$云南锗业(SZ002428)$ 2025年半年报总结及展望。
📚📚📚【半年报总结-量价齐升】
2025年半年报可以用【量价齐升】来总结。具体解读：
1）公司2025年半年报营业总收入为5.29亿元，同比增长52%；销售毛利率为23.98%，同比增长63.25%。
2）受益于多模光纤、AI基建需求，光纤锗产品销量同比增加85%，单价同比增加85%。
特别需要说明的是，研发支出中“光纤级四氯化锗金属离子痕量检测分析的研究与应用”费用达到896万，同比增加近10倍，与下游$长飞光纤(SH601869)$ 、烽火等厂商打入北美链有关。预计成本将会逐步下降，利润将大幅释放。
3）受益于商业航天的快速建设，光伏锗产品销量同比增加227%，单价同比增加37%。
需要特别说明的是，公司2024年产能为45万片，2025年上半年生产49.66万片，半年生产的已大大超过年产能设计上限。且半年报看，扩产进度不足1%。根据南博会宣传今年会完成250万片扩产，预计后续整体进度会非常超预期。
4）由于地缘政治紧张，各国军费不断上调，高端红外锗产品（光学镜头）销量同比增加1969%，低端产品（毛胚）销量同比下降27%。整体毛利率提升40个点。
需要特别说明的是，军工需求下半年是旺季，公司根据相关需求排单，预计全年生产11000套光学镜头。
5）半导体化合物方面，营收同比增加44%，毛利基本持平。2024年年报，磷化铟计划排产相关的描述是2-6英寸，结合云南日报、九峰山实验室相关信息（网页链接）。今年6英寸磷化铟大概率会实现小批量量产。
6）费用方面，研发费用同比增加85%，增加额为1866万；财务费用同比增加109%，增加额为1617万；销售费用同比增加77%，增加额为379万元。
【磷化铟，再造3个以上云南锗业】
九峰山实验室近期宣布成功攻克 6 英寸磷化铟外延生长技术，这一突破意义重大。在全球光电子产业高速发展的背景下，光通信、激光雷达、太赫兹通信等领域对磷化铟（InP）的需求呈现爆发式增长。据Yole预测，磷化铟（InP）光电子市场规模2027年将达56亿美元。
业界主流停留在3英寸工艺阶段，6英寸磷化铟（InP）工艺的突破，有望推动国产光芯片成本降至3英寸工艺的60%-70%，有助于增强国产光芯片市场竞争力。
在产业链中，磷化铟晶片作为上游材料，其稀缺性日益凸显。其子公司云南鑫耀联合九峰山实验室突破 6 英寸外延均匀性控制技术，关键指标达国际领先水平，预计 2026 年新增 25 万片产能，将直接受益于单价上移（6 英寸产品价格突破 1.8 万元 / 片）。
🐮🐮🐮按照2026年25万片产能，1.8万元/片来计算，云南鑫耀2026年营收将增加45亿元，毛利率在60%以上，净利率以35%保守估计，将产生16亿元利润。
由于云南鑫耀由华为、深创投、云南锗业共同控股，云南锗业持有股权比例为56%，对应净利润为9亿元。由于其具有稀缺性（国内唯一）、高科技，保守给予60pe，6英寸磷化铟增加产能对应市值为540亿元。
🐮未来已来，王锗已来
本人持有云南锗业，与利益直接相关。投资需谨慎，大家注意风险。