花旗：2026 中国稀土供给收紧成定局！三标的推荐排序

一、2026 年中国稀土行业整体基调是什么？

花旗联合上海金属网（SMM）高级稀土分析师杨家雯召开的 2026 年稀土展望电话会议指出，行业整体呈现 “供给约束常态化、需求增长确定性强、定价偏乐观” 的基调。2025 年中国将冶炼分离配额延伸至进口矿后，供给弹性大幅降低，供给纪律从周期性转向结构性；需求端受益于新能源汽车、风电等下游应用扩张，叠加出口许可证常态化及 “十五五” 规划开局政策红利，增长动能充足；价格方面，市场供需将维持小幅紧张格局，短期有望出现价格冲高行情，行业景气度持续向上。

二、供给端有哪些关键变化？

1. 国内供给：配额政策升级，增长幅度可控

2025 年中国正式将冶炼分离配额覆盖至进口稀土矿，这一政策调整从根本上限制了行业供给弹性，标志着供给管理进入结构性收紧阶段。上海金属网预测，2026 年中国稀土供给同比增长约 10%，增速相对温和，不会出现供给过剩情况，核心原因是配额制度对原生矿加工的严格管控，即使进口矿规模变化，也难以突破配额天花板。

2. 进口结构：美矿断供已抵消，缅甸份额下滑、老挝崛起

进口市场呈现显著结构调整：自 2025 年 8 月 MP Materials 暂停对中国出口稀土矿后，美国原产稀土矿进口基本归零，7 月的一批 shipments 仅为前期合同履约，并非持续供给，但这一缺口已通过增加非洲矿进口完全填补；2026 年，缅甸克钦邦的税收不确定性和政治风险将导致其供给占比下降，而老挝凭借高品位矿床和更稳定的地缘政治环境，正成为缅甸矿的关键替代来源，进口来源地更趋多元化。

3. 回收供给：边际贡献持续提升，成重要补充

随着原生矿加工受配额限制，回收已成为稀土供给的关键边际来源。2025 年，回收镨钕占总镨钕供给的比例约为 25%，预计 2026 年这一比例将提升至 35%，且行业仍有进一步的回收产能扩张计划。回收供给的增长不仅缓解了部分原生矿供给压力，也成为平抑市场波动的重要力量，尤其在镨钕等关键品种供给紧张的背景下，回收品的补充作用愈发凸显。

三、需求端的增长动力来自哪里？

2026 年稀土磁材需求预计同比增长 15%-18%，增长动力全面覆盖多个下游领域，且结构性亮点突出：

新能源汽车是核心引擎，2026 年预计产量同比增长约 20%，新能源汽车驱动电机对高性能稀土永磁材料的需求持续放量，成为拉动稀土需求增长的最大功臣；

风电领域保持稳健增长，2026 年装机量同比增长约 10%，大型化、高功率风机对稀土磁材的单车用量提升，支撑行业需求；

传统家电领域表现稳健，空调产量预计同比增长约 11%，空调压缩机中的稀土永磁电机渗透率稳步提升，贡献稳定需求；

工业机器人需求增速维持在 8%-10%，自动化趋势下，机器人关节驱动等部件对稀土磁材的需求持续增加；

人形机器人目前仍处于早期阶段，2026 年对稀土总需求的贡献占比不足 3%，短期内难以成为主流需求来源，但长期增长潜力值得关注。

此外，出口许可证常态化也为需求增长提供支撑，海外市场对中国稀土磁材的需求稳定性增强，进一步拓宽了需求增长空间。

四、价格走势和海外供给情况如何？

1. 价格展望：供需偏紧支撑，短期有望冲高

上海金属网预测，2026 年稀土市场将维持小幅紧张的供需平衡，价格整体偏乐观。其中，短期镨钕价格有望冲高至约 70 万元 / 吨；重稀土价格受供给端影响较小，更多取决于政策导向，敏感性高于供给因素，若出现政策收紧或下游高端应用需求爆发，重稀土价格有望迎来更大幅度上涨。

2. 海外供给：新增产能周期长，短期难以形成冲击

海外新建离子型黏土项目（如巴西项目）从勘探到商业化生产，通常需要至少五年时间，短期内难以对全球稀土供给格局产生实质性影响。目前全球稀土供给仍高度依赖中国，海外新增产能的滞后性进一步强化了 2026 年中国稀土行业的供给约束逻辑，为价格稳定提供了支撑。

五、重点推荐标的及估值逻辑是什么？

花旗给出的稀土板块选股排序为：金力永磁 - H > 北方稀土 > 金力永磁 - A > 中国稀土，各标的估值逻辑各有侧重：

北方稀土（600111.SS）：当前股价 49.62 元，目标价 72 元。采用市净率（P/B）估值法，给予 2026 年 9.5 倍目标市净率，较 2013 年以来历史平均市净率溢价 2 个标准差，反映行业处于早中期上行周期，叠加政策红利、供给纪律和稀土在电气化及供应链安全中的战略重要性。预计公司 2025-2027 年净资产收益率（ROE）分别为 9.3%、13.5%、16.6%，远高于历史下行周期平均水平，支撑估值向历史区间上端靠拢。

中国稀土（000831.SZ）：当前股价 54.05 元，目标价 61.6 元。同样采用市净率估值法，给予 2026 年 12 倍目标市净率，较历史平均溢价 1.5 个标准差，核心逻辑是结构性需求增长、资源管控收紧和政策红利支撑，估值合理反映行业景气度，同时平衡了需求不确定性和地缘政治风险。

金力永磁（300748.SZ/6680.HK）：A 股当前股价 37.39 元，目标价 32.6 元；H 股当前股价 21.98 港元，目标价 25.3 港元。采用 2027 年市盈率（P/E）估值，A 股给予 25 倍市盈率，H 股给予 18 倍市盈率，均低于历史平均水平（A 股 35.7 倍、H 股 25.8 倍），主要是考虑到人形机器人业务目前盈利能见度有限，给予一定风险折价，以覆盖业务不及预期的潜在下行风险。