万国黄金集团(03939.HK)基本面分析及4500美元/盎司金价推演

万国黄金集团(03939.HK)基本面分析及4500美元/盎司金价推演

我周四五抄底万国黄金集团，很多人估计不太了解它，之前不是港股通，属于新入通的黄金股，因为做有色很久，对于港股金铜铝非常了解，从抄底来目前来看是正确的。对于这个标的我有自己的投研报告，今天问的人多。我也就分享一下手机里给自己看的，都是个人判断，不代表投资建议，仅供参考。

我做个假设，虽然最近黄金现货宽幅震荡，但我拿一个大家都认可的价格4500美元/盎司（如果你说能跌到4000美元或者3000美元，那你赢了，抬杠，我就闭嘴），在4500美元/盎司金价假设下，2026年预计营收47.5亿元、归母净利润29.1亿元、EPS 0.66元、PE 23.5倍；当前股价对应64.5倍TTM PE，存在显著预期差，核心驱动为金岭矿产能爬坡+资源量大幅提升+紫金赋能，风险集中在金价波动、海外运营、项目进度。

一、公司核心业务与资产布局

基本定位：港股上市黄金采选企业（2012年7月港交所主板上市，前称万国国际矿业），专注黄金、铜、铅锌等有色金属采选与精矿销售。

核心资产：

所罗门群岛金岭金矿（权益88.2%）：战略核心，2022年底重启竣工，2023年起试产，产品为金锭（品位80%）及金精矿（品位25克/吨） 。

江西宜丰新庄铜多金属矿：采选规模100万吨/年，现金牛，核心产品为铜/铅/锌/铁/硫精矿，获评国家专精特新中小企业、高新技术企业、绿色矿山。

西藏昌都哇了格铅银矿：铅银为主，提供稳定现金流补充 。

战略转型：从铜企向黄金为主的矿业公司转型，金岭矿2023年营收占比达50.1%，成为第一大收入来源。

二、矿产资源禀赋与品位

金岭矿资源量（截至2025年11月）：

矿区总资源量：矿石量28.94亿吨，Au金属量367.1吨，平均品位1.27克/吨 。

境界内资源量：矿石量24.93亿吨，Au金属量328.59吨，平均品位1.32克/吨 。

2024年底至2025年11月，资源量从224吨增至367吨，增幅64%。

储量：2024年底为37.2吨（基于1750美元/盎司金价划定），实际可采储量远高于此。

品位优势：平均品位1.32克/吨，属中高品位金矿，成本优势显著。

矿权范围：30km²采矿权+130km²探矿权，成矿条件优秀（环太平洋成矿带），勘探潜力大 。

三、2026-2027年产能与产量指引

金岭矿当前产能：采选规模350万吨/年，2025年上半年浮选日处理量1.0万吨，回收率稳定在80%，下半年目标1.2万吨/日。

2026年指引：

产能：维持350万吨/年，日处理量稳定在1.2万吨，回收率提升至82%。

产量：预计产金4.5-5.0吨（2025年约3-4吨），同比增长30%-50%。

2027年指引：

产能：继续爬坡，日处理量目标1.3万吨，回收率83%。

产量：预计产金5.5-6.0吨，同比增长20%-30%。

长期扩建：1000万吨/年新选厂建设中，2028年投产，总规模达1350万吨/年，年产金有望达15吨，打造世界级金矿 （预期差）

四、成本管理与AISC

2025年上半年成本：

金岭矿单位生产成本约240元/克（约1100美元/盎司） 。

AISC（全维持成本）约280元/克（约1280美元/盎司），处于行业中低位。

成本下降驱动：

规模效应：产能提升摊薄固定成本。

技术优化：紫金矿业提供选矿技术支持，回收率从2023年75%提升至2025年80%+。

能源结构：配套建设水电站和光伏，降低电力成本。

2026年成本目标：AISC降至260-270元/克（约1200-1250美元/盎司），成本优势进一步扩大。

五、4500美元/盎司金价下2026年业绩推演

核心假设：

金价：全年均价4500美元/盎司（约1020元/克）。

金岭矿产量：4.8吨（权益产量4.23吨），宜丰+哇了格矿贡献营收3.5亿元，利润1.0亿元。

AISC：265元/克（约1220美元/盎司），税率：所罗门群岛30%，中国25%，综合税率28%。

总股本：44.25亿股（截至2026年1月）。 业绩测算：

黄金业务营收：4.23吨×1020元/克 = 43.15亿元，加其他业务3.5亿元，总营收47.5亿元。

黄金业务毛利：4.23吨×(1020-265)元/克 = 31.94亿元，加其他业务毛利1.5亿元，总毛利33.44亿元。

期间费用：销售+管理+财务费用约4.0亿元（基于2025年上半年1.58亿元年化）。

税前利润：33.44-4.0 = 29.44亿元。

所得税：29.44×28% = 8.24亿元。

归母净利润：29.44-8.24 = 21.2亿元（约29.1亿港元）。

EPS：21.2亿元÷44.25亿股 = 0.66元/股（约0.73港元/股）。

PE：当前市值650亿港元÷29.1亿港元 = 23.5倍（当前TTM PE为64.5倍）。

六、个人判断与预期差

目标价22港元（当前14.7港元周五测的，上涨空间50%）。

核心预期差：

资源量重估：367吨资源量仅按1750美元/盎司金价计价，4500美元下实际经济储量可达100吨+，价值被严重低估。

产能释放超预期：金岭矿日处理量提升速度快于市场预期，2026年产量或达5.0吨上限。

成本下降空间：紫金赋能下，AISC或降至250元/克以下，利润弹性更大。（重要看点）

估值修复：当前PE64.5倍，远高于黄金矿业平均20-30倍，4500美元金价下PE仅23.5倍，存在估值修复空间。

催化剂：

金岭矿1000万吨/年选厂建设进度超预期。

金价突破5000美元/盎司，进一步提升业绩弹性。

纳入港股通后流动性提升，机构配置增加。

七、风险提示:

金价波动风险：黄金价格对业绩影响大，若金价回落至3000美元/盎司（跌不到哈），2026年净利润或降至10亿元以下，PE升至65倍+。

海外运营风险：所罗门群岛政治、法律、文化环境复杂，存在政策变化、社区冲突等风险。

项目进度风险：1000万吨/年选厂建设可能受疫情、供应链等影响，投产时间或推迟。

成本上升风险：通胀压力下，劳动力、能源、原材料价格上涨可能导致成本超预期。

汇率风险：美元兑人民币汇率波动影响以人民币计价的利润。

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