人福医药和恩华，多少倍市盈率估值才合适？
在上一篇推文中，我对人福给出了25-30倍市盈率的估值，有一位朋友认为恩华药业相当于宜昌人福，但没有人福业务这么杂，所以不应该给人福这么高的市盈率估值。在这里我做个解释。
1、我认同“All cash is equal”，钱都是一样的，只要确定性一致，就应该给出同样的市盈率估值。而那个倍数，取决于你的收益机会。
打个比方，我们的无风险收益率，比如银行利息是3%，那么对于任何企业的估值，可接受的市盈率上限就应该是100÷3≈33.3，超过这个倍数，就不如存银行。但是如果你能拿到5%利息的存款产品，那么你对任何企业的估值，可接受的市盈率上限就应该是100÷5≈20，超过这个倍数就不应该买入企业，而应该存银行。
就目前的市场环境而言，我认为4%、3.3%可以大致看做可参考的无风险收益率，因此对于确定性的收益，我愿意无差别的给出25-30倍的估值。请特别注意，这句话的前提是“确定性的收益”。
2、对于人福的估值过程我在上一篇推文中已经介绍过，这里就不再赘述了，简单谈谈我对恩华的估值看法。
首先相对于人福，恩华的运营要更稳健、资产质量更好，恩华近10年的资产负债率都在30%以下，2019年之后始终保持在13%左右，且利息收入均大于利息费用，也就是没有借款负担。所以我认为恩华的实际市盈率应该减去一部分可视为永续存在的资产。
恩华今天股价22.63元，市值是229.87亿。总资产合计90.8亿，其中负债10.04亿，现金39.66亿，其它资产41.1亿，暂按40亿计算永续存在的资产，按2024年11.44亿净利润计算实际市盈率（229.87-40）÷11.44≈16.6。
显然，恩华也是被低估的，这可能和近几年集采压制了医药股的估值有关，鉴于目前集采趋于平稳，对恩华的影响应该已经很小，长期来看价格应该回归价值，给予恩华25-30倍的估值我认为也是完全没有问题的。
3、一点说明。
在上文中，我对人福和恩华的运营及资产质量进行了对比，希望不要让大家产生误解，以为我对恩华的评价更高。
事实上，总体来说我认为人福和恩华的价值都被低估，但从市场站位、发展前景和估值水平来说，我更偏爱人福，这个问题说来话长，在以后的推文中再和大家探讨。