投资备忘录-航空及航空租赁-2026年展望
2026年航天航空及航空租赁展望
2026年投资展望报告：航空客运与租赁行业的“供需大反转”
1. 核心投资逻辑：从“量的修复”到“价的爆发”
2024-2025年是航空业的“修复期”，特征是客流量创新高，但票价疲软（以价换量）。
2026年将是真正的“反转年”。行业逻辑将从需求侧的恢复，彻底转向由供给侧短缺主导的卖方市场。
核心矛盾： “想飞的人”增长快（>5%） vs “能飞的位子”增长慢（2.7%）。
盈利模型： 控量（飞得少）+ 保价（票价涨）+ 降本（油价跌/满客）= 利润高弹性爆发。
2. 宏观供需剪刀差（The Scissors Difference）
2.1 供给端：硬约束确立（The Hard Constraint）
这是投资逻辑中最坚实的“护城河”。运力短缺并非短期现象，而是物理层面的无法突破。
制造瓶颈： 波音和空客产能仅恢复至疫情前的约7成，且供应链极其脆弱，2026年飞机延迟交付仍是常态 1111。
维修危机： 普惠（P&W）GTF发动机等技术问题导致维修周期拉长，预计2026年停场飞机数量不降反升，直接削减存量运力 2。
数据量化： 预计2026年全行业可用座公里（ASK）增速仅为 2.7%，客运机队净增速仅约 2.1% 3。
2.2 需求端：韧性与溢出（Resilience & Spillover）
潜在需求旺盛： 历史数据显示航空需求增速通常是GDP增速的1.6倍。基于此测算，2026年潜在需求增速应大于5% 4444。
实际落地受限： 由于没有足够的座位，实际需求增速将被迫压低至 5% 左右。这部分“未被满足的需求”将直接转化为价格上涨的动力 5555。
客座率触顶： 预计2026年客座率将达到 87% 的历史高位，进一步提升的空间微乎其微（仅剩1%左右的挤压空间） 6666。
3. 细分板块展望 I：航空客运 (Airlines)
3.1 盈利模式重塑
航空公司将进入“少飞多赚”的甜蜜点。
收入端： 票价将温和上涨并向2019年水平回归。特别值得注意的是淡季票价，由于淡季供给更易受维修扰动且航司拒绝内卷，淡季涨幅可能跑赢旺季 777。
成本端： 油价下跌将大幅改善成本结构；同时，87%的超高客座率意味着边际成本极低，每一分票价上涨几乎都是纯利润 8。
财务结果： 尽管机队折旧等固定成本存在，但高票价和高客座率带来的**高经营杠杆（High Operating Leverage）**效应，将推动净利润实现非线性的倍数级增长（而非低单位数微增） 9。
3.2 重点关注标的
由于三大航已从美股退市，投资焦点主要集中在港股（H股）与A股。
中国东航 (00670.HK / 600115.SH)： 推荐评级。作为大盘股，在周期反转时具备极高的利润弹性 10。
春秋航空 (601021.SH)： 经营效率高，受周期波动影响相对较小，业绩稳健 11。
吉祥航空 (603885.SH) & 华夏航空 (002928.SZ)： 均维持跑赢行业评级 12。
4. 细分板块展望 II：航空租赁 (Aircraft Leasing)
4.1 逻辑双击：比航司更确定的赢家
如果说航司是“淘金者”，租赁公司就是“卖铲子的人”，而且现在铲子断货了。
租金定价权（Yield Expansion）： 航司面临“有客无机”的窘境，必须通过租赁来补充运力。 供给稀缺将导致**租赁费率（Lease Rate Factor）**大幅提升，租赁公司拥有绝对的议价权。
资产价值重估（Asset Appreciation）： 新飞机买不到，存量旧飞机的价值（Current Market Value）和残值（Residual Value）将提升。 原本需要计提的资产减值风险大幅降低，甚至可能出现资产升值收益。
信用风险下降： 随着航司盈利能力修复（如南航Q3已扭亏），租赁公司的应收账款坏账风险显著降低，现金流稳定性增强。
4.2 投资映射
虽然中金报告主要覆盖航司，但逻辑明确指向租赁行业利好。
代表标的： 港股的 中银航空租赁 (2588.HK) 是该逻辑下的核心受益者（拥有大量订单簿和年轻机队）。
5. 投资策略与风险提示
5.1 策略建议
择时： 不必等到旺季（暑运/春运）确认。**淡季（如3-4月、11月）**的数据将是验证“供需反转”逻辑的最佳窗口。如果淡季票价坚挺，即为强烈买入信号 13。
风格： 这是一个典型的**困境反转（Turnaround）**交易。重点关注那些在供给受限下，资产负债表修复最快、对票价弹性最敏感的企业。
5.2 潜在风险
供给侧意外： 飞机制造商（波音/空客）产能提速快于预期，或发动机维修周期大幅缩短，导致运力过剩 14141414。
成本冲击： 国际油价大幅上涨侵蚀利润 15151515。
宏观经济： 经济增速不及预期，导致实际航空需求大幅下滑（跌破5%） 16161616。
汇率波动： 人民币大幅贬值增加航司的汇兑损失（针对拥有美元债务的航司） 17171717。