$荣昌生物(09995)$ $荣昌生物(SH688331)$ 有一定会计和财务专业基础（注册会计师已通过会计和财管两科），看到目前的讨论还是不太清晰不太系统，也谈一点对业绩预告的理解，供参考。

1）BD收入对创新药企来说属于主营业务收入（经常性收入）。对创新药企来说，除了上市药物销售，管线资产对外授权也是经常性业务，虽然这类BD是偶发性的（可以由诺诚健华2025年扣非净利润5.34亿来印证，诺诚健华如果没有BD收入，扣非应该是亏损的）。

2）25Q4确认了RC18的BD收入，但未确认RC28的BD收入。从此次业绩预告对BD收入描述未涉及RC28，结合3季报时管理层答复的“会计师要求与授权资产相关的风险和收益完全转移时才能确认为收入”，25Q4应该确认了RC18，而未确认RC28的BD收入（RC18在6月底授权，直到四季度才确认收入，RC28在8月中授权，大概是26Q1确认）。

3）RC18的首付款包括预付款4500万美金+认股权证8000万美金均确认为经常性收入，而认股权证的价值在2025.12.31时约为3.2/20*13.08=2.09亿美金，认股权证的增值部分2.09-0.8=1.29亿美金要确认为公允价值变动带来的投资收益，只有这个投资收益属于非经常性损益，也是引起归母净利润与归母扣非净利润差异的最主要来源（其他还有些外币汇兑损益的影响），增值部分带来的税后利润约为1.29*7.0*（1-25%）=6.78亿人民币（2025.12.31央行公布的美元对人民币中间价在7.0左右，所得税率25%）。会计上收入的确认是个严格的概念，只有签署授权协议时对应的认股权证价值才能确认为收入，协议签署后认股权证的价值变动都属于投资收益。

4）25Q4药物销售收入约32.5-17.20-1.25*7=6.55亿，季度环比增长5.3%，季度同比增长28.9%。四季度药物销售收入还是稳健的，因为泰它西普治疗重症肌无力2026年才开始进医保，所以比较关键的是看26Q1的销售放量。（如果认为是25Q4重症肌无力就放量，那解释不通为啥25Q3没放量，因为MG适应症是25年5月获批上市的）。

5）最后谈一点小看法，随着重症肌无力2026年放量、IgA肾炎和干燥综合征2027年进医保放量，国内销售收入的增长还是相对确定和乐观的，但现在股价的关键催化还是在RC18美国gMG和干燥综合征的临床进展，所以多关注海外的临床入组进度可能更加关键。