涂鸦智能笔记（持续更新）
一、概览
$涂鸦智能(TUYA)$ 公司脱胎与阿里。
80-90%来自于国际市场，欧洲占30%，北美近20%，拉美，东南亚占10%；
两年收入CAGR 约20%，低于消费电子IOT SOC芯片，后者基本上23年、24年陆续超过21年的峰值，但涂鸦晚了半年至一年，可能的原因是自研iot方案的大厂份额在提升（如手机厂商）
2024年Q2 GAAP净利润首次转正，no GAAP净利润有望提升到1亿美元以上。其实2023年no-GAAP就已经盈利，GAAP亏损主要是高点发的股权激励（SBC）每年摊销太多，SBC费用25年会大幅下滑。
现金流：连续7个Q保持正现金流，2024年底净现金10亿美元。
现金流良好，24年股息共7000万美金，分红率90%。
作为一个2B的企业，毛利率有保障的情况下，应收账款只有十几天，说明地位非常强势。
二、业务类型
主要是给传统家具家电品牌商提供软硬件支持，帮助其产品转型为iot设备，说人话就是让不能联网的烧水壶、电饭煲、窗帘等等可以联网用手机app远程操控。
涂鸦给这些iot设备提供的技术支持分为三端，设备端，app端与云端
1、所谓设备端就是给传统产品提供一个通信模组，里面包括操作系统、wifi蓝牙模块等，可以接受、处理用户指令。
2、app端：我们使用iot设备通常都是通过手机app（比如米家app），涂鸦帮厂商做一个手机app供用户使用；
3、所谓云端，可以理解为管理iot的一个总后台。拿智能窗帘举例子，用户通过app关上窗帘通常本地（局域网）就可以实现，但如果想关上窗帘的同时打开灯，实现多设备联动，就需要把指令传输给云端统一处理。
这里可以看出来，涂鸦的商业模式具备网络效应——用的厂家越多，可以联动控制的设备就越多，涂鸦平台的价值就越大（国内阿里、京东都做过类似的聚合iot管理，但都关停了，现在头部有小米米家，华为的智慧生活等）。
三、盈利模式：
收费模式有三种，一次性收费(PAAS)、订阅收费（SAAS）和智慧解决方案（硬件ODM）
1、PAAS：一次性收费是提供三端给厂商，卖一台设备收一台的钱。这很好理解；
2024年毛利率为47.1%，而2023年同期为43.7%
2、SAAS：订阅收入分两种：
1）对于单品设备，比如一部摄像头，提供增值服务功能，比如升级成ai智能看护宠物的功能，这时候就需要客户购买单独的增值服务包，按月收费。
2）对于酒店、工厂等客户，可能设备有数十种，设备有成千上万台，那么需要一个集中管理后台，客户就需要订阅后台管理系统。
saas整体2024年毛利率为71.9%，而2023年同期为74.2%
3、智慧解决方案ODM：PAAS是只售卖通信和智能等模块，但有些品牌商只擅长品牌运营和营销，产品设计制造能力跟不上，涂鸦也可以为其提供整机，供品牌商贴牌。
安卓手机厂商的低端机和可穿戴设备都是这么做的，给闻泰科技、龙旗、华勤等公司代工贴牌。
2024年毛利率为25.5%，而2023年同期为25.5%
四、客户结构
大客户战略：一定是对的，特别是规模不大的时候，涂鸦业务涉及大量的调试和定向开发，人手跟不上。
截至2024年12月31日止年度，物联网PaaS客户约有3,700个（去年：4,000个）。截至 2024年12月31日止年度的客户总数约为5,800个（全年：约为6,100个）。
截至2024年12月31日止连续12个月，优质物联网PaaS客户 有298个（全年：265个）。截至2024年12月31日止年度，本集团的优质物联网PaaS客户贡献了约86.9%（全年：约83.4%）的物联网PaaS收入。
生态：截至2024年12月31日，注册物联网设备和软件开发者（「注册开发者」）超过1,316,000 个，全年：约993,000个开发者增长32.6%。
老客户复购率？
有个指标叫DBNER，以收入为基础的物联网PaaS净扩展率（「DBNER」）2024年为122%，去年：103%。
怎么算的：
终端用户saas续订率？
无
典型大客户：
2024 年，我们服务了约5,800 名客户，AI云平台赋能了约 3,700个品牌开发其智能设备，包括如Calex、飞利浦、施耐德电气、Sharp、ABB、SCG、松下、长虹、TCL、美的等在内的领先品牌及企业。
新加坡住建部（淡马锡成为第一大股东）
五、估值：
资产负债表相当干净，24年底净现金10亿美金
2025年7月 市值16亿美金，减去10亿美金,25年拍1亿美金no-GAAP利润，对应6pe
公司胜负手：iot自研份额是上升还是下降？
目前iot份额中，70%是厂家自研，涂鸦占15%，还有15%是小厂商。
原来传统窗帘厂家如果想通过自研升级为智能窗帘，那么他需要自己设计用户的app，然后购买$乐鑫科技(SH688018)$ 等厂家的板卡，比如ESP32，嵌入整合到窗帘中iot化；还需要租用云服务器部署管理系统，响应用户需求，监控管理等等。
可以看出来，厂家需要付出大量人力物力，但是产品出来还是一座孤岛，终端用户需要单独下载一个app，接受度很低。
涂鸦就是把上面的活都干了，界面统一，系统稳定，还能多厂商设备协同，快速响应需求，提供ai等增值服务功能，简易后台管理……
但涂鸦的模式还是更适用于白牌厂家，或传统厂家，如果iot未来属于互联网大厂，那么对涂鸦来说是不利的。
但拍脑袋想，iot竞争格局比汽车好很多，汽车集中度越来越高，新势力车企基本都自研智驾方案，但第三方智驾提供商比如momenta，$地平线机器人-W(09660)$ 等还是有生存空间。未来趋势如何需要动态观察。