长江农业昨天盘后整了个瑞普的开年电话会议，由瑞普的董秘做了个四十分钟的交流。因为年报还没出，所以交流里不能给准确数字，但董秘在自己认知范围内，还是透露了不少有意思的信息。

我做了点简单笔记（结合董秘的讲话和我自己的认知，不是纯原文，大家谨慎批判看待）如下：

1，兽药端在持续几年残酷内卷后，下杀趋势在25年整体企稳。生猪养殖的周期下行对畜用业务上产生了一定压力，Q4有明显感觉。

2，禽相关产品依然是瑞普业绩增长核心支柱，是公司经营层面最扎实的基础。凭藉着对集团客户养殖端全生命周期的服务，维持了公司在经营业绩端的盈利的韧性

3，公司产品结构持续升级，疫苗和药品比从过去5:5提升到了6:4，因为疫苗业务持续放量，而疫苗拥有更高竞争门槛与更高毛利，所以对瑞普毛利率持续提升和市场地位的巩固起了很大帮助。

4，2025年公司在核心领域上取得了一些重大技术突破，在亚单位疫苗，mRNA疫苗以及多项研发创新项目中完成了对国际巨头的超越（这是原话，说的是不是有点太自信了。。。）。而在研项目管理线，可能未来1/3以上产品都是行业领先的产品。

5，2025年公司在宠物药苗上实现了一个较高的增长，这是历史上最好的一年。依托宠物行业的持续高景气度与公司在产品端与渠道端的优势，预计26年高增速能维持。

6，海外出口业务正在突破中，25年公司完成了多个产品在境外的注册。后续会通过各种方式，比如继续注册新产品，拓展销售，投入研发建设与海外并购等，持续布局全球化市场。

7，25年公司在精益化管理，成本控制，效率提升上取得了明显效果，这个效果在Q4依然在持续。

8，虽然畜板块持续承压，但是因为禽板块的韧性，叠加宠物板块与其他新业务（比如牛羊类）的发力，所以整体经营端Q4依然延续了前三季度的增长趋势。（这算是公司提前明确透露，Q4依然在持续增长的）。

9，展望2026，因为至少从禽类养殖情况看，整体还能维持持续盈利与一定景气度，存栏量依然比较高，所以禽类板块业务对公司26年业绩依然还是有一个较强支撑。

10，关于畜板块，常规品种竞争非常激烈，尤其是药品端。而疫苗端高端产品，比如猪圆环二联，蓝耳，腹泻等，价格就会相对稳定。瑞普目前在整个猪板块整体客户群体还是以规模场和散养为主，这两个领域市占率在持续提升，但是大客户这里切入份额相对要低。后续会争取靠高端产品和大客户的切入，提升畜板块的销售规模。

11，原料药整体情况依然不好（我的理解就是龙翔肯定依然是亏的状态但应该是减亏，还无法盈利），谢总介绍了很多原料药这块的26年战术细节，我不太了解这个领域，就不多写了。简单来说就是挖潜高毛利产品和做大优势领域，关停压缩没有优势领域，另外深度技术变革突围。

12，整体宠物板块Q4增速高于前三季度，得益于Q4有双十一，同时新上市的产品在Q4表现比较亮眼，比如猫干扰素，超比欣，莫普净销售都很不错。

13，猫三联是25年收入结构里最核心的产品，产能设计师一年产不超过300万头份，但是产能不够的时候能马上弥补生产线。（目前一年销量200万头份）

14，中瑞供应链覆盖了7-8000家宠物医院，4000家宠物门店，大概是全国35%的市场份额，还有很多空白市场，公司计划是在28年覆盖2万家医院，年销售突破20亿。

15，瑞派那里，保荐券商中金正在统筹，预计春节前后会安排统一交流时间。

16，海外出口业务增速比较高，但占比在整体收入里小于10%。25年大概量级是：制剂端5000万，加原料药共2个亿出头。公司希望三到五年，把制剂端出口提升到10%以上。

17，菌丝蛋白，谢总说目前计划是27年上半年建成，27年下半年生产（所以之前天津新闻里说的26年下半年生产是报道错了）。

18，公司的合成生物项目享受了政策上的诸多支持，和中科院深度合作也有比较高技术壁垒。这个市场的规模，谢总也简单借下公开资料描述了下：

2024年中国替代蛋白市场大概120亿，到2030年预期600亿，其中微生物蛋白占比大于35%。而仅仅饲料领域，国内每年需要7000万吨蛋白，其中60%依赖进口，如果微生物蛋白能做到5%渗透率，大概是350万吨替代空间，对应200亿市场。

除了饲料蛋白替代，瑞普也准备拓展食品端消费场景，因为瑞普的菌丝蛋白异味低，咀嚼感更强，氨基酸成分更优质，也没有过敏因子或其他有毒银子，所以可以用在香肠肉丸等场景。

同时24年国内蛋白市场饮料空间大概2000亿，微生物蛋白也将会替代部分国内蛋白饮料原料端消费场景。

还有就是蛋白粉，目前一般用提纯的大豆蛋白和乳清蛋白，随着全民健身意识增强，蛋白粉市场里，乳清蛋白需求量也超过3万吨，这里也有机会去做一个替代。

其他还包括零食能量棒等，还有奶粉或酸奶里的乳清蛋白，也有机会做替代。

瑞普在销售端优势是，可以跟国内大型养殖和食品加工一体化企业无缝衔接，这类客户将会是公司合成生物项目中早期最主要来源。同时瑞普跟国内头部人用食品企业，包括预制菜加工企业，都在深度对接，目前正在进行战略合作的沟通和谈判中，这也是重要客户来源。另外，在考虑用在宠物食品端。

19，综合来说，瑞普在26年，经济动物赛道依然可以靠禽类相对景气与自己的护城河，维持基本面稳中向上。而在宠物板块和合成生物板块会有诸多看点，作为从19年就开始关注并投资瑞普的长期投资人，我会重点关注瑞派的上市进程，宠物药品，包括驱虫药矩阵（25年年中莫普净和超比欣上市后才刚形成的矩阵，之前瑞普的驱虫产品种类太少覆盖面不多）与猫干扰素，麻醉产品等的放量，高端疫苗的临床进展（猫传腹疫苗临床应该快批了），以及创新药等管道的信息。以及合成生物产业化落地进度是否符合预期。

这次交流基本只介绍了趋势，等后面年报出来后我们才能看到更多数据信息。瑞普一般都会在业绩电话会议上，把各类产品数据详细拆解，这些拆解对我自己很重要，是我追产品和调模型的关键。另外，年报，中报，瑞普都会给后续业绩指引与产品排期，虽然常miss（比如宠物药品板块，瑞普就miss了年初的指引，但基本完成了年中的指引）。我发现他们最容易miss的就是产品具体上线日期，比如24年年初预期在24年年中就会上的驱虫药，结果到了25年近年中才上。还有就是临床和新药注册审批也确实不可控，因此，瑞普单独到一个具体的产品或事件上，其实不确定性还真不低。

但是我投的，是它的这种战略组合。

以上仅为个人投资逻辑与信息记录，与股价无关，不建议大家跟随。