安德利果汁：三流的生意，一流的管理层
芒格说过，想要赚大钱，就去人少的地方。也有一种说法，要去射鱼，最好是把鱼放在木桶中再射，如果可能，等鱼咽气以后再射。
读完安德利果汁，就有上述的想法。
一、 安德利果汁是一门三流的生意
Q1：安德利核心主营业务“浓缩苹果汁”作用是什么？
安德利是山东的一家果汁公司，98%的营收来自于“浓缩苹果汁”。浓缩苹果汁是以新鲜苹果为原料，低温真空浓缩（去除75%以上水分）形成的果汁，糖度高达65%Brix，其主要作用是还原果汁、制作苹果醋、鸡尾酒等。按酸度分为低、中、高等级，高酸产品更具有价值。
Q2：浓缩果汁的销售地、出口地、价格分别是什么？
①销售地主要是北美、欧洲，约占总量70%
②出口地有3个，中国、欧洲（主要是波兰和土耳其）、其他（如智利）。中国的特点是量大管饱，因以富士苹果为主，其糖分高但酸度低，在国际市场属于“基本款”，主要目的地是美国，故受航运价格、中美贸易摩擦、人民币升值等因素影响。波兰是欧洲最大的生产国，因其高酸度特性深受高端品牌喜爱。
③市场价格：中国约1200-1350美金/吨； 波兰约1700-1900美金/吨；土耳其约1300美金/吨
Q3：安德利的生意模式如何？
中国苹果主要产地为陕西、山东，成熟季节为9-11月，对于果汁企业，需要在3个月内收购、榨汁并形成存货。出售时又依据客户需求逐季度发货。从资产负债表就可以看到：资产端大头为固定设备、存货、应收账款——说明是一个苦生意。
以2024年财报为例，总资产约27.7亿为例，11.5亿是库存，9.4亿是厂房，两者合计20.9亿，占比74%。剩下2.3亿现金、3亿应收款、1.5亿其他。好在安德利锐意进取，没有有息负债，0.9亿应付贸易款，0.4亿其他，股东权益26.4亿。因为上游是境外大品牌、下游是农民兄弟，谁也不能得罪，所以安德利基本都是用自己的钱在运营业务。
在稳健资产负债表下，却发现安德利的营收自2014年至2024年以来，常年稳定在8-10亿波动，基本靠天吃饭。经营利润基本在1-2亿之间波动。
一方面说明这个行业辛苦，另一方面也说明这个行业可以预测。（但是这10年安德利的营收和利润，连通货膨胀也没跑过啊！）——这可真是三流的生意。
二、 安德利管理层是一流的管理层
同样是果汁行业，汇源果汁退市，安德利2013年在港股上市、2020年在A股上市，反而运行得越来越稳健，核心是有一个靠谱的管理层。
2014至2024的11年间，安德利稳健经营，提高股东权益：
①经营及现金利用情况：累计获得现金16.53亿，其中投入厂房约6.44亿，分红2.96亿，回购4亿，现存股东在手3亿；
②港股回购：2014年股份数3.92亿，因股价常年在10PE波动，新增资金将所有贷款还清，剩余资金没有投资标的，即发起回购。A股于2020年上市而新增0.2亿股，H股却减少0.79亿股。
——老巴说，评判一个CEO是否聪明，就看他分配现金的能力。从这点看，对安德利管理层点赞。
三、 安德利的估值
安德利显然是一个烟蒂股，主要体现在生意模式三流、净利润常年稳定（且较低），对应ROE也在10%左右波动。如果拍脑袋定价，按其11年平均净利润1.5亿，按10倍定价约15亿港币市值。因其2025年利润大增及回收美元无处可去而暴力回购，使得市值最高达到61亿，目前已回落到46亿。保守的投资者可以再等等。
——但要说一点，安德利1年净利润1.5亿，目前H股全部股份8.5亿（0.63亿H股*13.5港元），理论上约6年左右H股将被全部注销，那时候港股价格可能会进一步提升。