国产算力产业链专家交流纪要
Q: 市场当前交易的 H 客户相关核心预期是什么？这一预期若落地，对国产算力产业链的核心影响是什么？
A: 市场当前交易的核心预期围绕H 客户的战略调整展开，具体是指 H 客户计划从全产业链自主布局的模式，转向聚焦于芯片设计服务这一核心环节（需要注意的是，该事项尚未正式官宣，后续存在一定的变数）。若这一战略调整预期落地，将对国产算力产业链产生三方面的核心影响：第一，H 客户的研发资源会向芯片设计领域集中，能够有效加速相关产品与核心技术的迭代速度，提升产品的竞争力；第二，这一调整能够缓解 H 客户与国内互联网大厂之间的竞争矛盾，有助于 H 客户提升在非政企客户群体中的市场份额，毕竟此前其技术实力与产能规模并未在互联网客户市场中匹配到相应的份额占比；第三，战略调整后 H 客户对上游供应商的议价能力会有所降低，这将显著改善供应链相关公司的盈利能力，推动那些处于业绩底部或刚刚启动发展阶段的供应链企业，迎来业绩与估值的双重修复。
Q: 华正新材四季度业绩为何有望大幅增长？其受益于 H 客户战略调整的核心逻辑是什么？
A: 华正新材四季度业绩有望实现大幅增长，核心原因主要包含两点：其一，覆铜板行业的龙头企业建滔已经发布了涨价函，在行业龙头的带动下，覆铜板环节顺利完成价格传导，华正新材作为行业内的重要企业，将充分享受价格上调带来的利润率提升红利；其二，华正新材持有的原材料库存存在增值收益，从行业历史发展规律来看，覆铜板企业往往会受益于铜价的上涨行情。而华正新材受益于 H 客户战略调整的核心逻辑在于：在上一代 H 客户相关产品的供应链中，南亚新材是主要供应商，而在 H 客户下一代产品（预计 2026 年初发布）的供应链体系里，华正新材有希望显著提升自身的供货份额，直接受益于 H 昇腾系列产品出货量上调的预期，最终实现公司基本面改善与估值提升的双重利好。
Q: 华正新材的盈利预期与市值修复空间如何？对标标的及依据是什么？
A: 华正新材的盈利预期可以从主业和 H 客户相关业务两方面来看：在主业层面，按照四季度的经营情况进行年化测算，预计能够实现 1.6-2 亿元的利润规模；在 H 客户相关业务层面，结合 H 客户的出货目标、对应的覆铜板（CCL）需求以及产品单价进行推算，该业务有望为华正新材带来 1 亿元左右的利润弹性，乐观情况下公司年化利润规模可以达到 3 亿元。在市值修复空间方面，华正新材当前的市值约为 70 亿元，其对标标的为上一代 H 客户产品的主供应商南亚新材，南亚新材当前的市值区间在 150-200 亿元。作为 H 客户下一代产品的潜在核心供应商，华正新材的市值与行业领先企业的水平存在较大差距，具备较大的修复空间，预计在未来一个季度内有显著的上行潜力。
Q: 计算机行业视角下，H 链的核心受益标的有哪些？神州数码被重点推荐的核心逻辑是什么？
A: 从计算机行业的视角分析，H 链的核心受益标的排序为神州数码（重点推荐）、软通动力、拓维信息。神州数码被重点推荐的核心逻辑主要有三点：第一，神州数码是 H 链算力领域的核心合作伙伴，2025 年在信创以及计算业务相关订单的中标规模，相比 2024 年实现了大幅翻倍，这一订单储备足以支撑公司 2026 年全年的业绩增长；第二，神州数码在四季度与国内顶级的 AI 云服务提供商（CSP）客户达成了服务器租赁合作，并且取得了重大突破，合作金额较大，相关设备预计在 2026 年完成上架后，将开始产生租金结算收入，为公司贡献额外的收入与利润；第三，神州数码的主营业务企业 IT 分销目前处于行业发展的底部阶段，后续具备较大的修复潜力，同时公司的云及数字化业务保持高速增长态势，2025 年增速达到 30%，预计 2026 年仍能保持 22% 左右的增速，此外公司还在拓展长江存储等国产存储产品品类，整体发展趋势向好。
Q: 当前国产算力服务器的交付形态发生了什么变化？反映了怎样的行业趋势？对相关企业有何影响？
A: 当前国产算力服务器的交付形态出现了明显变化，主流订单从早期的 8 卡、16 卡的单机服务器形态，转变为以 “集群” 形式进行交付。这种交付形态的变化，反映出 “超集群” 已经成为国内 AI 产业链的重要发展方向，之所以出现这样的趋势，核心原因是国内单卡算力芯片受工艺制程的限制，算力水平与海外同类产品存在一定差距，行业需要通过系统级的集群部署方式，来弥补单卡算力的不足，实现整体算力水平的追赶。这一趋势对相关企业的影响十分显著：集群在算力部署中的重要性大幅提升，直接利好三类企业，一是国产芯片厂商，例如海光信息、寒武纪等；二是整机柜厂商，例如中科曙光、浪潮信息、华勤技术等；三是华为昇腾产业链的相关环节企业，这类企业将充分享受集群化发展带来的需求红利。
Q: 字节等头部 CSP 大厂对 H 客户的加单，是否会影响其他国产 GPU 公司的发展？为何？
A: 字节等头部云服务提供商（CSP）大厂对 H 客户的加单，不会影响其他国产 GPU 公司 2026 年的市场份额与业绩爆发性增长的预期。核心原因可以从行业供需格局和发展趋势两方面来看：一方面，当前国内头部国产 GPU 芯片仍处于供不应求的状态，整体供需关系偏紧，市场的需求增长速度远远超过了国产 GPU 芯片的供应能力，市场存在较大的需求缺口；另一方面，其他国产 GPU 企业目前均呈现出市场总量与份额双增长的发展逻辑，字节等大厂对 H 客户的加单只是短期的边际需求变化，并不会改变整个国产 GPU 行业高景气度的长期发展趋势，像寒武纪、海光信息等其他国产 GPU 企业，后续依然具备明确的成长空间。
Q: 通信行业视角下，H 链的核心推荐方向有哪些？各方向的核心受益标的及逻辑是什么？
A: 从通信行业的视角来看，H 链的核心推荐方向分为四大类，每类方向均有对应的核心受益标的及清晰的受益逻辑：
液冷环节：核心受益标的为英维克、申菱环境。英维克与华为的合作深度较深，布局覆盖全液冷方向；申菱环境则在机柜级液冷（CBU）领域与华为合作更为紧密，二者均会受益于 H 芯片出货量提升带来的服务器散热需求增长。
服务器合作环节：核心受益标的为烽火通信。烽火通信是华为昇腾的核心合作伙伴，在昇腾与鲲鹏相关服务器的市场份额中位列第三，仅次于超聚变与华鲲振宇，能够充分享受 H 算力服务器放量的红利。
高速连接环节：核心受益标的为华丰科技。H 芯片从 910C 迭代至 950 后，卡间互联速率从 800G 提升至 2000G，互联速率的大幅提升直接带动了高速连接器件的价值量提升，华丰科技作为相关器件供应商，承担的产品责任与市场价值同步提升。
集群互联光模块环节：核心受益标的为华工科技、光迅科技。H 客户推出的 384 卡、8192 卡整机柜方案，催生了大规模的高速互联需求，华工科技与光迅科技作为光模块领域的核心企业，将显著受益于这一需求增量。
Q: H 客户芯片的出货形态有何规划？不同出货形态对通信产业链的需求有何差异？
A: H 客户对芯片的出货形态制定了清晰的规划，官方层面以机柜方案作为主要的出货标准，其中 910C 芯片以 8 卡为基础单元，采用小柜子的形式出货；950 芯片则以 32 卡为基础单元进行出货。同时，针对不同类型的客户需求，也有灵活的调整：部分客户可以根据自身需求选择单芯片出货；对于 IT 服务能力较弱的客户，H 客户会直接提供 384 卡、8192 卡的整机柜解决方案。不同出货形态对通信产业链的需求存在明显差异：以 8 卡 / 32 卡为基础单元的出货形态，核心拉动的是华丰科技等企业供应的高速连接器件的需求；而整机柜方案的出货形态，需要在多个基础单元之间采用高比例的光模块来实现互联，这会额外拉动华工科技、光迅科技等光模块及输入输出（IO）连接器厂商的需求增长。
Q: 伟测科技为何能受益于 H 客户战略调整？其业绩增长与利润率提升的逻辑是什么？
A: 伟测科技能够受益于 H 客户战略调整，核心逻辑主要有两点：第一，伟测科技与 H 客户原本就存在深厚的业务合作基础，此前公司的大量业务集中在为 H 客户的物联网、手机类产品提供测试服务，在 2025 年公司已经成功将业务拓展至人工智能（AI）领域，服务范围覆盖 H 客户以及其他关键的 AI 领域客户；第二，H 客户战略调整后，在 AI 领域的市场竞争力得到进一步提升，随之而来的是相关芯片产品出货量的增长，这将为伟测科技带来显著的增量测试需求，叠加 H 客户对供应商议价能力下降的利好，伟测科技有望充分享受行业发展的红利。伟测科技业绩增长与利润率提升的逻辑十分清晰：从业绩增长来看，公司 2025 年第三季度单季度业绩约为 3.1 亿元，预计第四季度业绩将延续环比上升的态势；同时公司前三季度的资本开支达到 18 亿元，高位的资本开支投入将有效带动公司未来收入与利润规模的扩张。从利润率提升来看，参考 2022 年芯片短缺时期公司曾实现超 30% 的净利率水平，而当前公司的净利率仅为 20%，后续仍有较大的提升空间，综合来看，公司未来有望实现年复合增长率超 50% 的高速发展。
Q: 杰华特在 H 链中的核心定位是什么？其产品的单卡价值量如何？业绩增长预期是什么？
A: 杰华特在 H 链中的核心定位是核心模拟芯片供应商，公司的核心产品聚焦于多相电源和 DrMOS，并且相关产品已经完美适配 H 客户的图形处理器（GPU）以及中央处理器（CPU）应用场景。在产品单卡价值量方面，仅多相电源和 DrMOS 这两类产品，对应单卡的价值量就超过 100 美金，如果叠加 GPU 周边配套的其他模拟芯片，杰华特相关产品对应单卡的价值量可以达到 150 美金左右。在业绩增长预期方面，杰华特的发展势头良好，2025 年公司的收入有望实现 50% 的增长；受益于 H 客户 2026 年 GPU 卡出货量的大幅增长，多相电源和 DrMOS 产品的市场需求将持续提升，预计 2026 年公司收入仍能保持 30%-40% 的增长速度。
Q: 杰华特除 H 客户外，还有哪些潜在的业务拓展方向？核心优势是什么？
A: 除了与 H 客户的合作之外，杰华特还有两大潜在的业务拓展方向：第一，拓展其他国产 GPU 厂商客户，杰华特凭借与 H 客户合作形成的品牌信任背书，有望在其他国产 GPU 厂商的供应链中实现业务突破，进一步打开市场空间；第二，布局车规级市场，公司的多相电源车规级产品已经完成了与地平线等车企的适配工作，后续如果顺利通过相关测试验证，车规级多相电源和 DrMOS 产品将为公司带来确定性的增长。杰华特的核心优势体现在技术与市场卡位两个层面：在技术层面，公司长期在多相电源和 DrMOS 领域持续投入研发资源，产品的技术领先度较高；在市场层面，公司已经成功实现了 H 客户等头部大客户的突破，在国内模拟芯片企业中处于领先的市场卡位。同时，伴随着国产替代的大趋势，公司具备向多个领域拓展业务的坚实基础。
Q: H 客户过去四个月在业务上做出了哪些调整？这些调整带来了什么积极影响？
A: H 客户在过去四个月内，针对自身业务开展了一系列核心调整：第一，通过业务策略的优化，有效缓解了此前八个月积累的销售压力，改善了市场销售的被动局面；第二，集中解决了业务发展过程中的几个关键问题，包括云业务与芯片客户之间的同业竞争问题、产品适配进度缓慢以及软件生态建设推进迟缓的问题、通用图形处理器（GPGPU）架构转换节奏偏慢的问题等。这些业务调整带来了显著的积极影响，此次调整的成效是前期一系列改革措施的集中体现，不仅有效提升了市场对 H 客户发展前景的反转预期，还推动了整个 H 链行业的关注度和行情发展超出市场预期，最终为产业链上的相关公司带来了估值修复与业绩增长的双重机会。
Q: 当前 AI 产业链 2026 年的业绩可见度有何变化？支撑这一变化的核心因素是什么？
A: 当前 AI 产业链 2026 年的业绩可见度正在不断提升，这意味着市场对产业链相关企业 2026 年的业绩预期更加明确，投资确定性也随之增强。支撑这一变化的核心因素主要有四点：第一，头部云服务提供商（CSP）大厂的采购动作持续落地，例如字节等大厂陆续推进相关产品框架采购，并且对 H 客户进行大额加单，为产业链的需求提供了坚实支撑；第二，国产 GPU 卡将在 2026 年迎来新一代产品迭代，产品性能的提升会进一步打开 AI 芯片的应用场景，拓展行业的成长空间；第三，超集群发展趋势得到验证，通过集群化部署提升算力效率的模式，增强了国产 GPU 卡的性价比和实际使用性能，进一步强化了行业的增长逻辑；第四，H 链凭借自身的价格策略优势和完善的供应链优势，在头部大厂客户端实现了边际改善，市场对 H 链的预期修正也为行业发展带来了积极展望。
Q: 从全产业链视角，除各行业重点标的外，还有哪些环节的公司有望受益于 H 客户战略调整？
A: 从全产业链的视角分析，除了电子、计算机、通信、半导体等行业的重点标的之外，所有与 H 芯片出货直接相关的配套环节企业，都有望受益于 H 客户的战略调整，具体可以分为以下几类：第一，覆铜板领域的南亚新材，虽然南亚新材是上一代 H 客户产品的主供应商，但行业整体景气度提升仍会带动其业绩增长；第二，服务器整机组装领域的超聚变、华鲲振宇，这两家企业在 H 昇腾与鲲鹏服务器的市场份额中处于领先地位，将充分享受 H 算力服务器放量的红利；第三，高速线模组等铜连接环节厂商，H 芯片出货量增长以及整机柜方案的推广，会催生大量的机柜内互联需求，带动相关企业发展；第四，人工智能芯片测试领域的其他第三方测试厂商，AI 芯片国产化进程的推进，会带来显著的测试需求增量；第五，国产存储领域的企业，例如长江存储等，这类企业与神州数码等 H 链公司存在业务合作拓展的预期，未来有望实现协同发展。
Q: 为何说 H 客户战略调整带来的是趋势性投资机会？当前布局的核心优势是什么？
A: H 客户战略调整带来的是趋势性投资机会，而非短期的题材性机会，核心原因主要有三点：第一，战略调整从根本上改变了产业链的核心逻辑，H 客户从全产业链垄断布局转向开放合作的模式，这一转变能够带动供应链相关企业的订单规模与盈利能力实现双重提升，为行业发展带来长期红利；第二，国内互联网大厂对算力芯片的需求十分旺盛，而 H 客户在这一市场的份额提升空间巨大，后续将持续拉动产业链上下游企业的产品放量；第三，受益于 H 客户战略调整的标的覆盖范围广泛，涉及电子、计算机、通信、半导体等多个领域，形成了完整且清晰的投资链条，为市场提供了丰富的投资选择。当前布局 H 链的核心优势在于估值与业绩的错配：多数供应链相关公司目前处于业绩底部或刚刚启动发展的阶段，其当前估值尚未充分反映 H 客户战略调整带来的增长预期；随着后续 H 客户相关业务持续上量，以及各类订单逐步落地，这些企业的业绩与估值有望同步提升，具备较高的投资性价比。
Q: 软通动力和拓维信息在 H 链中的合作定位是什么？为何推荐排序落后于神州数码？
A: 软通动力和拓维信息在 H 链中均有明确的合作定位：软通动力的软通计算业务，主要参与 H 客户计算整机的组装环节，为 H 客户提供服务器整机组装相关服务；拓维信息同样与 H 客户存在算力领域的相关合作，在 H 链的算力服务器产业链中占据一席之地。这两家企业的推荐排序落后于神州数码，核心原因主要有三点：第一，从合作深度与业务规模来看，神州数码是 H 链算力领域的核心合作伙伴，相比软通动力和拓维信息，其与 H 客户的合作深度更深，业务规模更大，并且已经获得了大额订单以及头部客户的租赁合作，业绩增长的确定性更强；第二，从投资价值来看，从机构关注度、当前估值水平以及股价位置等维度分析，神州数码的估值修复空间与业绩成长弹性都更为突出，投资吸引力更强；第三，从业务贡献占比来看，软通动力、拓维信息的 H 链相关业务在公司整体业务中的占比，以及对公司业绩的贡献预期，暂时低于神州数码，因此在推荐排序上相对靠后。
Q: H 客户 910C 与 950 芯片在互联速率上有何差异？这一差异对相关供应商的价值量有何影响？
A: H 客户的 910C 与 950 两款芯片在互联速率上存在明显差异，910C 芯片的卡间互联速率为 800G，而 950 芯片的卡间互联速率提升至 2000G，相比 910C 提升了 2.5 倍。这一互联速率的显著提升，对相关供应商的价值量产生了直接且积极的影响，其中核心受益标的是华丰科技。华丰科技供应的通信设备，主要负责实现图形处理器（GPU）到交换机（Switch）芯片之间的通信链路，随着互联速率的大幅提升，公司供应的通信设备需要满足更高的技术要求，承担的产品责任也更重，对应的单机柜产品价值量将出现明显提升，预计华丰科技在 2026 年有望实现产品价值量与公司业绩的同步增长。
Q: 当前国产算力产业链的投资主线可分为哪几类？各类主线的核心标的有哪些？
A: 当前国产算力产业链的投资主线可以清晰地分为三大类，每类主线都有对应的核心受益标的，具体分类及标的如下：
H 链核心受益主线：这类标的直接受益于 H 客户战略调整与业务放量，核心标的包括电子领域的华正新材、计算机领域的神州数码、通信领域的英维克、申菱环境、烽火通信、华丰科技、半导体领域的伟测科技、模拟芯片领域的杰华特。
超集群趋势受益主线：这类标的受益于超集群发展趋势带来的算力部署需求增长，核心标的包括国产芯片厂商海光信息、寒武纪，以及整机柜厂商中科曙光、浪潮信息、华勤技术。
国产替代延伸主线：这类标的受益于国产替代的大趋势，在产业链配套环节具备成长潜力，核心标的包括覆铜板领域的南亚新材、光模块领域的华工科技与光迅科技、国产存储领域的长江存储等。
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