花旗：维持恒生银行“买入”评级 30亿港元回购将受市场欢迎

上半年纯利63亿港元，按年暴跌35%，按半年也降了22%，营运利润85亿更是比市场预期低了14个百分点，这业绩乍一看确实有点“辣眼睛”，但别急着跑，里面藏着玄机。

核心矛盾点：拨备费用暴增224%至49亿港元，直接把利润吞噬了。花旗点明了，主要是香港商业地产（CRE）拨备和预期信用损失（ECL）假设调整这两口“锅”。但反过来想，市场对CRE风险的担忧是不是已经price in了？毕竟花旗5月才把恒生评级从“中性”上调到“买入”，目标价135港元（当前股价118港元，还有14%空间），现在这个位置反而可能是预期差的机会。

亮点：总收入按年增长3%，超预期2个点，全靠非利息收入撑场面，这说明财富管理、投行等中间业务韧性还在，不是纯粹靠吃息差的“老古董”。公司宣布了30亿港元回购计划，这在当前市场情绪下绝对是“定心丸”级别的操作，花旗之前就说过，回购能直接提升资本回报率（参考2024年4月那次回购，花旗测算总回报率能到8.6%）。

短期不确定性肯定有，信贷成本高企是明牌，接下来就看管理层怎么在业绩会上解释ECL假设调整的具体逻辑，以及CRE拨备会不会继续恶化。但中期来看，恒生21%的CET1资本充足率（4月数据）摆在那儿，30亿回购+稳定股息（预计6%+）的组合，对追求高股息的资金依然有吸引力。

利空是拨备超预期，利好是收入韧性+回购落地，花旗选择站在后者这边。现价博弈的就是“最差的时候是否已经过去”，135港元目标价能不能到，三季度CRE数据和HIBOR反弹节奏是关键变量。

（风险提示：香港商业地产风险持续恶化、HIBOR回升不及预期、美联储降息超预期冲击净息差）

$花旗集团(C)$ $恒生银行(00011)$