一道计算题起篇雾芯科技

分析$思摩尔国际(06969)$ 雾化部分时，始终无法逃避$雾芯科技(RLX)$ 。

后续将会陆续书写有关该产业其他各公司的分析文章。

一、雾芯科技收购英国零售商

2025年6月26日，外网多个媒体报道了一则新闻——英国雾化产品零售商（Totally Wicked）已被中国投资者收购。由Wittyace HK控股的Wittyace UK收购了Totally Wicked至少75%股份。穿透Wittyace HK股权后显示，公司由汪莹控制。

雾芯科技2025年Q2业绩会上，有一投行对此收购提出相关问题。公司管理层回答，“于2025年3月，公司与欧洲一家拥有17年经营历史的雾化公司签订投资协议。于2025年6月，这家欧洲雾化公司并入雾芯科技财报报表”。

不管是媒体报道还是业绩会上均未就收购财务细节进行披露。本文将结合雾芯科技《2025年Q1业绩报告》、《2025年Q2业绩报告》，尝试性计算出该家英国雾化公司的财务情况。

图表来源：Bing搜索，个人整理

图表来源：网页链接，个人整理

二、以商誉来计算市价

商誉：企业合并（非同一控制下）成本超过被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额。其计算公式会让理解定义显得简单些，商誉=合并成本-被购买方可辨认净资产公允价值*收购持股比例。

图表来源：雾芯科技《2025年Q1业绩报告》、《2025年Q2业绩报告》，个人整理

从雾芯科技《2025年Q1业绩报告》、《2025年Q2业绩报告》中可知，公司因收购Totally Wicked75%股份，其商誉从2025年Q1的约0.6亿元增加到2025年Q2的约5.72亿元，增量约5.12亿元。期间少数股东权益从0.02亿元增加到0.87亿元，增量约0.85亿元。基于以上（假设）条件后，投资者可计算得：

——Totally Wicked净资产=0.85/25%=3.40亿元；

——归雾芯科技净资产=3.4*75%=2.55亿元；

——雾芯科技出资金额=5.12+2.55=7.67亿元；

——Totally Wicked市场公允价值=7.67/75%=10.23亿元。

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进一步对比雾芯科技《2025年Q1业绩报告》、《2025年Q2业绩报告》中资产负债表中其他异动科目。拆解后，主要增量科目有——1、固定资产增加约1.55亿元；2、无形资产增加约1.95亿元；3、库存增加约1.12亿；4、应收款增加约0.7亿元。增量相加后呈现给投资者关于Totally Wicked的简化资产负债表如下：总资产约5亿元，总负债约1.6亿元，净资产约3.4亿元。

三、收购时估值

根据ECIGATOR网站内容显示，Totally Wicked在2023年4月至2024年3月期间取得1.18亿英镑收入，810万英镑税前利润。假设英国雾化零售商企业所得税率为25%，税前利润扣除所得税后的净利润约607.5万英镑。

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估值时汇率按照1：9.6计算。PE=10.23/（0.06075*9.6）=17.54。

四、收购的意义

雾芯科技以善于销售著称。根据资料显示Totally Wicked除了经营线上商城外，在英国线下有150多个实体店。

图表来源：网页链接，个人整理

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虽暂时无法评估这项收购对提升销售额的影响，但投资者可参考雾芯科技于2023年12月以2500万美元收购亚洲两家雾化品牌商后在东南亚取得的经营效果。

雾芯科技2023年12月收购东南亚雾化品牌，正式进入国际市场。《2024年度报告》修正了并表后2023年Q3、Q4合计的海外收入，总计约2.28亿元。双倍估算2023年收入约4.5亿元。

图表来源：雾芯科技《2024年度报告》，个人整理

结合消费税估算得出2024年全年境外收入（含HK转运至境外的金额）约15亿元（有关如何计算拆分，下一篇文章做介绍），如果去掉本属原品牌的5亿元，剩余10亿收入即为雾芯科技通过两家雾化品牌渠道销售出去的增量RLX雾化产品。

PS：本人并非财税专业毕业，如有计算错误之处欢迎指正。

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