关于瑞普，我目前看了两遍年报，读了一遍ESG，听完了1小时的电话会议，等我整理整理。

年报数据和一月开门电话会议有些出入，主要是供应链业务营收上的差入有点大，当时他们说的是供应链+宠物自营9个多亿奔着10亿去，实际只有8.6亿不到。然后出海数据，药剂差不多4-5000万，和电话会议对得上，但是原料药出海才8000多万，和电话会议数据差的有点多。

当然，1月人家ir还拿不到准确数据，只能说说的有点乐观了。

然后这次供应链业务26年居然定了含税15亿。。。中瑞目前看是2026 年公司最核心的一个任务，他们将对宠物板块进行更深度整合，此前蓝瑞在经销商端、药苗端的销售，后续将更多由中瑞统一管理。也就是说，中瑞会成为公司宠物板块最核心的经营平台，承担他们所谓打造本土宠物第一品牌的重要使命。

Q4利润低，一个是Q4他们买了囤了更多26年要推的新产品的原材料，单从营收角度，Q4问题没那么大。但是显然，生猪在Q4的价格暴跌，传递过来的压力也是显而易见的。

另一个是研发在Q4单独涨了快5000万，加上资本化，如今一年干了3个亿的研发投入，在同行里算是断层式加码了。这和年会时李守军董事长说要更加饱和式投入更艰难的赛道研发吻合，后面瑞普会有蛮多硬仗要打，打赢了，那就是真正意义的全球动保头部选手了。

包括且不限于三个mRNA疫苗（之前拿的猪腹泻，12月拿的猫传腹，以及马上要拿的猫四联），还有一些未披露的猫单抗以及一些真正意义的创新药（公司说没拿到临床批件的都先不披露，但是已经在布局了不少）。不过这些都是至少2-3年后才能贡献业绩的，算是公司后面真正的大盲盒，开出一个都有机会跃迁的。

相比起来，菌丝蛋白反而没那么难了，至少菌丝蛋白有了食品批件，还在申请保健品等其它的批件。计划在今年第四季度试车，整体产能爬坡周期预计为两到三年。

26年的看点就是中瑞能否如期把战略战术执行落地，然后菌丝蛋白生产与市场培育是否顺利，以及骨化二醇，犬四联犬二联贡献一些增量。

哦，去年海外注册速度有点快，今年看看出海是不是继续高增。

考虑到26年养殖行业大概率继续深度承压，以及公司在研发与新品推广上会加大马力，建议大家继续下调公司26年的利润预期，重点放在营收是否能高增，以及后面创新药管线含金量如何上。

具体细节数据拆解与战略战术解读，等我缓缓再写出来。