新锐股份投研报告：沿着矿产挖出来的硬质合金龙头，海外+国产替代业绩确定

新锐股份投研报告：沿着矿产挖出来的硬质合金龙头，海外+国产替代业绩确定
凌晨1点49分，酒醒了，开始把新锐股份的研究完善一下，这个标的也跟踪一阵了，但周二盘面做了突破，让我有些措手不及。草蛇灰线，因我去年就对有色板块的大周期研究判断后很笃定的大资金建仓，对于金铜银铝的矿产研究较多，但之前的方向都是龙净环保等这类矿产环保治理、储能一体等公司（矿产必备的逻辑）跟进观察研究后再扩大范围，从而发现新锐股份这个铲子股。
先假设，再论证，首先如果有色大周期这个推断正确——期现货震荡上行（今凌晨铜、白银又创历史新高，黄金补涨，之前说的4398前高大概过一阵就会突破）——黄金矿产股利润大增——全世界矿产公司满载运营开采——新矿加速量产——矿产相关设备需求增加——因矿公司利润大增——钱花起来比较大气——设备供应厂商受益——相关设备价格上涨对于矿产公司九牛一毛
那推导过后开矿重要的耗材钻头的销售应该会大大受益——新锐股份
还是先整理一下公司基本情况
一、公司概况与核心业务定位
新锐股份（股票代码：688257）国内硬质合金及工具领域的头部企业。专注于硬质合金及工具的研发、生产和销售，形成“上游硬质合金原料-中游工具制造-下游场景服务”的全产业链布局。官网和财报披露核心业务覆盖四大板块：以牙轮钻头、潜孔钻具为核心的矿山开采耗材（收入占比约46%）、定位中高端市场的硬质合金材料、数控刀片与整硬刀具组成的切削工具，以及通过并购江仪股份切入的石油仪器仪表业务，产品广泛应用于矿山采掘、石油钻井、工程机械、金属切削等多个核心工业领域。（从赛道看，矿产大周期、海油发展迅猛、汽轮机受益AI基建，好像都跟目前赚钱的行业相关）
再看是否有出海的能力——目前公司全球布局，海外市场覆盖40多个国家和地区，通过并购澳洲AMS、南美Drillco等企业，实现从单一耗材供应商向综合解决方案服务商的转型，核心产品矿用牙轮钻头国内市占率第一，澳洲及南美市场位列前三，仅次于山特维克与阿特拉斯两大国际巨头（之前还真不知道，在这个细分领域中国企业能进世界前三）

二、2023-2025年业务发展做个打开（向前打开两年是我的习惯）
（一）2023年：并购扩容，业绩稳步增长
2023年公司凭借并购整合与海外市场拓展实现稳健增长，全年实现营收15.49亿元，同比增长20.17%；归母净利润1.63亿元，同比增长10.89%。核心业务表现分化：矿山开采耗材作为压舱石业务，受益于海外矿山需求稳定及AMS协同效应，收入保持双位数增长（这个核心收入支撑）；硬质合金产品产能有序释放，收入增速连续三年超20%；新并表的江仪股份（石油仪器仪表）表现亮眼，实现营收1.4亿元，同比增长17.6%，归母净利润2171万元，同比激增195%；切削工具业务通过株洲韦凯布局数控刀片，规模持续扩张，净利率随规模效应提升至行业较高水平。
（二）2024年：形成多维协同，业务结构优化
2024年公司营收进一步增至18.62亿元，同比增长20.2%；归母净利润1.81亿元，同比增长10.9%，扣非净利润增速达14.02%，（23——24经济形势这么严峻，这个公司还0稳定增长，挺有意思）公司战略层面实现三大突破：一是横向完善产品矩阵，收购南美智利Drillco补齐潜孔钻具产品，集齐矿山耗材三大核心品类，形成协同优势；二是切入非标整刀领域，控股锑玛工具并表，完成数控刀片与整体刀具的全布局，锑玛工具承诺2024-2026年累计净利润6000万元（收购公告里面有），如果达成利润弹性显著；三是海外渠道深化，通过本地化子公司与并购企业联动，海外收入占比稳定在48%左右，成为利润核心贡献来源。（这个企业玩收并购很专业，不断把产品拼图以这样形式迅速拼齐，而且打开海外市场最直接有效，战略策略能力感受很优秀）

（三）2025年：业绩提速，增长动能集中有效释放
2025年公司财报表现亮眼，出现加速情况。中报显示实现营收11.40亿元，同比增长28.97%，归母净利润1.01亿元，同比增长2.88%，扣非净利润增速达13.81%；前三季度业绩持续放量，营收17.89亿元，同比增长32.11%，归母净利润1.65亿元，同比增长22.68%，增长质量显著提升。分业务看，凿岩工具及配套服务收入5.30亿元，同比增长29.60%，受益于Drillco并购后的渠道协同（更受益与我开篇写到的全球矿产满载运行）；切削工具收入1.61亿元，同比激增68.23%，产能优化与数控刀片产业园建设成为核心引擎（这个有亮点）；石油仪器仪表收入8511.70万元，同比增长17.52%，数字化与电动化产品驱动增长；硬质合金收入3.06亿元，同比增长18.19%，产品结构优化抵御原材料涨价压力。
三、研发投入与核心技术优势情况分析（这类企业一定看研发投入和能力）
（一）研发投入做到持续加码
公司研发投入规模呈逐年扩大且增速情况：2023年研发费用稳步增长，2024年累计投入研发费用7934.40万元，较上年同期大幅增加；2025年上半年研发投入进一步增至5060.96万元（全年过亿了），同比增幅高达44.46%，研发费用率维持在4%以上，高于行业平均水平。看一下研发费用投入的方向是否正确——研发资源重点投向高附加值领域，包括新型注射成型难熔金属材料、高性能数控刀片、矿山工具合金优化等方向，其中“新型注射成型难熔金属材料钨基双组分硬质合金的研发及产业化”项目。获奖不提了，说说这个技术，我研究了几天，挺牛掰的。划重点！！！
具体用我理解额白话讲一下:金属注射成型(MIM) 是一种将塑料注射成型与粉末冶金结合的先进制造技术，解决了钨的高熔点(3422℃)加工难题:
混料-注射-脱脂-烧结四个步骤，形成复杂形状成型，然后就可直接制造带内凹、薄壁、螺纹等传统工艺难以实现的结构。
形成额材料具有高精度，尺寸公差可达±0.1%-±0.5%，这个材料应用于:
1、航空航天领域:
发动机部件：涡轮叶片、燃烧室喷嘴、高温传感器(可承受3000℃以上环境)
飞行器结构件：高超声速飞行器耐热部件、火箭尾喷管(可承受重返大气层1000-5000℃高温)；
精密配重：卫星陀螺仪配重、航空。
2. 电子与通信
电子封装：高功率器件外壳(热导率高、热膨胀系数低，保护内部电路)
连接器与触点：5G基站射频连接器、高频电路插件(导电性和耐腐蚀性出色)
半导体模具：芯片封装模具、引线框架(尺寸精度要求高，耐磨性能好)
还有汽车工业、医疗微创手术、矿山
（本来为了矿山的破碎机锤头、凿岩机零件抵抗岩石磨损研发的，没想到应用场景这么广。是不是看到航天卫星和电子通信，兴奋了？我也是）
（二）技术壁垒与研发成果
公司累计拥有授权专利520项，其中2025年上半年新增发明专利4项、实用新型专利17项，核心技术覆盖硬质合金研发、工具制造全流程，矿用工具合金及硬质合金凿岩工具相关技术达到国内领先水平。在产品端，牙轮钻头作为拳头产品，国内市占率第一（这个市占率第一），在澳洲及南美市场具备与国际巨头竞争的实力；切削工具领域突破高硬钢及高温合金等难加工材料切削技术，逐步实现高端进口替代（国产替代）；金属陶瓷材料技术打破国产化瓶颈，进一步拓宽应用场景。同时，公司通过与子公司协同研发，形成“基础研究-产品开发-产业化应用”的完整创新链条，技术转化效率行业领先。

四、2023-2025年财务报表深度拆解（再细拆一下财报）
（一）核心财务指标表现
2023年公司实现营收15.49亿元、归母净利润1.63亿元，毛利率32.4%，净利率约10.5%，资产负债率25.58%；2024年营收18.62亿元、归母净利润1.81亿元，毛利率平稳上升，净利率维持在10%以上，加权平均ROE提升至8.4%，较上年增加0.64个百分点；2025年上半年营收11.40亿元、净利润1.18亿元，毛利率保持稳定，净利率10.39%；前三季度营收17.89亿元、净利润1.90亿元，资产负债率45.6%（资产合计47.19亿元，负债合计21.53亿元），股东权益25.66亿元，基本每股收益0.6613元。营运能力方面，2025年上半年存货增速31.36%高于营收增速，存货周转天数同比增加，需关注库存管理效率（这个重点关注），但整体资产周转水平与行业头部企业持平。
（二）2025年中报与三季度报核心亮点和问题
目前看增长动能强劲，前三季度营收同比增长32.11%，净利润同比增长22.68%，环比中报营收增长56.9%、净利润增长60.5%，显示下游需求持续回暖；盈利能力优化，扣非净利润增速显著高于归母净利润增速，主营业务盈利质量提升，石油仪器仪表业务毛利率维持在53%左右的高位，拉动整体盈利水平；现金流改善，前三季度经营活动现金流净额1.26亿元，较上半年的1197.61万元大幅增长，与净利润匹配度提升；资本开支合理，投资活动现金流净额-3.03亿元，主要用于产能扩张与研发设施建设，为长期增长奠定基础。
（三）财务健康度分析
偿债能力稳健，资产负债率虽较2024年有所上升，但仍处于合理区间，无重大有息负债风险，流动比率、速动比率表现优异，短期偿债压力小；盈利稳定性强，核心业务毛利率维持在20%-53%区间，其中矿山耗材海外业务毛利率比国内高10-15个百分点，产品结构多元化有效抵御单一行业波动风险；成长能力突出，近三年营收复合增长率超20%，净利润复合增长率约15%，2025年前三季度增速进一步提速，增长确定性高。（几天财报看下来，财务水平在A股上市公司中都属于优秀前排的）
五、国内外业务拆解与增长性剖析
（一）业务区域分布与核心客户
国内业务（占比约52%）：核心客户涵盖石油领域的中石油、中石化，矿山领域的国内大型矿产企业，以及机械制造领域的设备厂商；切削工具业务通过株洲韦凯、锑玛工具拓展国内制造业客户，受益于进口替代趋势，客户粘性持续增强。
海外业务（占比约48%）：聚焦澳洲、南美等矿产资源丰富地区，直接客户包括必和必拓（BHP）、力拓集团（Rio Tinto）、FMG等全球铁矿石巨头，通过经销商渠道进入巴西淡水河谷（VALE）、智利国家铜业公司（CODELCO）供应链；2024年收购的Drillco作为公司原第一大客户，进一步巩固南美市场渠道优势，产品覆盖全球40多个国家和地区。（上述这些公司最近在美股涨幅都不错，而且付款情况良好）
（二）增长性驱动因素分析
国内业务增长：受益于制造业复苏、矿山开采智能化升级及石油化工行业投资增加，硬质合金切削工具进口替代加速，石油仪器仪表业务稳步增长，预计2025年国内营收同比增长22厘米——25%以上（拍一下）。
海外业务增长：全球铁矿石、铜矿石产量稳步提升（近5年CAGR分别为2.5%、1.5%），公司凭借产品性价比（较欧美厂商低20%-25%）、本地化服务及并购协同优势，近3年海外收入CAGR达24%；2025年Drillco并表后，南美市场收入有望实现爆发式增长，预计全年海外营收同比增长30%-35%，占比有望提升至50%以上。
六、2025-2026年业绩预估与估值分析（再看估值有没有空间，股价是否已透支）
（一）业绩预估假设
1. 行业层面：全球硬质合金刀具市场2023-2030年CAGR达2.87%，国内硬质合金刀具市场2025年规模预计达293亿元，矿山耗材需求随全球矿产开采投入增加稳步增长，石油仪器仪表市场受益于能源行业复苏保持15%左右增速（保守估计以上百分百）
2. 公司层面：Drillco并购协同效应持续释放，2025-2026年贡献显著收入增量；切削工具业务产能释放，锑玛工具完成业绩承诺；硬质合金产能爬坡至1800吨/年，产品结构持续优化；海外渠道进一步拓展，高端客户份额提升（以上正常情况达成下）
（二）具体业绩预估
2025年预估营收24.5亿元，同比增长31.6%，毛利率维持在33%左右，归母净利润2.3亿元，同比增长26.7%，每股收益0.92元；2026年预估营收30.2亿元，同比增长23.3%，毛利率提升至33.5%，归母净利润2.9亿元，同比增长26.1%，每股收益1.16元。
（三）估值测算与行业对比
估值方法：采用市盈率（PE）估值法，结合硬质合金行业增长性、公司龙头地位，我拍2026年25-30倍PE估值；
估值结果：按照2025年12月11日收盘价格31.98元，26年每股收益1.16元计算，PE27.5，处于26年25——30倍中间。目前行业平均PE（28倍），新锐股份又是目前股价已反映了业绩26年的兑现情况。但处于合理区间中分位。如果牛市或龙头有溢价，给予30—32倍，以目前股价计算有10%——15%的涨幅空间（安全涨幅）。关键咱大A没有合理估值过PE，都是过高PE和溢价，如果炒作预期，那PE我就不会拍了。我推导计算的是安全边际下的合理估值。
行业对比优势：公司是国内唯一能与国际巨头竞争的矿山耗材企业，海外收入占比高且毛利率优势明显；产品矩阵完善，覆盖矿山、切削、石油等多领域；研发投入强度及技术转化效率领先同行；并购整合能力突出，成长确定性高于行业平均水平。
七、行业竞争格局分析
（一）行业整体格局
全球硬质合金行业呈“寡头垄断+区域竞争”格局，国际巨头山特维克、阿特拉斯占据高端市场主导地位；国内市场规模持续扩大，查阅卖方给出预估，2024年硬质合金总产量约5.8万吨，2010-2024年CAGR达7.17%，行业呈现“集中度提升、高端化分化”趋势。其中，硬质合金刀具市场国内应用占比约53%，全球占比63%，发达国家超70%，进口替代空间广阔；矿山耗材领域，下游大客户对供应商技术、服务、稳定性要求高，形成较高行业壁垒，市场份额向头部企业集中。
（二）公司竞争地位
新锐股份处于行业第一梯队，核心竞争优势体现在：1）市场地位领先，矿用牙轮钻头国内市占率第一，澳洲及南美市场位列前三，具备全球竞争力；2）产品矩阵完善，通过并购集齐矿山耗材三大核心产品，切削工具覆盖数控刀片与整硬刀具，石油仪器仪表形成协同；3）全球化布局，海外子公司+并购企业构建本地化服务网络，规避贸易壁垒；4）技术研发领先，核心技术国内领先，专利储备丰富，高端产品进口替代能力强；5）客户资源优质，绑定全球矿产、石油行业巨头，客户粘性高，订单稳定性强。
八、业务机遇与预期差分析（预期差才是评估值博率）
（一）核心机遇梳理这四点
1. 海外并购协同
2. 进口替代加速
3. 产能释放红利
4. 下游需求复苏
（二）预期差分析
1. 市场低估并购协同效应：市场对Drillco并表后的收入整合、利润率提升预期不足，实际协同效应有望推动海外业务增速超30%（看公司挖掘利润的能力，已我从业经验，并购后的一年内都是管理融合、制度融合、业务融合阶段，协同性出问题是正常的，之后协同顺畅，提升有预期）
2. 切削工具增长潜力未充分反映：锑玛工具业绩承诺下的利润弹性、株洲韦凯规模效应带来的净利率提升，有望成为第二增长曲线；（看这个公司承诺兑现靠谱率）
3. 毛利率改善空间被忽视：海外高毛利业务占比提升、产品结构优化、原材料价格平稳，有望推动整体毛利率稳步上升，盈利弹性超预期（毛利率改善比净利率好做，海外的成本压缩看公司动作）
九、风险提示
1. 海外贸易政策变化、汇率波动影响出口业务；（这个问题重视）
2. 矿产资源开采投入不及预期导致下游需求波动；（大概率不会）
3. 原材料价格上涨挤压利润空间；（相对平稳）
4. 并购后整合不及预期风险；（这个重点关注）
5. 行业竞争加剧导致产品价格承压；（龙头问题不大）
6. 库存管理效率不足影响营运能力。（重点关注）
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凌晨4点15分，终于补完了，数据又校对了一下，大概率没错，如有算错或者逻辑表述不对的，请大家指出，我去论证修改。业精于勤荒于嬉，行成于思毁于随。这个标的也是关注人减少，一是因为科创板阻隔了一些资金；二也是调整了几个月，人气衰落。目前看，也是这几天有点人气，也处于无人问津处。另外，虽然该公司有两篇研报，但太粗，券商也太糊弄了，哎，所以又算我写一篇完整的新研报。

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