烟蒂股之-彩星集团
一、公司业务
公司业务主要分三块，物业出租、彩星玩具、和证券投资。
1、物业投资
公司物业市场价值为40亿，租金+物业一年收入1.5亿，预计可产生现金1亿，主要物业有彩星集團大廈、彩星工業大廈、香港半山麥當勞道、海外房产。
彩星集团大厦位于九龙区，步行去九龙尖沙咀地铁站约500米，离海特别近，属于香港市中心，建筑面积约为9800平米，楼龄比较久，1994年建成。是香港一座商业大厦，大厦由彩星集团持有，楼高23层，低层为商场，高层则为写字楼。大厦西面是太子酒店，东面是九龙公园径及九龙公园，是租金收入的主要来源。
彩星工業大廈建筑面积2.95万平米，距离香港新界屯门地铁站仅有195米。
集团持有香港半山麦当奴道半山楼25个住宅单位, 总楼面面积超过4.5万平方呎,预计市值超过5亿港币。
海外英国等国家物业预计价值为4亿港币，有息负债为1.1亿港币。
2、证券投资
公司有从事证券投资，即港股和外国股票，目前看收益尚可，该部分市值1.1亿。该部分业务在彩星玩具旗下。
3、彩星玩具
1966年成立，主要产品忍者龟于2026年到期，这是公司支柱产品，我们可以认为公司需要重新开始新的业务，其中2021年2022年忍者龟占销售额比例为8%和13%，在忍者神龟基本没有销售的情况下，这两年除去利息收入净利润约为3000万元左右，这两年业绩或许预示即使没有忍者神龟这个产品，公司大概率能做到微利，不过玩具行业具有强烈波动性，IP玩具有点像电影，很难预测那款产品会火爆，我们暂且把这部分业务当成一个不赚钱不亏钱的业务，比较好的消息是玩具行业为轻资产行业，6600万运营资产能够支撑起25年5个亿的营收，即使生意做的不好，最多是支付77个人的工资（薪酬为9000万），彩星玩具是一家由70年玩具销售历史的公司，目前只要产品忍者神龟于2026年到期，我们对于他的期望是不要亏钱，能维持收支平衡，利息一年收入为4000万元，现金及等价物为9.69亿。
对于一个拥有70年历史的玩具厂家该如何定价，证券价值+现金=11亿，无有息负债，员工77人，轻资产运营，我认为不太可能快速消耗现有资产，即使不赚钱，也不可能亏大钱，市场给与的估值是5亿，彩星集团拥有50%的股权，我们暂定为2.5亿，彩星集团的物业市场估值为40亿，一年房租为1.3亿（60%出租率），大概率是租金最差的时候，一年可以产生1亿的现金流，我们给与10倍估值，为10亿，减去1亿负债，大致是为9亿估值。10亿去购买40亿的香港物业+11亿现金的玩具厂50%的股权，如果大股东不出老千，我认为亏损的概率是极低。
二、大股东情况
目前陈俊豪持股66%，儿子陈光辉持股5%、陈凯伦持股1.35%，家族持股为72.35%
1、持股情况检查
2020年家族持股为61.24%，2025年持股为72.35%，一直在增持。此项检查通过。
2、资金收益率情况
2022-2025年资金收益率为1.2%、4%、5.2%、4.8%，根据豆包香港美元定期存款2022-2024年为0.8%-1.5%、4.8%-5.5%、4%-5%、2.8%-3.6%，基本符合。此项通过。大股东占用资金嫌疑较小。
3、现金流变化
2020-2026年总经营现金流（扣除资本开支）为8.27亿，分红为5.319亿，回购0.37亿，现金等价物扣除有息负债金额增加为2.16亿，基本匹配。分红占比为65%，此项通过。
4、大股东薪酬
2024、2023年陳家三兄妹从公司拿走薪酬为1000万、1400万，其余三位最高薪酬为900万，其余员工总薪酬为800万元，其余员工平均薪酬为102万元（不算最高薪酬5人），陈家三兄妹薪酬相对于盈利能力来说过高，不过相对于整个公司高薪酬来说还在可了解范围，后续这点值得警惕。公司整体薪酬高，或许是和公司商业模式高有关，公司不具体从事生产，而是做研发和销售，只做微笑曲线两端。
5、黑历史
2000年彩星具体子公司以低于市场价格出售证券，2013年被小股东起诉，法院判卷陈俊豪赔偿3300万+利息。
2007彩星具体上市文件未披露4季度业绩大幅倒退事实，被联交所公开谴责。大股东道德有瑕疵。
三、结论
彩星集团价值确实有被低估，大股东历史有黑点，但是最近几年资金流向和留存资金收益来看尚且规矩，计划0.49元买入2万港币，0.46元买入3万港币，总仓位给到2%。