这两天有个很基础的想法，算是在25年游戏板块整体大涨，又在这段时间开始退潮后，一个很自然的感悟。

那就是更明白了巴菲特那句“只有潮水退去，你才知道谁在裸泳”的含金量。

不仅仅是股市投资，当一个行业整体新兴未艾，欣欣向荣时，即Beta太好时候，由于外部环境过于友好，以至于阿猫阿狗进来都能赚钱，这个时候拼的往往不是管理层素质能力，而是所谓胆量。这个时候就算是劣质公司，也可以靠不断融资并购，以及讲故事来维持生存，投资人也不容易分辨出该公司内部到底什么缺陷。

而行业进入内卷，蛋糕变小，周期下行时，市场需求可能甚至萎缩，此时进入纯粹比拼内功的时候，优质的公司才会像水落石出一样显现。

好的管理层会在逆风期不赌命，不盲扩，不给自己失败找借口，会快速重新聚焦，整合团队资源，主动寻找并拥抱核心用户，修缮商业模式，最关键的，还会给用户，员工以及投资人都注入新的信心。

坏的管理层会继续讲故事，会尝试换别的赛道，会被过去所谓成功经验迷住，会把公司当提款机，会各种转移资产，会把用户当傻子，把员工当替罪羊，把投资人当血包。

所以只有在逆风，才能判断出管理层的人品与能力。

只有逆风，才能看出来谁到底真的有护城河，谁能不惧价格战，谁能控制成本，谁具有规模效应，谁有技术优势，谁资产负债更健康，谁能在行业底部有能力低价收购那些撑不下去的竞争对手，从“危”中通过并购寻找“机”，谁能坦诚面对股东，并展现出清晰的应对策略。

最最关键，也只有逆风，我们才能看出那些即使营收不怎么增长但市场份额依旧持续提升的公司的含金量。

所以，逆风才是最好的观察期，是最佳的压力测试，是最好的逆向投资时刻，是长线投资的起点。

当然，我们还是要分析清楚，这个逆风，是周期性逆风，还是长期性衰退。前者可以放心投，后者就可能是价值陷阱了。

因为这个逻辑，我年中分了很多空余现金去伊利，虽然没赚太多，但它防御能力可太强了。

动保和养殖业，正处于逆风中，还不太好判断，这个是否是长期性衰退，但这个逆风，已经涌现出了很多护城河坚固的好公司。

游戏行业更是如此，这个行业最黄金时代已经过去，下一个黄金时代还需要时间（硬件突破才行），上一个黄金时代裸泳的公司太多。

有意思的是，完美世界的董事长，池宇峰，正好就是一位坚定的行业决定论者，他向来的风格就是没那么在乎公司的基本功和底层治理，而是认为行业本身的周期，要比公司质地差异，管理层水平高低重要的。所以他向来都是更看重资本运作，而不愿意花时间去管理公司，也不愿意去理解行业本身。如果不是这次完美遇到的危机过大，大到必须他出马才稳得住，否则真不一定愿意从一个完全游离上市公司之外，只把公司当钱包的潇洒董事长，变成现在的还要分一半精力管理公司的真正的掌权人。

而游戏行业正好处于，至少他认为处于越来越难赚钱的阶段，同时他认为这不是完美的错，也不是他池宇峰的错，是行业本身的特征。所以，他的很多行为，都可以理解了。他并不懂游戏，也不懂异环，他的减持，纯粹是一个行业决定论者在变得悲观后的防御而已，只是他忘了他还是董事长，他还应该有更多的担当的。