$中信金属(SH601061)$
重点分析下，四季度即将投产的铂多金属矿:普拉特瑞夫项目，艾芬豪矿业持股64% 。
一、项目情况。
该项目位于南非普拉特瑞夫项目位于林波波省的布什维尔德岩浆杂岩带北部，距离约翰内斯堡东北约280公里，距离南非莫科菲德镇约8公里。普拉特瑞夫项目由 Ivanplats (Pty) Ltd. (以下简称 "Ivanplats”) 持有，艾芬豪矿业持有Ivanplats公司64%的权益。《全面提高黑人经济实力法案》(B-BBEE) 的南非受益人持有项目26%的权益，这些受益人包括20个当地社区，约15万居民、项目雇员和当地企业主。伊藤忠商事株式会社、日本石油天然气和金属国家公司和日本天然气公司组成的日本财团持有余下10%的权益。
在布什维尔德北翼，铂族金属矿化主要赋存在普拉特瑞夫层位，是一套走向延伸3 0多公里的矿化序列。普拉特瑞夫项目邻近且位于Valterra (前身為英美铂金) Mogalakwena 矿山的走向延伸上。普拉特瑞夫项目的Flatreef地下矿床，铂族金属、镍、铜和金矿体厚大，产状平缓且品位高，适合进行大规模机械化作业，以最大化开采矿石。 自2007年以来，Flatreef矿体是全球最大型、未被开发的贵金属项目以及世界上最大的待开发的硫化物镍矿资源之一。以铂、钯、铑和黄金 (3PE+Au)=2.0克/吨的边界品位估算，Flatreef矿体的控制矿产资源量约5,600万盎司当量铂，推断矿产资源量约7,400万盎司当量铂。
二、成本最低的铂、钯、铑和黄金生产商。
2025年2月18日公布普拉特瑞夫三期开发方案的两项独立研究，其中包括 II 期扩建将处理能力提升至410万吨/年的可行性研究更新版，以及 III 期扩建将处理能力提升至1,070万吨/年的初步经济评价。两项研究取得了积极的成果，巩固了普拉特里夫跨世代矿山领先行业的利润率。 預計普拉特瑞夫將會成為全球成本最低的主要铂族金属生产商，估计 II 期矿山服务年限内的总现金成本为 599 美元/盎司 3PE+Au (扣除鎳和副产铜)。III 期扩建完成后，预计矿山服务年限期间的总现金成本将进一步下降至511美元/盎司3PE+Au，与2025年7月29日约1,600美元/盎司3PE+Au的一篮子现货价格相比，毫不逊色。普拉特瑞夫矿山的低现金成本主要归功于其天赋异禀且厚大的矿体，从而实现规模效应，并可生产高品位的镍和铜副产品。 III 期扩建将使普拉特瑞夫矿山成为全球最大型的主要铂族金属生产商之一(按铂当量计算) (见图3)。 预计 2025 年第四季度首次向 I 期选厂供矿，实现产量爬坡后将年化产量提高至约10万盎司3PE+Au。 II 期扩建工程现已启动，预计两年后即2027年第四季度完工。 II 期扩建将生产46万盎司的3PE+Au，并同时生产约9,000吨镍和 6,000吨铜，产量增加近五倍。 III 期扩建计划将年化产量翻倍，超过100万盎司的3PE+Au，并同时生产约 2.2万吨镍和1.3万吨铜。
三、I 期选厂将按计划于第四季度投产。
公司公布于2025年4月30日在850米中段开拓工程正式进入 Flatreef 矿体，至今已完成90米的脉内开拓。从现在开始，掘进速率将提升到每月80米。预计2025年10月将在750米中段开展脉内开拓工程。
开拓矿石被运至地表堆存。Ivanplats团队旨在堆存约6万吨开拓矿石，为普拉特瑞夫 I 期选厂供应首批入选矿石。普拉特瑞夫 I 期选厂按计划将于第四季度实现投产。在产能爬坡初期，选厂将处理开拓矿石为主。3号竖井完工后，预计将于2026年第一季度开始采矿作业。随着选厂实现产能爬坡，采场作业出产的矿石比例将逐渐高于开拓矿石。
去年启动的井下探边钻孔进展顺利。850米中段的第一个矿块 (初期将进行采矿的范围) 已完成钻探，分析结果与Ivanplats的品位模型一致。
3号竖井正进行装配且进展顺利，预计于2026年第一季度开始提升作业。直径5.1米的竖井管筒已从地表延伸至950米底部，竖井装卸井口的挖掘工程也已经完成。井架和卷扬机的安装工作进展顺利，且卷扬机的机械安装也即将完成。
随着采矿速率提升 (见图3)，预计在未来18个月内，普拉特瑞夫矿的采掘班组人数将翻倍。目前共有五支开拓队伍，主要负责在850米至950米中段进行脉内开拓工程。 2025年下半年将增加两队采掘班组，2026年将再增加三队。五队新的采掘班组旨在将三个中段的掘进速率从2025年底每月500米提升到2026年底每月800米以上。
四、铂钯金属价格上涨。
2025年2月18日，艾芬豪公布2025年普拉特瑞夫综合开发方案。两项独立研究涵盖了普拉特瑞夫矿山的三期开发方案，其中包括 II 期扩建将处理能力提升至410万吨/年的可行性研究更新版，以及 III 期扩建将处理能力提升至1,070万吨/年的初步经济评价。 自2025年普拉特瑞夫综合开发方案公布以来，铂金和钯金的现货价格分别上涨了42%和26%。按照2025年3月31日提交报告中的敏感性分析，可行性研究和初步经济评价估算的净现值增加了20%至分別17亿美元和38亿美元 (折现率 8%)。
五、II 期项目融资磋商进展顺利。
2023年12月，Ivanplats与法国兴业银行和莱利银行签订一项1.5亿美元的高级债务融资协议，为 I 期项目建设提供资金支持。 Ivanplats 已提取首笔7,000万美元款项，并于2025年第二季度提取额外3,000万内元。 艾芬豪矿业完成将处理能力提升至410万吨/年的可行性研究后，一直致力于加大项目融资，以满足 II 期项目大部分扩建资本的需求。 艾芬豪正就 II 期的7亿美元高级项目融资进行磋商且进展顺利，预计于2026年第一季度落实签字。 预计普拉特瑞夫 I 期和 II 期运营所产生的现金流，将为 III 期后续扩建提供资金。
中信金属持股22.3%艾芬豪，艾芬豪持股64%普拉特瑞夫项目，普拉特瑞夫项目以铂、钯、铑和黄金 (3PE+Au)=2.0克/吨的边界品位估算，Flatreef矿体的控制矿产资源量约5,600万盎司当量铂，推断矿产资源量约7,400万盎司当量铂，换算一下相当于2300.87吨，中信金属按持股比例，相当于拥有328.38吨铂、钯、铑、黄金。这该怎么给估值？
更好的消息是，第四季度就要投产了。