翻了下摩根大通（JPM）组织的小范围客户电话会会议纪要，参与的是其全球金属与矿业研究的核心团队，信息密度很高，也更接近他们真实的交易框架。

他们对贵金属的看法核心其实就一句话：别再迷信“全面复苏”，要挑方向。

先说铜：他们是明确转空的。

市场还在讲供给紧缺，但JPM认为只是短期。2026年有缺口，但2027年会转为明显过剩。更关键的是，铜价几乎没计入全球增长放缓的风险——一旦进入温和衰退，回调25%（9500-10000美元）完全现实。说白了：现在的铜，在讲故事。

再说黄金：他们是坚定看多的。

很多人不理解为啥风险来了黄金反而先跌，其实很典型——初期被当“流动性来源”卖掉，资金先去美债。等去杠杆结束，黄金才体现避险属性。所以JPM认为：这波回调反而是加仓窗口，黄金股同理。

一句话总结：

铜 = 高位没反映风险，容易补跌

黄金 = 被错杀，后面才是主线

配置就是：回避铜，偏多黄金。

$紫金矿业(SH601899)$ $江西铜业(SH600362)$ $贵金属(P.METAL)$