继续谈谈港股中冷门的低负债小型地产公司，今天看的是恒基兆业旗下的$香港小轮(集团)(00050)$ 。
首先是资产负债率只有6.6%，而且完全没有有息负债，这也是它能挺过上一轮地产寒冬且始终盈利并维持分红的最主要原因。目前账上流动资产23亿，主要是现金，减去总负债5亿，刚好等于当前市值18亿，其他非流动资产53亿，主要是香港的投资物业，相当于全部白送。所以低估是显而易见的。
再来仔细拆解一下香港小轮的具体业务：
传统主营业务之一是香港的轮渡和船厂，目前是亏损状态，2024年亏损800万，2025年上半年继续亏损1200万，公司在财报中给出的判断是：“虧損增加的主要原因為其中一艘渡輪於上半年更換損毀引擎而導致洋紫荊維港遊業務收入減少。集團已經成功向運輸署就北角至觀塘運載危險品車輛的渡輪服務申請加價，新票價已於二零二五年四月十二日生效，有望於下半年減少虧損。” 估计是盈利无望但也不会加大亏损，总体来看影响不大。
还有个新兴业务是医疗美容，2024年营业额3200万，2025年上半年营业额2200万，营业额高速增长中但是现在还不赚钱，财报中的评价是：“回顧期內，集團的保健及美容業務雖未錄得淨利潤，但扣除利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤整體已錄得正值。集團會繼續與專科醫生、專科中心以及醫療器材及產品供應商洽商合作，尋求擴充醫療、保健及 美容業務。” 对这一部分业务也不可期待过高，短期内无法贡献利润。
以上两部分都和地产无关，香港小轮真正的利润大头还是地产发展和投资。公司持有香港的城中匯、亮賢居、嘉賢居、逸峯廣場、港灣豪庭廣場等商铺收租，2024年毛租金收入12500万，2025年上半年毛租金收入6000万，同比微降。另外还持有自己开发的帝御、映岸两个项目部分住宅用于出租，又收购了大鴻輝（荃灣）中心的地下商铺用于收租，叠加近期香港地产回暖，相信总体毛租金回报应该会开始止跌回升。
以上三部分利润加总，再加上利息收入减去行政费用，就大概是总体的净利润了。2024年净利润1.6亿，2025年上半年净利润1.2亿同比大涨38%，那是因为有5000万的投资物业公平值变动，实际现金利润变化不大。近五年的常规分红稳定在每股0.25港元，也就是大约每年9000万，净利润覆盖起来毫无压力。考虑到公司账上还有20亿现金，这个分红比例确实算不上大方，多的钱可能是用于投资医美业务或者收购新的商场了。好在香港小轮偶尔会发特别股息，例如2022年就有过1港币的额外分红。如果随着香港住宅和商业地产行情的整体复苏，分红有可能恢复到2019年的每股0.38港元水平，则现价股息率约7.5%，有较高的投资价值。因此本人也持有少量仓位，打算长期收息。
另外这一类小型香港本地地产公司虽然从负债率、市净率、股息率等角度看都显著低估，但都有一个明显的缺点就是流动性实在太差，且当前市值绝对进不去港股通。我目前还持有另外两家$金朝阳集团(00878)$ 、$大昌集团(00088)$ 和香港小轮也是一样的情况，日均成交额都在50万以下，大资金不可能考虑，我等小散户也没法买太多，如果着急卖的话肯定要折价才能出手。除非是有私有化或者大额分红等催化事件，不太可能短期暴涨，所以只适合用闲钱分散投资长期持有，一边收股息一边等待周期反转，期间有占用资金错过其他短线机会的可能性