如何与优秀公司长期同行？以瑞普生物为例讲讲我的筛股标准
最近读了一篇华鑫证券的专题报告《我们想投什么样的企业》，感慨良多。参考这篇报告，我以瑞普生物为例子，尝试回到一个问题：当我们努力筛选一支可以未来多年长期持有的股票的时候，大概有如什么样的标准？
1，该目标公司所处行业是否依然处于成长的早或中期而非已高度成熟，未来结构红利还在不在？
其实核心就是行业还能否继续增长，增长来自哪里？是渗透率提升，还是国产替代，还是集中度提升，亦或是技术的升级切换？
就瑞普所在的动保行业而言，纯国内的经济类动保其实已经在充分竞争中慢慢触及行业天花板，但是依然还有巨大增量蛋糕，只是需要行业技术积累和突破。譬如非洲猪瘟疫苗若能落地，那是必然的百亿新增市场。除此外，猪蓝耳，猪腹泻虽然都有了疫苗，但是效果有限，若是突破也是小几十亿蛋糕。还有反刍领域目前尚处爆发前夜，之前大家重视度不够，现在随着国内饮食结构的变化，它也是不错的新增市场。再就是高致病禽流感，通用型的疫苗还缺乏，当前疫苗迭代速度还不行，若是突破也是增量蛋糕。
我简单解释下为啥有了这些新疫苗可以带来增量新蛋糕而不是替代旧的疫苗市场，因为当前要么没疫苗，要么疫苗效果不好，都会带来很高的防控成本，比如非洲猪瘟防控管理成本就是100元每头左右。这100元，就是非瘟疫苗增量核心来源。
同时宠物动保赛道，在国内还依然有大量上升空间，光国产替代都还没释放出完全潜能。而国内这块渗透率也相对欧美还非常低，毛估也是十几亿到几十亿的新市场。
出海这块，国内也基本还在0到1的过程中，全球大市场依然是美国公司的主场。对国内公司，就是千亿级潜在蛋糕。
瑞普新入局的菌丝蛋白和合成生物，则属于行业非常早期，都还没大玩家跑出来，整个赛道至少千亿级，潜力自然也是非常大的。
因此，这个问题，毫无疑问，是yes。
2，该目标公司是否构建了匹配行业物理规律的核心竞争力与优势护城河？以及该护城河能否向其行业上下游进行延伸？
瑞普至少在禽类疫苗与医药上，是绝对的细分龙头，无惧竞争且市占率持续攀升的那种。这主要是瑞普在产品端它是品类最齐全的没有之一，也是核心技术水平最高综合质量最高的之一。它业务协同能力也非常强，所以它是国内极少数能为大型养殖场提供全方位服务的厂家之一。这个服务，包括了防疫，监测，检测，预防等成体系的, 还覆盖了质量评估、饲养管理、疫病研究、食品安全等整个产业生态链的，终极目标是帮助客户实现健康养殖和降本增效。
这种端对端的，体系式的竞争下，下游客户根本不用去关心它采购的具体某一支疫苗或药剂的单价是多少，它关心的是整体组合下，给公司带来的帮助与优势。
这种产品矩阵 + 技术服务 +渠道/数据闭环，就是瑞普在行业充分竞争时，不靠价格战但依然在禽类赛道持续增长的核心关键。
但这种打法，它门槛非常高，你得有足够深的产品矩阵，有足够多的技术人才，有足够硬的服务能力，还要有足够强的执行能力以及渠道掌控能力。大家如果看的细的话，会发现瑞普是唯一一个财报披露里，把技术人员和研发人员分开算的公司。它的技术团队人数规模不下于研发团队的规模，因为它的商业护城河里，就是非常仰仗和依赖技术团队去全国各地养殖场持续培训和演练还有指导客户的生产细节，这其实就一种客户心智的深度绑定。
暂时来说，禽类赛道瑞普是靠这个模式站稳了，而猪类还不行，主要是猪这个赛道的头部竞争对手实力也非常强，加上瑞普自己猪类产品矩阵的深度和厚度还不够的原因。但是随着瑞普在猪，和牛羊上的持续布局和高端疫苗上的后续突破，一旦矩阵形成，或许护城河优势也会慢慢建立。
而宠物赛道呢？瑞普也非常清晰的想要用同样的打法。不管是宠物上的疫苗还是药品，瑞普就是卖的比其他国产贵，它不想靠价格战打法来赢市场，它想靠矩阵和生态来打造品牌知名度与溢价。前几年宠物药品上瑞普产品不多，所以这种打法效果不明显，从25年，随着驱虫药上内驱外驱组合的实现，猫犬皆覆盖，再加上治疗皮炎，清洁消毒，和各类化毛产品，营养保健产品都在逐步落地，我们至少能肉眼看到瑞普在线上端实现了高速增长放量的趋势（淘宝，京东，以及各个新社交平台都在上升，25年纯线上电商大概实现了近2000万的营收，算是数倍的增速）。
瑞普的宠物医疗供应链，更是一个独特的护城河，兵马未动，粮草先行。瑞普宠物部分的销售大头还是在线下宠物医院，目前大概占了近75-80%。而这部分里，有一半是走的自己的供应链。如今供应链业务大概是一年涨到了9-10亿，和国际国内头部动保医药公司都建立了深度合作，其规模仅次于新瑞鹏的润合供应链（润合供应链还包括了非医疗部分，中瑞供应链则完全聚焦医疗）。另外，供应链业务也在开拓港澳，以及未来会走向东南亚和其他供给市场，伴随瑞派宠物医院如果IPO成功也会加速推进出海，因此，瑞普想要在宠物医药部分实现的，也是品牌战和生态战，而不是单一产品的竞争。这基本就是想要复制它在禽类赛道的成功路径而去的。
更远一点的合成生物，想来也是如此，目前信息不多就先不展开。
总而言之，瑞普是在走一条很难但长期正确的事情。
3，该目标公司与目标行业，能否让投资人持续跟踪和动态评估？
我很喜欢这类能持续跟踪和动态评估的行业，譬如我一直在投的游戏行业，就是行业数据和产品数据最容易跟踪了解评估的赛道之一。如果一家公司没法持续可观测，那它的持股就变成了纯信仰，这对我来说很难接受。
而动保行业和瑞普生物，也完全满足这个标准。
动保行业基础服务于养殖业和宠物行业，养殖行业与宠物行业的景气度和它息息相关。而养殖行业的价格数据，出栏存栏数据，都是明牌，基本每周一更新，非常容易获得。宠物行业数据线下相对没那么容易，但是宠物产品的销售越来越依赖电商平台，电商数据的透明度和可追踪程度，以及动态榜单的可抓取容易度，都非常的高。
销售端数据可以看，生产端数据更是容易追，我们只要关注国家兽药基础数据库，它的生产批文，签发次数，都是明牌一目了然。虽然生产端数据不能直接推销售端数据，但是大概趋势和景气度，以及该产品的市场竞争力变化，都是清晰可查的。
在行业非常透明的同时，瑞普又是其中对外披露做的最好的公司之一，不管是财报上给的数据多，还是在各类交流会和路演上，公司给的销售数据拆解，未来业绩指引，产品管线进度排期，都非常清晰。
所以这样的赛道与公司，股东有非常多渠道途径去调研，追踪，以及动态调整自己投资策略。
5，该公司长期发展上，核心团队是否稳定，人才培养与激励是否到位，员工利益是否有保障？和合作伙伴关系如何？
瑞普的核心团队，包括投资人团队，从跟着李守军创立瑞普，到后来的瑞派，以及中瑞，再到体系外的瑞欣，其实大家多追一下，就知道非常稳定。瑞普在股权激励，以及绑定人才上，一直做的相当不错，它特别喜欢给子公司核心团队保留一定股权，尤其是新战略业务，以及收购的业务。宠物药品的蓝瑞，供应链的中瑞，包括核心业务的华南等，都留了足够股权空间。中瑞和瑞派收购其他团队的时候，给创始人基本都是留30-40%股权，这也是润合和新瑞鹏扩张期很难盈利但中瑞和瑞派却能稳健盈利的关键。
瑞普的研发与技术团队，本科和硕士以上比例，全行业最高的之一，给的待遇也基本全行业最好的那档。
大家可以关注下每年年报一起披露的SEG治理报告，瑞普也是行业内写这个报告最认真的选手，几乎没有之一，这说明至少在SEG治理上，瑞普是很认可也很认真的。
瑞普还非常喜欢和学术圈合作，自己的董事与顾问里，学术圈教授这样的人才大量存在，比如合成生物就是和天津中科院的生物工业技术所深度绑定。而干扰素业务也是和中科拜客长期合作，现在mRNA疫苗技术，也是和各家头部团队一起开发。
6，该公司筹钱能力如何？
瑞普要做的事很多，每件事都需要花大钱。但好在瑞普首先公司自己造血能力很不错，它的经营性活动现金流往往大于实际利润，这很好。
在资本市场，瑞普增发过几次，融资也非常稳健。瑞派在融资市场一直享受不错的行业溢价，马上进行的IPO如果顺利，更是一个强力在宠物医院业务上持续投入的保障。
瑞普在合成生物这块快速投入近7个亿，这里其实它充分享受了天津滨海和保税区的政策红利。瑞普在保税区，是明星企业，李守军在保税区，也是大名人。李守军自己多次说过，公司发展过程中，天津政府多次主动上门提供包括融资和政策在内一切帮助，瑞派IPO前，天津国资还以差不多70亿估值直接入股。
7，该公司战略执行和资源配置能力如何？
我们要优先考虑战略聚焦，资源配置持续投向“巩固核心业务、构建长期竞争力”的公司，而不是那种协同弱的盲目多元化。
瑞普的战略看似多元，实则非常聚焦，就是围绕动物健康这个根本点而来。只是从禽类跨越到猪和反刍与水产，再从经济动物跨越到宠物赛道。宠物医院，医疗供应链，都是直接高度相关的布局。
再比如为什么瑞普会布局菌丝蛋白，其实这与瑞普现有业务板块深度战略协同：
a, 菌丝蛋白是未来充满潜力的高品质低致敏可持续的蛋白原，是研发中高端宠物食品的核心原料；
b, 菌丝蛋白也是传统养殖里，饲料的蛋白替代重要材料，可以提升畜禽的免疫力和优化肠道菌群，这和瑞普现有的和正在布局的功能性饲料业务深度互补；
c, 瑞普的服务客户里有大量肉制品和蛋白饮料行业的头部企业，它可以和这些客户在这个新领域进一步合作，实现从动物保健向人类健康的跨界扩张；
d, 中科院天津工业生物技术研究所，也就是菌丝蛋白业务的合作院所，它和瑞普一起坐落在保税区，距离好像就500米，人家正好有这个专利技术，瑞普正好有这个工业落地能力。
瑞普和中科院天津工业生物技术研究所还有额外的骨化二醇项目合作，也是类似考虑。
而体系外成立的瑞欣，也是依据公司在动物DNA疫苗与mRNA疫苗上的资源与资质优势来往人用疫苗上的一招探索棋子。
因此我们去重新审视瑞普的各项新老业务，它确实是一个非常好的既聚焦主业，又兼顾未来的公司，我相信这也是大部分投资瑞普的人最大的原因所在。
而瑞普目前的资本开发与研发投入，在行业内都算TOP1，暂时来说，它的成果已经初步显现，比如各种二类和一类疫苗药物的获批与上市，都为这两年业务增长提供了不小动力。但它也还需要更多的成绩证明自己，比如mRNA疫苗上真正的突破落地等。
8，公司管理层能力与人品如何？
暂时来说，我觉得都还挺不错。能力上，李守军这个团队能连续在不同赛道都做出很好的成绩，足够证明了。我这里讲个小故事，天津新闻写的，说李守军几年前有次开会的时候，给南开大学计算机系某知名教授递纸条，问怎么看AI的发展。该教授从理论实践角度出发，认为AI为时尚早，而李守军则坚定地从企业发展角度出发，认为AI是未来，要大胆拥抱未来。后来瑞普确实是，非常早的就拥抱了AI。这个故事天津新闻是想衬托李守军眼光上的独特，我后来多次听李守军的各种讲话，嗯，他的眼光与意识确实很好，我个人很赞同。
而人品，瑞普早期也有过一些财务上不规范，但看起来都还是小问题。这几次关联收购，不管是以50亿估值收瑞派的股权，还是1亿多收中瑞股权，亦或0元收瑞合股权，给股东感觉还是非常有诚意。
然后数据披露信息披露上，我一直都没发现有瞒报误报。也只是在给指引预期时，经常乐观过头，但是一般都会迅速在下一个季报财报的时候及时修正，也就还好。
当然，身为小股东，时刻观察警惕大股东动向，评判大股东的公德，建立拉黑机制，这是长期价投的基本要求了。
9，公司的安全边际与未来潜能如何？
投资第一件事，是保证本金的安全，而本金的安全，就必须要学会拆解和分析目标公司的安全边际和估值压力在哪里。在充分了解安全边际后，我们再稍微乐观展望公司未来潜能，评估我们这笔投资的收益有机会落在哪个区间。
以瑞普为例，瑞普的核心业务，分为三块：
a, 经济类动物健康服务，这是瑞普业务与现金流的基石，其中禽类业务又是基石中的基石。所谓基石，就是不能出问题的，最好未来几年都能稳定的存在。
当前经济类动保行业状态并不乐观，主要是行业本身内卷加剧，价格战持续，加上养殖业并不太景气所以降本增效需求很高，因此防疫上的支出在努力缩减导致动保行业定价权在逐步丢失。
但是瑞普在这里，凸显了足够的韧性与护城河优势，以至于以前有不少人怀疑瑞普财务造假，因为其他友商都被养殖周期所拖累，为何瑞普主业持续稳定上升没看到影响？
因为瑞普在禽类赛道的全生态体系打法一旦建立，护城河就会随着时间越来越加固。它是真正意义的，把自己目标和客户目标合二为一了：帮客户做好健康防疫同时降本增效。。。瑞普是这个赛道里每年监测和检测做的最多的选手，也是主动培训下游客户最多的选手，没有之一。
所以在不打价格战依然市占率攀升同时，禽类赛道25年瑞普依然实现了双位数的上升。
猪这里持续承压，但如果自己的猪腹泻mRNA落地，市场增量就会很大，加上行业的非洲猪瘟进展不错，它通过和科前与华中农业的合作也很有机会分一杯纯增量的羹。
反刍这几年都是100%以上增长，只是基础还比较低，暂时也就千万级营收，但未来可期。
从纯安全边际来说，这块业务这几年依然能保证3亿-4亿的利润，乐观的话，未来很有机会5亿起步。按安全边际，可以给60亿的估值（15-20PE）。按乐观推算，80亿+的估值。
b，宠物业务的健康服务，这是瑞普布局了十几年正在逐步落地的，当前最强成长引擎业务。这部分业务又可以拆成三部分：自研宠物疫苗药品/瑞派股权/中瑞供应链业务。
自研宠物疫苗药品当前压箱底的是喵瑞舒，这两年都是200万头份销量4000万营收附近，它定价20元一头份，在国产里价格偏高。瑞普自己希望随着供应链业务的渗透，和国产替代降价后疫苗率的进一步渗透，瑞普能占据600万头份的市场规模。
驱虫药业务随着内驱妙普净和外驱莫普欣，以及犬类超比欣的落地，今年增长非常快。然后新上的麻醉剂，干扰素也是千万级爆品，在随着各类益生菌保健产品的推出，宠物医药这里矩阵效应和品牌效应初具规模。
按指引和新的电话交流会，25年宠物自研药品是8000万+的营收规模，增速在40%以上，26年增速应该会继续保持。这部分毛利率50%+，净利率估计30%附近。考虑高增速，可以给30以上PE，预期估值参考给10亿。
公司自己的期望是这部分业务中短期做到2亿的规模，长期看，往5亿走。考虑到猫传腹mRNA疫苗在申请临床，猫四联，犬四联都在推进，再加上还有些炎症相关全球创新药业务，我个人其实是希望有机会看到这部分营收过10亿的，但这太远，先不考虑估值。
瑞派股权这里，瑞普目前占了13%，IPO前最后一次股权相关交易（25年11月）瑞派的估值是按70亿附近算的，对应瑞普部分大概是9亿多。IPO后瑞普股权自然会被稀释，估计到10%，瑞派估值应该在100亿相对合理，所以瑞派这部分，就是9-10亿附近合理价位。如果瑞派IPO能成，借助上市的扶持，瑞派全国的扩张与海外初步扩张都有了强力支撑，这对瑞普的战略价值会更深远。
对瑞普来说，瑞派一是提供了最直接医药销售终端的保障，二是瑞派的各种宠物病例，为瑞普的医药研发提供了最直接的样本支持和数据支持。这种战略联动，是很难直接量化的。
中瑞供应链在25年继续维持了40%以上高增速，营收规模达到了9-10亿的级别，目前全国覆盖率渗透率大概是35%。这部分业务目前也是潜在战略价值远大于直接经济价值，因为它的毛利率15%多，当前属于大投入阶段，净利润估计在3%附近。
公司的中期目标是两三年内把供应链营收做到20亿，相信供应链业务稳定后，净利润率应该能大于5%，未来有机会为集团贡献1-2亿左右利润。不过公司只占中瑞60%的股份（加上派瑞部分的间接持股正好60%），所以说，单纯净利润贡献并不会太大。
但是这其实是瑞普宠物业务未来最主要护城河之一，因为中瑞目标是打造全国第一，甚至具备全球影响力的纯粹宠物医疗供应链，它能接触这个行业几乎所有优质同行选手，也能即使掌握行业最新最全的动向，对瑞普的自研业务来说，它就不单单是纯粹的渠道本身了。
不过考虑安全边际，我认为供应链业务，暂时算3亿估值差不多把。潜能的话，未来给个10亿也不是问题。
加起来，宠物业务的安全边际，三项加起来保守算，20亿是没问题的。我不信给其他公司20亿的资金，他们能就做得起来瑞普宠物业务现在的程度。
c, 合成生物业务，我们可以当做纯期权业务，先预期给0。
当前它主要是两项，一是上市公司100%持股，和中科院合作的菌丝蛋白，投资近7亿，预期明年年中能开始产出。公司自己整了个财务模型：一年13亿营收，25%的税后净利润。如果符合公司预期，那就是增加3亿多净利润，考虑合成生物的成长属性，那60亿估值很合理吧。不过我们目前当这部分为0，等公司产品信息披露更多再说。
二是瑞普和中科院天津工业生物技术研究所的合作骨化二醇项目，今年1月已经产品落地了。这部分放在了瑞合，是维生素的高端升级产品，国内市场主要在花园生物，估计对瑞普是几千万级别的产品，但胜在毛利率高。
合成生物业务整体，其实并不是ppt了。国内在政策上也在不断推进，2025年11月，中国卫健委正式批准威尼斯镰刀菌（Fusarium venenatum）为新食品原料，这标志着国内菌丝蛋白商业化进入了实质性的准入期。这意味着瑞普的菌丝蛋白在政策上的不确定性也消除了不少。
不过我们保守嘛，保守就是先给0。
于是合起来算，经济动物60亿+宠物20亿+合成生物0=80亿。当前股价19，对应市值88亿，也就是说，顶多一个跌停，就是最保守的安全边际。
哦，其实还有一个小版块，是出海，我没提。实际上25年瑞普的海外增速大概是100%，但大部分是原料药业务，毛利率低，不给估值合理。然后毛利率高的药剂，出海目前5000万规模，也是100%单独增速，未来公司想把药剂出海拉高到2亿起步。不管怎样，我们先保守不给预期。
至于潜能。。。稍微乐观状态，经济类动物做到5亿利润，宠物做到2亿利润，合成生物真的做到3亿，利润加一起是10亿，给20这样的成长股PE，200亿市值是可以预期的。更乐观我就不写了，做梦可以随便做。
于是边际80亿托底，上限先看150-200亿，这笔投资，我选择跟。
10，身为股东，我们日常该如何关注公司变化？
作为成长型公司，我们最应该关注的，是逻辑预期落地后的实际成绩。
瑞普这只股最性感的地方，是战略联动，所以我们要优先看它战略联动的效果是真实的，还是虚伪的。
比如说，宠物供应链的扩张，必然要带动自营宠物医药业务的放量，可能会有点滞后性，但趋势一定要在。所以我们每个财报出来，都优先算下供应链业务增速和自营医药业务增速的关系，看逻辑合不合理。单以2025年的数据，二者增速大概都会落在40%+，合理。
再比如，瑞普的宠物产品矩阵效应，品牌效应是否是真实增长的，我们可以多关注电商平台瑞普旗舰店的销量变化，和榜单排名，看看线上业务的发展到底如何。
目前来说，天猫淘宝，京东，抖音，pdd等渠道在宠物行业整体市占率约为29%，9%，9%与10%。最好追的，还是天猫和京东。我个人没事就进去转转，至少从天猫的销量来看，放量增长迹象还是很好的。
对了，我身在美国，但我们家两只猫的驱虫药，现在全部是从瑞普京东旗舰店下单的内驱外驱组合，让朋友家人从国内带过来，算是小股东尽的绵薄之力，而且我感觉驱虫效果确实很好。
再就是我之前一直提的，国家兽药基础数据库，生产批号与签批次数等数据，全部一目了然，完全可以作为生产端景气程度的一个直接参照。
如果各位股东所在城市还有瑞派连锁，家里也养宠物，那就更可以尝试去瑞派当个付费会员，体验下瑞派在宠物诊疗上到底服务能力和专业能力如何了。
近期还可以重点关注下瑞派港股IPO进展。
把以上部分做好，瑞普宠物业务的发展趋势，基本就都在各位股东的眼皮底下清晰了然了。其实做到这部分调研就够了，如果精力在旺盛又对人家经济动保有担心，那就再多关注下养殖行业的每周价格数据，以及兽药原料药的价格数据。
除此外，瑞普自己有很多社交账号会不断发布公司新闻和视频，天津保税区也时常报道瑞普的宠物业务和合成生物业务的动向。
如果大家搞了这么多，还是精力充沛，那就再多关注下mRNA等瑞普正在突破的技术平台的再学术界和商业界的验证，以此预判瑞普成功的难度，和商业化的潜力。
相信大家这么多方式跟踪下来，对公司就只会越来越熟悉。而熟悉，就是能长期拿的最关键条件之一。
11，小结
简而言之，就是守正出奇，如同瑞普这种可以靠经济动物业务稳定现金流并确立80亿安全边际，又可以靠宠物生态布局与合成生物期权博取150-200亿上行空间的股，他就是我想长期持有的优质标的。我并没那么在乎当前需要熬的时间成本，我只在乎我的调研，能否及时修正和改进我的投资模型与逻辑，为我这比投资增加跟多的确定性。