从人口趋势与利润结构双重视角：看潘总减持逻辑
一、核心数据锚点：伊利奶粉业务的利润贡献与增长隐忧
1. 2025 年中报关键数据（官方财报口径）
指标 奶粉及奶制品业务 占公司整体比例 核心特征
营收 165.78 亿元（同比 + 14.26%） 26.77% 增速显著高于公司整体（3.49%），为第一增长引擎
毛利 73.1 亿元（推算值，毛利率 44.1%） 33% 毛利率远超液奶等其他业务，是利润核心贡献源
婴配粉市占率 18.1%（同比 + 1.3pct） - 历史性跃居全国第一，超越飞鹤
婴配粉收入占比 约 60%-65%（推算值） - 婴幼儿奶粉是奶粉业务营收主体
关键洞察：奶粉业务以不足 27% 的营收占比，贡献了超过 33% 的毛利，是伊利名副其实的利润 “压舱石”。但这个高利润板块，正面临着人口结构剧变带来的严峻挑战。
二、人口悬崖：婴幼儿奶粉市场的长期增长逻辑已生变
1. 2025 年出生人口预测（权威机构口径）
预测机构 2025 年出生人口预测 同比 2024 年 (954 万) 降幅 核心依据
联合国人口司 871 万 8.7% 全球人口模型推演，总和生育率预计 1.09
中国人口与发展研究中心 700-750 万 21.4%-25.6% 国内育龄妇女结构变化与生育意愿调研
人口学者何亚福 727-827 万 13.3%-23.8% 多模型交叉验证，结合近年生育数据趋势
核心中枢预测 780-820 万 14.1%-18.3% 综合多机构判断，排除极端值
2. 人口下滑对婴配粉市场的传导效应
市场规模萎缩：2025 年婴配粉市场规模预计同比下滑 1.2%-3%，行业已从增量竞争转为存量博弈，甚至缩量竞争阶段
需求端硬约束：2025 年 20-35 岁适育女性人口较 2024 年进一步减少，代际人口基数差异导致潜在生育群体持续收缩
增长逻辑重构：短期份额提升（如伊利超越飞鹤）更多是行业集中度提升的结果，而非市场总量增长驱动
三、行业镜像：飞鹤股价暴跌的警示意义
1. 中国飞鹤（06186.HK）2025 年股价表现
年初高点：7.38 港元
当前价格：3.92 港元
跌幅：46.8%
2. 飞鹤困境的深层原因（与伊利面临的共同挑战）
人口红利消退：新生儿数量持续低位，直接冲击婴配粉需求基础
价格战加剧：存量市场下，头部企业纷纷降价促销，毛利率承压
需求结构变化：主流需求下沉至 200-299 元价格带，高端产品增长乏力
竞争格局恶化：伊利、君乐宝等竞品通过多价位矩阵覆盖市场，挤压单一品牌生存空间
四、潘总减持逻辑的三维解读
1. 利润结构依赖风险：“利润压舱石” 面临长期侵蚀
伊利的利润高度依赖奶粉业务（尤其是婴配粉），而该业务的增长基础正被出生人口持续下滑所动摇
2024 年龙年带来的生育小高峰（954 万）在 2025 年已消退，市场将回归长期下行趋势
即使市占率提升，也难以完全抵消市场总量萎缩带来的收入与利润压力
2. 增长天花板显现：奶粉业务高增长不可持续
2025 年上半年奶粉业务 14.26% 的高增长，部分源于市场份额提升和2024 年低基数效应，而非行业整体增长
随着市占率接近 20% 的天花板，未来提升空间有限，增长将逐步回归行业平均水平
成人奶粉虽有增长（2025 年上半年 + 12.1%），但盈利能力和市场规模均不及婴配粉
3. 行业周期判断：提前规避 “缩量竞争” 阶段的风险
潘总作为公司核心管理层，对行业周期变化有着更敏锐的洞察
减持可能是基于对婴配粉行业长期前景的谨慎判断，提前锁定收益，优化个人资产配置
对比飞鹤的业绩与股价表现，伊利虽暂处优势，但行业下行风险已不容忽视
五、趋势判断与边界说明
1. 短期韧性与长期压力并存
短期（1-2 年）：伊利凭借市占率优势和产品结构升级，奶粉业务仍有望保持双位数增长
中长期（3-5 年）：出生人口持续下滑将成为确定性趋势，婴配粉市场规模预计年均萎缩 2%-3%，利润增长将面临严峻挑战
转型方向：伊利正加大成人奶粉、奶酪等业务布局，试图降低对婴配粉的依赖，但短期效果有限
2. 数据边界提示
财报中未单独披露婴幼儿奶粉收入，以上分析基于官方数据与行业经验推算
2025 年出生人口最终数据（国家统计局）预计于 2026 年 1-2 月发布，当前为权威机构预测值
市占率提升带来的业绩增长与人口下滑带来的需求萎缩，将形成长期博弈，最终结果取决于政策效果与消费习惯变化
六、总结
潘总的减持行为，本质上是对人口结构变化与行业周期转折的理性应对。伊利奶粉业务虽当前表现亮眼，是利润核心与增长引擎，但在出生人口持续下滑的大背景下，其长期增长逻辑已发生根本性变化。减持并非对公司当前业绩的否定，而是对未来 “缩量竞争” 阶段风险的提前规避，体现了管理层对行业趋势的深刻理解与资产配置的前瞻性考量。