$中广核新能源(01811)$ 中广核新能源（01811.HK）与中广核风电存在合并上市的可能性，但整体推进难度较高、实施路径复杂，且暂无明确的官方落地时间表，最终能否落地核心取决于中广核集团的整合决心，以及战投方、现有股东的诉求平衡。结合行业背景与企业现状，核心判断和潜在路径如下：
一、合并上市的核心支撑因素
1. 资本层面诉求迫切：中广核风电2021年引入305.3亿元战投，战投方存在明确的上市退出需求；且两家企业负债率均接近80%，亟需通过上市补充资本金，缓解财务压力。
2. 解决同业竞争与平台定位问题：中广核集团曾明确中广核新能源为旗下新能源板块唯一上市平台，且签署了不竞争契据，中广核风电的资产证券化绕不开该核心平台，整合是解决同业竞争的关键方式。
3. 管理层协同性高：两家企业共用核心管理层团队，大幅降低了资产整合、业务协同的沟通成本，为后续合并上市奠定了基础。
4. 行业上市窗口成熟：华电新能、华润新能等多家央企新能源平台均完成A股上市，为中广核系新能源资产的整合上市提供了直接的同业参考。
二、合并上市的核心推进障碍
1. 估值与定价博弈难调和：中广核风电资产规模约为中广核新能源的9倍，而中广核新能源H股估值偏低（PE约5倍），战投方更倾向于推动资产在A股上市以获取更高估值溢价，私有化中广核新能源的对价难以达成各方共识。
2. 历史整合推进不顺：2018年中广核新能源的资产收购计划搁置，2020年集团对中广核新能源的私有化计划也宣告终止，市场对集团后续整合的决心与执行力存在一定疑虑。
3. 债务与合规流程复杂：两家企业高负债率的现状，会增加整合后的合并报表财务压力；同时A股与H股上市规则差异、红筹架构处理、战投方权益重新安排等合规问题，流程繁琐且耗时较长。
三、三家潜在整合上市路径
1. 路径一：私有化+A股合并上市
核心操作：先私有化中广核新能源（01811.HK），再将其与中广核风电资产合并，整体登陆A股上市
概率：中等
时间窗口：2026-2027年（核心匹配战投方的退出窗口期）
2. 路径二：风电A股独立上市，新能源H股保留
核心操作：推动中广核风电单独在A股上市，中广核新能源继续作为集团新能源板块的H股存续平台
概率：较高
时间窗口：2026年中-2027年初（优先解决中广核风电的融资与战投退出需求）
3. 路径三：风电资产注入新能源
核心操作：将中广核风电核心资产注入中广核新能源H股平台，后续推动该整合后的平台实现A+H两地上市
概率：较低
时间窗口：2026年（落地前提是战投方与中广核新能源现有股东做出让利让步）
四、关键跟踪节点与判断依据
1. 战投方动向：关注2026年上半年中广核风电股东大会相关公告，重点看战投方的退出诉求表述与上市安排提及内容。
2. 集团官方表态：中广核集团是否发布重启中广核新能源私有化、或新能源资产整合的相关公告，是合并上市的重要信号。
3. 企业融资动作：若中广核风电启动A股上市辅导，意味着合并上市概率提升；若其继续通过发债、引战等方式融资，则独立上市的可能性更大。
五、核心结论
中广核新能源与中广核风电的合并上市具备底层可行性，但从当前各方诉求与实操难度来看，短期更可能优先推动中广核风电A股独立上市，合并上市的落地需要更长的时间与更成熟的条件。合并上市大概率会在2026-2027年战投方退出的关键窗口期推进，且最终能否落地，核心取决于私有化对价的谈拢与战投方权益的合理安排。