Boss 直聘：惊喜不足，但实力依旧

$BOSS直聘(BZ)$ $BOSS直聘-W(02076)$ 三季报落地，整体业绩基本符合预期，还是那个 BOSS——尽管还是抗压，但公司超越 Beta 的能力仍然得到显现。

具体来看：

1. 流水预期中回暖：三季度 Billings 同比增速 14%，相比上季度有明显回暖。虽然这个在预期之内，去年基数也低下来了。但从相对高压的大环境下，能抗住已属不易。

2. 收入指引一般：公司对四季度的收入指引隐含增速在 12.4~13.5% 区间，环比略有提升，符合卖方预期。但这里面同样有基数下降的拉动，因此在部分追踪高频数据的乐观资金眼中，可能并不满意。

3. B 端客户数保持净增：流水增长主要源于客户数稳定净增。三季度付费企业客户环比净增了 30 万，比上季度还要高。但倒算出来的客单价同比下滑，同时结合 Sensor Tower 跟踪的 iOS 端数据（同比增长 19%），我们猜测这其中主要是中小企业的增量。

值得一提的是，若继续按照 ST 数据所显示的趋势来看，四季度目前而言中小企业的恢复还在加速。

4、C 端月活继续增长：三季度整体月活 6380 万，环比净增 320 万，小幅不及预期。不过放到行业里面，BOSS 直聘的市占率仍然在提升。

5、保持控费提效：最终核心经营利润 6.9 亿，超出市场预期的 6.1 亿，利润率 32%，环比提高 1pct，和前两个季度一样，主要源于销售费用、研发费用的大幅下滑。这种严格控费趋势，是 BOSS 直聘今年在内部经营上的主基调。

6. 核心业绩指标与市场一致预期对比

海豚君观点

总体而言，三季度业绩虽惊喜不足但仍然不差，竞争优势稳固的同时，内部持续提效，仍然是值得长期跟踪的小垂类。

尽管体感上，大环境的压力还是不小。但从 BOSS 直聘的数据来看，招工更灵活的中小企业已经有一些触底回暖的迹象。电话会中，公司提及三季度 B 端日活和 C 端日活首次同步增长，以及今年年初以来，不同规模的企业客户续约率都在回升。

这个趋势部分有环境的因素，比如制造业等蓝领，AI、汽车等新需求领域的企业活力会相对更高一些，但海豚君认为，BOSS 直聘的竞争优势同样是推动 “平台数据回暖” 的重要因素——MAU 市占率上，BOSS 直聘持续提升，境外地区的渗透也正在推动。

以下为详细解读

1. 用户端份额继续提升

三季度 Boss 直聘月活净增加 320 万，达到 6380 万。虽然低于市场预期，但海豚君认为市场份额的变化更加重要。根据 Questmobile 数据，BOSS 直聘在头部平台中，一直保持用户规模优势，体现为份额占比持续提升。

2、企业端流水继续回暖

三季度总收入 21.6 亿，同比增长 13%，环比也增加。其中 ToB 端网络招聘服务收入 21.5 亿，同比增长 13.6%。其他收入 16.44 亿，同比下滑 27%，主要是对求职者部分增值服务做了优化，通过提供更多免费服务保持生态粘性。因此从这个角度来说，企业端的招聘收入实际上略超市场预期。

管理层对下季度总营收指引 20.5~20.7 亿区间，同比增速 12.4%~13.5%，体现基数放缓下的增长回暖。

（1）从 BOSS 直聘看：中小企业回暖加快

三季度付费企业账户数 680 万，环比增加 30 万，但隐含的企业平均付费金额同比缩水 1.2%，一定程度上表明中小企业的回暖速度更明显。

三季度计算得流水增速在低基数下反弹到 14%，但环比也是略有上浮的。Sensor tower 数据显示，BOSS 直聘 iOS 端三季度增长 19%，四季度截止到目前而言流水加速增长。

（2）从行业看：仍有波动

从宏观指标（就业指标、企业前瞻指标、PMI 等经济指标）来看，整体环境预计仍然要震荡一段时间，继续关注政策出台。

3、内部继续提效

三季度 BOSS 直聘毛利率环比稳定在 85.8%，同比去年提升 2pct。核心主业的经营利润（收入 - 成本 - 销售费用 - 研发费用 - 行政费用）实现 6.9 亿超预期，利润率 32%，同比去年的 17% 大幅优化 15pct。

费用上的优化点仍然是销售费用和研发费用，主要体现为营销投放减少、团队规模优化，SBC 费用同比下滑 21%，占收入比重 10%，已经下滑到偏成熟公司水平。

最终剔除股权激励后的 Non-GAAP 经营利润 9 亿，利润率 41.8%，和上季度持平，已经达到公司的长期利润率目标。尽管我们认为仍有提升空间，但后续的增长带动更多的还是要靠收入端。

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