$中信金属(SH601061)$
中信金属，价值几何？文章较长，个人思考，数据真实，精心梳理，买卖随意，有缘同行。此文写在周五铂金、钯金大跌后，应该算目前我所看过的中信金属分析中，分析最深、权益比例最清、预期最全的文章。手动原创，数据感兴趣自己查，去公众号之类的渠道，我之前也通过多篇文章发过不同角度的分析，这次是一个最全最细的整理分析。
一、从25年第二季度矿山建设及盈利情况，分析艾芬豪三个成熟矿山26年放量情况。
25年第二季度:艾芬豪公司于2025年第二季度录得3,500万美元利润及5,400万美元的综合收益，2024年同期则录得6,700万美元利润及8,000万美元的综合收益。公司2025年第二季度的利润减少，主要由于2025年5月卡库拉矿山东区受到矿震活动影响，导致卡库拉矿山的地下采矿作业暂停至2025年6月7日，因此公司来自卡莫阿控股合资企业的利润份额减少。中信金属持有艾芬豪22.3%股权，以下计算都是基于这个股权数据。
1、铜矿。艾芬豪矿业持有刚果金的Kamoa-Kak ula铜矿39.6%权益，KK铜矿是全球成长最快和品位最高的超大型铜矿，资源量铜金属4,312万吨，平均品味2.54%。卡莫阿–卡库拉铜矿项目于2025年第二季度销售10.2万吨铜，为卡莫阿控股合资企业创造8.75亿美元的收入。2025年第三季度，卡莫阿–卡库拉 (Kamoa-Kakula) I 期、II 期和 III 期选厂共处理346万吨矿石，产铜7.1万吨，2025年至今共产铜31.6万吨。生产指导目标 (37万–42万吨铜) 将保持不变，预计于11月中旬开始在卡库拉 (Kakula) 矿山西区较高品位采区进行开采作业。因为事故，今年规划调低，明年计划生产55-60万吨。因为铜价上涨，较好对冲了事故导致铜矿减产的利润。按股权，中信金属持有8.83%矿山收益。
2、锌矿。艾芬豪矿业持有刚果金基普什锌矿68%权益，基普什锌矿是世界上品位最高的在产大型锌矿，现查明锌资源量为1,178万吨，最初5年生产的平均矿品位36.4%。2025年第二季度，公司销售基普什矿山生产的4.3万吨锌，获得9,700万美元收入，销售成本为1亿万美元。随着产量增加，预计基普什的利润率将会提高。本季度的销售成本已计入折旧和摊销成本1,600万美元。基普什 (Kipushi) 于8月份完成技改方案后，本季度的产量显着提升。2025年第三季度，基普什选厂破纪录共处理16.9万吨矿石，平均入选品位达37.8%，生产精矿含锌5.7万吨，创下全新纪录，季度产量与2025年第二季度相比增加37%。明年，应该可以生产20万吨以上的锌。按股权，中信金属持有15.16%矿山收益。
3、铂金矿。艾芬豪矿业持有南非的普拉特瑞夫铂族多金属矿64%权益，普拉特瑞夫铂族多金属矿是全球最大型的待开发贵金属项目，也是成本最低的铂多金属矿项目。25年三季度之前一直在建设，10月底，普拉特瑞夫 (Platreef) 矿山 I 期选厂即将投产，并将于未来几周内开始首批矿石的投料。II 期扩建的项目建设现已启动，将于第四季度落实设计、采购和施工管理 (EPCM) 承包商的合同。预计 II 期选厂将于2027年第四季度投产。I 期实现产量爬坡后，将年化产量提高至约10万盎司（贵金属用金衡盎司，对应数量是3.11吨)3PE+Au。3PE+Au通常指的是铂金（Pt）、钯金（Pd）、铑（Rh）和黄金（Au)。II 期扩建工程2027年第四季度完工，将生产46万盎司（14.3吨)3PE+Au，并同时生产约9,000吨镍和6,000吨铜，产量增加近五倍。按现价初步计算后，一期完全达产后，该矿山能产生1.47亿美元的利润。不需要考虑周五铂金、钯金的大阴线，从年初已经涨了一倍，且去年没有这部分利润。从利润上来说，铂金矿投产就能带来额外利润。更何况27年这个矿产量5倍，利润也变成5倍，按现有金属价格，就是7.35亿美元的利润。按股权，中信金属持有14.27%矿山收益。
很多人可能没有太详细了解艾芬豪公司。现有的三个矿，铜矿一直在投入资金扩建，分红少。锌矿技改，产量小未盈利。铂金矿一直在花钱建设，没生产没分红。这些矿山建设的投入全部都是在销售成本里，影响着利润，也影响了分红。艾芬豪同时在推动三个矿山建设，在大开支的建设期间依然能保持着盈利，比如，2025年第二季度录得3,500万美元利润及5,400万美元的综合收益，2024年同期则录得6,700万美元利润及8,000万美元的综合收益。我想表达什么意思呢？就是建设完没有大的资金投入和损失计提的时候，一个年产60万吨铜矿、20万吨锌矿、46万盎司3PE+Au、9,000吨镍的公司，在现有的金属价格，能够盈利多少钱？关键是三个矿的成本极低，全是高品位矿。这就是艾芬豪未来几年矿山放量、利润大增的预期与逻辑。
二、根据艾芬豪现有探矿权情况，分析后期增长预期与潜力。
1、西部前沿勘探项目。位于刚果金，艾芬豪矿业持有60-100%权益。西部前沿勘查项目的探矿权证范围覆盖2,393平方公里，毗邻卡莫阿-卡库拉铜矿项目。西部前沿探矿权证范围的面积是卡莫阿一卡库拉铜矿的6倍。第二季度的钻探主要集中在马科科、马科科西和吉图科（Kitoko）矿床，现统称为马科科勘查区，进行大间距的探边钻探以验证矿化系统范围。艾芬豪矿业旗下西部前沿勘探成果显著，今年5月更新的铜金属资源估算为937万吨，相较2023年末接近翻倍。艾芬豪正寻找新的沉积铜矿资源，并计划扩大和圈定公司下一大型开发项目Makoko，Kiala及Kitoko高品位铜矿资源范围。这个矿权要重视，因为在中非铜钴成矿带上，目前出的储量，还只是一部分的勘探情况，绝对是KK级别的大矿。按股权，中信金属持有13.38%-22.3%的矿山收益。
2、赞比亚西北省探矿权。艾芬豪矿业全资拥有。2025年4月2日，艾芬豪矿业宣布获赞比亚共和国（以下简称“赞比亚”）政府授予该国西北省的一系列新探矿权证，面积达7,757平方公里，勘查前景极为可观。艾芬豪这一战略性部署的目的是查明中非铜矿带的延伸范围。2024年9月10日，艾芬豪矿业与赞比亚矿业和矿产开发部（以下简称“矿业部”)签署《谅解备忘录》。新的探矿权证范围战略性选区位于艾芬豪的西部前沿勘查项目（东北230公里）和安哥拉探矿权证（西南130公里）之间，也是中非铜钴成矿带。赞比亚探矿权证的总面积是西部前沿勘查项目的3倍多，相当于15个KK矿大小。按股权，中信金属持有22.3%的矿山收益。
3、安哥拉莫希科省（Moxico)及宽多-库邦戈省(Cuando Cubango)探矿权。艾芬豪矿业全资拥有。艾芬豪的勘查团队在安哥拉重点勘查卡莫阿-卡库拉类型的铜矿化，充分利用发现卡莫阿一卡库拉和西部前沿诸矿床所汲取的专业知识，在安哥拉面积广阔的绿地探矿权勘查。根据团队的勘查理论，刚果（金）西部前沿陆棚一直延伸至安哥拉东部，也是中非铜钴成矿带上。2023年11月27日，艾芬豪公布获得安哥拉莫希科省及宽多一库邦戈省共22,000平方公里的探矿权，相当于45个KK矿大小。同时，艾芬豪与安哥拉国家矿产资源局签署一项矿业投资合同。按股权，中信金属持有22.3%的矿山收益。
4、哈萨克斯坦中部楚萨雷苏（Chu-Sarysu)盆地勘查合资项目。艾芬豪矿业目前持有20%股权，2025年2月12日，艾芬豪公布将投入1,870万美元的资金，用于前两年的勘查活动，并可行使挣股权，逐步提高艾芬豪的所有权至80%。艾芬豪矿业与英国私营公司PallasResources 组建合资企业，在世界第三大沉积岩容矿型铜矿带哈萨克斯坦（Kazakhstan)的楚萨雷苏（Chu-Sarysu)盆地开展勘查。合资企业拥有的探矿权面积达16,911平方公里，面积相当于33个KK矿大小。勘查前景可观，拥有大量苏联时期积累的勘查数据。楚萨雷苏是全球第三大的蕴含沉积岩容矿型铜矿的盆地，已查明的铜矿产资源金属量为 2,700 万吨，仅次于中非铜矿带和欧洲铜矿带。盆地中已发现的世界Dzhezkazgan矿床，过去百年来一直进行开采。美国地质调查局 (USGS) 预测，楚萨雷苏盆地约有 2,500万吨金属量的潜在铜矿资源尚待勘查发现，凸显了其巨大的勘查潜力。另外，楚萨雷苏盆地还发育铅、锌、银、钡和锶等金属矿产。尽管勘查前景可观，在过去40多年尚未开展具成规模的绿地勘查。Pallas公司和艾芬豪矿业近期在Merke探矿权开展普查，在地表发现肉眼可识别铜矿化露头，含铜矿物主要有孔雀石、蓝铜矿和辉铜矿。Merke探矿权位于楚萨雷苏盆地南部，包括一条过去发现的走向延迟达36公里的地层，其中多个样品分析显示铜品位在1.0%至5.0%之间。按艾芬豪20%-80%股权算，按股权，中信金属持有4.46%-17.84%的矿山收益。
5、南非莫科菲德（Mokopane Feeder)勘查项目。艾芬豪矿业全资拥有。艾芬豪矿业正在南非布什维尔德杂岩带北部进行勘查，靠近Ivanplat 的普拉特瑞夫项目。艾芬豪的地质师以地球科学委员会过去的大间距数据为基础，对一个大型的重力异常位置进行测试。科学研究假设，重力异常位置代表了布什维尔德杂岩北部存在岩浆和矿化的主要供矿构造带（feeder zone)，即是构成普拉特瑞夫和北部其它矿床的矿化源。2024年初已完成收集、解释和评估所有地质和大地物探数据，有助于不断深化团队对重力异常的地质理解，目前已锁定多个钻探靶区。按股权，中信金属持有22.3%的矿山收益。
三、秘鲁邦巴斯铜矿开始稳定分红。
该铜矿是世界级的优质铜矿资产，LasBambas铜矿具有较好的资源禀赋优势和生产成本优势，现查明其铜资源量达940万吨，平均品位0.49%，并伴生钼、银、金矿，另有进一步找矿增储的良好潜力。LasBambas铜矿上半年满产运行，2025H1归母净利润3.67亿美元，同比增加2.64亿美元。C1成本降至1.07美元/磅，达近年来最低，预计下半年成本进一步下降。按股权，中信金属持有15%的矿山收益。这个矿之前没有分红，25年上半年开始分红，所以这部分股权开始源源不断带来盈利。
四、巴西矿冶公司（CBMM)依旧稳定，且稳占全球铌龙头。
该公司是全球最大的铌生产商，CBMM的铌资源储量丰富，品位水平突出，平均超过2%，铌产量约占全球的80%，铌产品销售占全球市场份额的70%以上。公司作为CBMM在中国大陆的独家分销商，通过投资方式锁定稀有铌资源，与公司铌贸易业务形成良好的协同促进效应。
铌（化学符号Nb）是一种稀有金属，属于稀缺战略性资源。在现代工业中，铌被广泛应用于钢铁、超导材料、电池材料、磁性材料、光学材料等领域，是国民经济发展重要基础材料。
按股权，中信金属持有5%的公司收益。
五、国内上市公司股权投资增值巨大。
1、西部超导。
中信金属持股比例11.89%。截至25年中报，公司的股权价值约为40亿元。西部超导是中国高端钛合金和低温超导材料领域领军企业，是我国高性能钛合金、高温合金材料主要研发生产基地之一和建成铌钛(NbTi)棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。
2、中博世金。
中博世金成立于2003年，是保利集团旗下的国有控股企业，专注于贵金属供应链服务与技术创新，在贵金属行业具有重要地位，中国最大的铂金进口商和供应商，中信金属持股比例20%。如果有一天上市了，中信金属将收获颇丰。
从这两笔投资来看，神来之笔，通过艾芬豪、巴西矿冶公司布局的铂、铌上游矿山，和西部超导、中博世金的下游应用已经打通。
六、其余因素。
1.流通股。大股东占比90%，流通盘只有10%50亿的筹码，弹性较大，容易运作。
2.中字头。作为大市值的中字头股票，更为安全，无任何雷点。
3.股权投资预期。看了近期调研，公司围绕矿山的上下游，还有一些参股、并购的计划，也许某一天就推动一个新矿权项目落地了。
4.铁矿石人民币结算。公司有铁矿石贸易，将受益于人民币结算，可以极大改善前几年黑色金属贸易亏损的问题。半年报已经盈利，后面将越来越好。
七、结论。
综上所述，中信金属，参股矿山量价齐升，潜力无限，越往后，越值钱，既指矿权，也指股权。
本文写在周五铂金、钯金大跌后。我觉得周一不用过度担心，铂金、钯金大涨的时候，中信也没有大涨。大跌的时候为什么要来买单呢？更何况贵金属价格相比于年初已经翻了一倍了，铂金矿只要投产利润就是去年的一倍。从无到有的利好，又怎会受到一天波动的影响？格局大一点。做好往三年拿的计划，大概率一年就翻倍了。