巴菲特加仓化工！PVC 行业迎来逆周期布局窗口
巴菲特最近投资的化工企业是西方石油公司旗下的石化业务子公司 OxyChem。
OxyChem 业务内容：OxyChem 是北美氯碱和 PVC 领域的龙头，主要生产氯碱、乙烯基、过氧化物等基础化工产品，这些产品广泛应用于医疗保健领域，如静脉注射袋；食品安全领域，如食品包装；建筑领域，如管道材料；以及工业制造等领域，具有稳定的需求支撑。2025 年前两季度，该公司营收达 24.2 亿美元，在截至 2025 年 6 月的过去 12 个月中销售额接近 50 亿美元。
巴菲特的投资逻辑逆周期布局：当前 PVC 价格持续低迷，行业普遍亏损，2025 年 7 月数据显示，国内 PVC 平均亏损达 767 元 / 吨，烧碱盈利也处于底部区间。但反内卷政策正加速落后产能出清，行业供需格局有望修复，巴菲特选择在行业低谷期出手，符合其 “在别人恐惧时贪婪” 的逆周期投资哲学。
刚需特性：氯碱行业的产品如同工业体系的 “米面油”，具有极强的需求韧性。无论经济如何波动，医疗、食品、建筑等领域对 OxyChem 的产品都有稳定的需求，这种刚需特性能够提供可预测的、抗衰退的收入。
估值优势：OxyChem 的估值相对较低，伯克希尔以 12 倍 PE 估值收购，低于化工行业平均 15 倍的水平，巴菲特以相对较低的价格拿下优质资产，具有一定的估值优势。
业务协同：OxyChem 的下游应用场景与伯克希尔旗下其他业务形成互补，其产品可用于医疗材料、食品包装等领域，与伯克希尔的现有业务线产生联动。此外，伯克希尔目前持有西方石油 28.2% 的股份，此次收购将深化双方合作，形成更完整的能源产业链，还可能推动西方石油进一步向伯克希尔的战略框架靠拢。抗
通胀特性：化学品的价格通常能随商品成本调整，OxyChem 具备抗通胀的特性，这也符合巴菲特对投资标的的要求。
PVC（聚氯乙烯）产业链清晰，核心围绕 “原料→聚合→加工应用” 展开，核心结论：上游以化石原料为主，中游是 PVC 树脂生产，下游应用覆盖建筑、包装等多个民生及工业领域。
一、上游：核心原料与辅助材料
上游是 PVC 生产的基础，主要包括原料和辅助化学品，决定生产成本与供应稳定性。
核心原料：分为两类路径，一是电石法（国内主流，占比约 70%），原料为电石（由煤炭、石灰石炼制）和氯气（来自食盐电解）；二是乙烯法，原料为乙烯（来自石油炼制）和氯气。
辅助材料：生产过程中需用到引发剂、稳定剂、增塑剂等，其中增塑剂（如 DOP）是软质 PVC 的关键辅料。
二、中游：PVC 树脂生产与加工
中游是产业链的核心转化环节，将原料加工为 PVC 树脂，再进一步制成各类型材。
核心生产：通过聚合反应生成 PVC 树脂，主要工艺为悬浮聚合（占全球产量 80% 以上）、乳液聚合和本体聚合，产品形态包括通用型树脂、特种树脂（如高抗冲 PVC）。
初步加工：PVC 树脂多为粉末状，需经混配、挤出、注塑、压延等工艺，制成粒子、片材、管材等中间产品，为下游应用提供基础型材。
三、下游：广泛应用领域
下游应用场景覆盖民生、工业、基建等多个领域，是 PVC 需求的核心支撑。
建筑建材（占比约 60%）：最主要应用领域，包括 PVC 管材管件（给排水、地暖管）、型材（门窗、护栏）、板材（装饰板、吊顶板）、防水卷材等。
包装领域：软质 PVC 制成薄膜、包装袋、热收缩膜，用于食品、药品、日用品包装。
工业与民生用品：电线电缆绝缘层、汽车内饰（门板、仪表盘表皮）、医疗器械（输液管、血袋）、玩具、地板革、人造革等。
电石法：
电石法是国内 PVC 生产的主流技术路径，核心结论：以电石和氯气为原料，经乙炔制备、氯乙烯合成、聚合反应三步，最终生成 PVC 树脂。
一、核心原料准备
电石：由生石灰（碳酸钙煅烧制得）与焦炭在电石炉中高温（2000℃以上）反应生成，主要成分是碳化钙（CaC₂）。
氯气：来自食盐（氯化钠）电解，是氯碱工业的副产品，与电石反应所需的水共同为后续步骤提供原料。
二、关键反应步骤
乙炔制备：电石与水发生水解反应，生成乙炔（C₂H₂）和氢氧化钙，反应式为 CaC₂ + 2H₂O → C₂H₂↑ + Ca (OH)₂，该步骤需控制反应速率，避免放热过于剧烈。
氯乙烯合成：乙炔与氯气在催化剂（如氯化汞 / 活性炭）作用下，发生加成反应生成氯乙烯（VCM），反应式为 C₂H₂ + HCl → CH₂=CHCl，这是核心中间产物生成环节。
聚合反应：氯乙烯单体在引发剂作用下，通过悬浮聚合、乳液聚合或本体聚合（以悬浮聚合为主），形成聚氯乙烯（PVC）树脂，产物为白色粉末状。
三、辅助与环保处理
辅助环节：反应过程中需配套提纯装置，去除乙炔、氯乙烯中的杂质（如硫化氢、磷化氢），保证产品纯度。
环保处理：重点处理含汞废水（来自催化剂）、电石渣（水解反应副产品，可回收用于制水泥）和尾气，避免汞污染与固废堆积，符合《水俣公约》要求。
出口量大幅增长：2025 年 1-9 月，中国 PVC 累计出口量达 292.15 万吨，同比增长 50.58%，已超过 2024 年全年出口量。其中，9 月出口量为 34.64 万吨，环比增加 21.94%，同比增加 24.53%。
出口市场集中：中国 PVC 出口目的地主要集中在南亚、东南亚、中东、中亚、非洲等地。印度是中国 PVC 最大的出口市场，2025 年 1-9 月出口印度的量占总出口量的 41.58%，但较 2024 年同期下降了 12.43 个百分点。
出口价格优势明显：2025 年国内 PVC 出口价格陆续下跌，基本处于全球洼地，国内货源存在价格优势，企业以价换量，推动了出口量的增长。9 月出口均价为 612.29 美元 / 吨，同比下降 12.69%。
政策影响出口前景：印度政府对 PVC 进口实施反倾销税和 BIS 认证等限制政策。2025 年 8 月中旬，印度公布反倾销终裁结果，对中国加税幅度增加，市场预期 11 月份印度可能公布反倾销实施时间，这导致印度客户采购积极性下降，中国 PVC 后续对印度出口接单难有明显放量，预计四季度出口量较三季度或小幅回落。
国内生产 PVC 的核心龙头上市企业众多，以下是按照综合实力进行的排序及相关介绍：
$中泰化学(SZ002092)$ ：PVC 绝对龙头企业。公司 PVC 年产能达 180 万吨，占全国总产能的 8%，稳居行业第一，烧碱年产能 130 万吨，也处于国内前十水平。公司拥有 “煤炭 — 热电 — 电石 — 氯碱 — 粘胶纤维 — 粘胶纱” 上下游一体化循环经济产业链，原材料成本比同行低 15%-20%，抗风险能力强。
$北元集团(SH601568)$ ：公司现有 110 万吨 / 年的 PVC 生产装置、80 万吨 / 年的烧碱生产装置，以自备电厂为纽带，构建了 “煤 — 电 — 电石 — 氯碱化工 — 工业废渣综合利用生产水泥” 的一体化循环经济产业链。2019 年北元化工聚氯乙烯生产能力位居行业第三位，其产品出口网络覆盖亚洲、非洲、南美洲、欧洲等 80 个国家和地区。
$氯碱化工(SH600618)$ ：是氯碱领域的 “精细化选手”。2025 年上半年营收 35.77 亿元，归母净利润 4.43 亿元，同比增长 21.09%，在行业整体盈利下滑的背景下表现亮眼。公司与上游盐矿企业签了长期协议，锁定低价原料，上半年原材料采购成本同比降了 6.8%，应收账款周转天数从去年的 45 天缩短到 38 天，现金流健康。
湖北宜化：公司是国内化肥龙头企业，聚氯乙烯产能为 90 万吨 / 年（配套电石 105 万吨 / 年），烧碱产能 94 万吨 / 年，其化肥、化工产品产能位居行业前列。公司靠 “氯碱 + 化肥” 双业务协同，平滑了单一赛道的周期波动，在行业周期里比纯氯碱公司更抗跌。
新疆天业：公司已成为国内氯碱化工产业化配套完整、产品品种最多的电石乙炔法聚氯乙烯生产企业，PVC 产能为 65 万吨，包括 45 万吨通用 PVC 树指、10 万吨特种 PVC 树脂、10 万吨 PVC 糊树脂，离子膜烧碱产能 47 万吨，电石产能 134 万吨，同时拥有 2×300MW、2×330MW 自备热电站以及 405 万吨电石渣制水泥装置。
沧州大化：公司市值相对较小，但盈利韧性较强。2025 年二季度行业多数企业接近盈亏线，其毛利率还能保持在 5.73%，股价今年涨了 14.31%，比不少龙头都强。公司 PVC 年产能为 40 万吨，重点做特种 PVC，如医用 PVC、食品级 PVC，这类产品的毛利率比普通 PVC 高 5-7 个百分点。