第二名高40%以上，产能利用率达101.3%，在行业结构性出清中持续抢占市场份额，龙头溢价理应体现在估值中。对比储能赛道40倍以上的平均PE，公司38.4倍的估值仍具备相对吸引力，尤其是在2026年海外高毛利业务放量后，盈利质量将进一步提升，而且以大A的逻辑，龙头有估值溢价，其次牛市也应该有估值溢价。如果上述推论成立的话，那估值有进步提升，那具体给多少估值，对应多少股价，就仁者见仁智者见智了。
最后确实客观推论完，也要看到风险:
如果一、行业新增产能超预期导致磷酸铁锂价格回落；二、海外基地建设进度不及预期，影响市场拓展节奏；三、磷酸锰铁锂技术替代进度低于预期，新业务增长不及预期。四、市场资金退潮和黑天鹅事件等。那就是趋势持股，趋势变差，那就止盈出局。因个人持有湖南裕能，以上不代表投资建议！