$赛腾股份(SH603283)$ 来讲一讲赛腾股份吧，这也是我超跌关注里面的一只，有很多朋友最近对赛腾很疑惑，为什么半导体设备板块在涨，但是他就是没动静呢。首先分析一下这公司的主营业务，大概率就是一大块的消费电子（果链）是大头，大概占比70%，剩下的业务五五开，都是收购日本公司OPTIMA带来的，15%主要是硅片量测-硅片缺陷为主（光伏和半导体再分开分析意义不大就不分了），沪硅，协鑫，tcl中环这种大客户，这块估值给不了多少，毕竟光伏哪怕是大硅片（之前沪硅扩产那波200套算是很不错了）都半死不活的，各种xx硅的产能都够世界需求的四五倍了，更别说还在疯狂内卷，一年半导体硅片国内市场也就毛两三百亿的空间。最后剩下的15%是半导体，聚焦前道设备，主要是做晶圆形貌检测（边缘检测设备）这个细分领域，国际客户大概占比百分之80（三星+海力士为主，之前有一次传三星订单丢了直接砸跌停这就是大客户集中的劣势），剩下20就是国内，能讲故事的就是这15%的半导体前道设备。那你问我这部分值多少钱呢，按现在的行情在我心目里大概起码是值110亿的，也就是赛腾现在整体的市值了。分析下原因吧，首先很明显的是赛腾深度绑定了两家韩国大哥，而且三星给的在手订单起码20亿是可以覆盖到26年q1的，公司在细分领域还是有实力的，单机设备1000w+毛利率也高，这说明外面的业务已经通过验证期在稳定放量了，那反过来看国产的部分呢，我觉得短期内是给不了高估值了（这也是为什么走的这个价位反而股价疲软了），首先是上波其实走的是消费电子（苹果那边的消息+openai之类的刺激）叠加存储扩产（这时候其实没有区分国内外），而最近很明显的大家炒的更多的国产替代，目前赛腾明显是很难有大批量交付能力的，包括说在几个主要城市的售后能力以及招投标的竞争力上面略显不足，为什么这么说呢，从官方口径来看主要是两个基地南浔和苏州欧帝，南浔最新的回复是主体基建已完工，还需要装修及验收通过后方可投产，保守估计起码是要明年下半年小批量生产，正式大批量放量顺利的话也要在27年了，规划产能的话官方口径比较模糊高端半导体、新能源及消费电子加起来一共一万套，而苏州欧帝规划产能是1200套（说是要搞前道其他的，太遥远了不考虑了），而你去看规划设计的话，大概率估算南浔也就100来套的满产能力，那么很明显现在如果顺利的话赛腾整体的产能就是（南浔120吧（姑且估算）+现有产能算30台吧+日本 Optima 80 台）一共230台，单机按1000w价值算，短期产值大概23亿，所以其实短期给个100亿是可以的，但其实要注意所谓国产替代赛腾到底可以不可以分一杯羹，目前的国产补贴各地可能不同，但核心的要求都是必须是原产地国内的，短期内其实是很难吃到的，试问一家fab厂我拿补贴可以买两三台国产起码是，如果是凑合的一点机子甚至可以五六台，赛腾的机子看起来贵会让人误以为是先进制程的，晶圆边缘检测其实对检测精度要求不高的，一般28nm成熟制程亚微米（100nm到500nm）级别就够了，也就说刚交付的设备往好了推测基本上是（100nm级别，如果光学检测方案的话撑死50nm）我会选择买赛腾还是买国产，而且要注意的是国产比例是严格的要求，我买一套赛腾的机子要占用多少台其他的机子的份额，而现在前道竞争是非常激烈的，大家也都做的不错，加上赛腾设备送样了验证起码需要很长周期，这也是为什么这波国产替代行情下面赛腾走势不尽人意的核心原因，当然还有所谓的大饼也就是产能和需求到底能不能落地，更远的是看后续想切前道的能力是存疑的，包括海外部分面对kla之类的巨头竞争力能否获取稳定订单，赛腾为什么千万级的设备（从三星订单金额推算），其实主要是走了kla的路子，也就是有集成性，一台设备集成9种检测功能(明暗场、多角度成像之类的)，让人误以为领先国内一代了，其实拍脑袋想想就知道了，先进制程全封锁的，小日子敢运敢卖吗其实存储本身对边缘要求就不高，存储是愿意来牺牲边缘提升良率的，基本上来看nand50到100，dram20到50，3d nand20足够了，晶圆中心才是高精度。再说说另外的压制因素吧，首先就是消费电子板块很明显的因为存储涨价而变得低迷（我赛腾做存储又消费就尴尬了），当然叠加经济因素，这一点很明显的可以去看看模拟芯片和射频芯片的走势就知道了，赛腾甚至算走的强的了，而且主营业务的业绩也出现了很明显的下滑，负债率尚可，但应收账款其实大幅的上升了，占营收和净利润的比值太高了，在年底的行情下面，资金多少不愿意去赌走势不尽人意的业绩（毕竟赛腾也是百亿了，不是妖股，要走估值逻辑的），包括现金流的部分后面还得面临半导体高投入的黑洞；另外一部分就是大股东离婚的控制权问题以及高质押比例（虽然短期放出来一点，但大概率。。后面又得质押），这也是不利因素质疑，所以结合不利因素，大概率的估值也就是100亿到150亿的波动了，适合搓搓波段的小伙伴。