$成电光信(BJ920008)$ $航天发展(SZ000547)$ $中国卫星(SH600118)$

成电光信：被遗忘的商业航天股

一、公司定位：军工电子隐形冠军，商业航天潜力股

基本概况：成电光信 (920008.BJ) 成立于 2010 年，2024 年 8 月北交所上市，专注于网络总线和特种显示两大核心业务，是国家级 "专精特新" 小巨人企业，拥有 287 项授权专利。

军工基因：作为成飞集团核心供应商，90% 收入来自中航工业体系，产品深度融入歼 - 10、歼 - 20 等主战装备供应链。公司是A 股唯一专注军用总线 + 特种显示双主业的上市公司，具有不可替代性。

商业航天布局：凭借军工级技术积累，已将 FC 网络总线和特种显示技术成功应用于卫星互联网领域，与中国星网等国家级项目建立深度合作关系。

二、核心技术：商业航天的 "神经" 与 "眼睛"

1. FC 网络总线技术（核心优势）

技术壁垒：国内少数掌握军用 FC 网络总线技术的企业，填补国内空白，获国家技术发明奖，性能对标美国 F-22/F-35 标准核心特性：10Gbps 高带宽、微秒级延迟、99.999% 可靠性，满足卫星高密度数据传输需求航天应用：卫星内部数据传输、火箭控制系统、卫星地面站网络，已应用于多个商业卫星项目

2. 特种显示技术（市场垄断）

技术突破：首创 LED 球幕视景系统用于军用飞行模拟训练，2020 年被认定为国内空白技术，仿真精度达国际军标 D 级（延迟 < 3ms）应用场景：航天器座舱显示、卫星地面控制站沉浸式监控、深空探测设备显示，已在多个航天项目中验证市场地位：在军用飞行模拟器显示领域市占率超 60%，技术领先竞争对手 3-5 年

3. 星间激光通信技术（战略布局）

技术突破：自主研发星载光收发模块，单模块价值超 50 万元，毛利率达 60% 以上，已用于中国星网项目性能优势：速率达 100Gbps，支持卫星间直接数据传输，大幅降低对地面站依赖，解决卫星互联网通信瓶颈

三、商业航天核心布局：深度绑定国家队

1. 中国星网 (CSN) 项目：核心战略合作伙伴

合作深度：

为星网一代、一代增强及二代试验星提供星载光收发模块和FC 网络通信卡是星网卫星内部高速数据网络核心供应商，单颗卫星配套价值超百万元2025 年 8 月中标星网一代增强 108 颗卫星订单，其中 54 颗为全配套

技术贡献：

解决卫星高密度部署下的通信瓶颈，支持卫星间 100Gbps 级数据传输为卫星测控系统提供微秒级响应，确保轨道控制精度

2. 华为卫星项目：消费级卫星通信领域 "隐形推手"

为华为 Mate 系列手机直连卫星的 G60 星座提供核心通信组件，参与其 "天地一体化" 系统建设为华为卫星载荷检测系统提供FC 网络数据交换设备，已成为第一中标人，订单规模超产能

3. 商业卫星制造商合作：构建多元化客户生态

主要客户：

银河航天：为低轨通信卫星提供星间激光通信终端，支持其海外卫星互联网项目长光卫星 ("吉林一号")：提供高精度星载显示控制系统，支持全球最大亚米级商业遥感星座微纳星空、天仪研究院：为微纳卫星提供高可靠数据通信组件，单价高、毛利好

四、财务表现：短期波动，长期向好

1. 业绩波动：2025 年上半年业绩承压

财务指标2025 上半年同比变动主要原因营收6919.52 万元-52.37%LED 球幕交付减少 (↓5766 万元)、FC 卡交付减少 (↓1380 万元)净利润-423.28 万元-115.68%收入下滑 + 研发投入增加毛利率36.13%-8.28pct低毛利产品占比提升

关键亮点：新签订单 1.2 亿元，同比增长 31.23%，其中商业航天订单占比提升至 25%，毛利率普遍高于传统军工业务。

2. 业绩支撑：商业航天订单释放在即

中国星网项目：潜在订单规模超 10 亿元，单模块毛利率 60%+，将在 2026-2027 年集中释放华为卫星项目：预计 2025 年贡献数千万收入，2026 年有望突破亿元10G TSN 航电网络总线：已实现首批交付，部分项目进入小批量，将成为新增长点

五、市场定位：错位竞争，打造细分领域 "隐形冠军"

与航天电子 (600879) 对比：

对比维度成电光信航天电子差异分析市场定位专注 "航天神经系统 + 显示系统"全产业链布局 (星 - 箭 - 弹 - 机)成电光信以 "专精特新" 切入，毛利率更高技术优势FC 网络、特种显示领域国内领先火箭测控 (市占 90%)、激光通信全链路成电光信在细分领域技术壁垒更高客户结构中航工业 (90%)+ 中国星网 + 华为航天科技集团为主，覆盖全行业成电光信客户集中度高，但粘性更强毛利率44.41%(2024 年)约 25%成电光信技术溢价显著，盈利能力更强估值水平PE 约 80 倍，市值约 20 亿PE 约 50 倍，市值约 300 亿成电光信市值仅为航天电子的 1/15，成长弹性更大

核心竞争力：军工技术 + 商业航天场景的完美结合，在卫星 "神经系统"(FC 网络) 和 "眼睛"(特种显示) 两个高附加值环节建立技术 + 市场双重壁垒，难以被替代。

六、投资价值：被市场低估的商业航天 "小巨人"

1. 估值洼地：北交所定位导致价值低估

当前市值约 19.6 亿元，市盈率约 80 倍，低于行业平均水平商业航天业务价值未被充分认知，仍被简单归类为传统军工企业作为北交所 "专精特新" 企业，流动性溢价不足，与科创板同类企业相比估值低 30-50%

2. 成长引擎：商业航天订单将驱动业绩高增长

中国星网加速部署：计划 2025-2029 年完成 1300 颗卫星，带动相关设备市场规模超千亿元，成电光信在星间激光通信和内部网络领域占据核心位置华为卫星商业化：手机直连卫星技术 2026 年将迎来爆发，成电光信作为核心组件供应商将充分受益商业遥感卫星扩张：全球商业遥感卫星数量年增长 40%，对高速数据传输和显示系统需求激增，成电光信产品可成为标配

3. 军工 + 航天双轮驱动：业绩稳定性与成长性兼具

传统军工业务（中航工业体系）提供稳定现金流和技术积累商业航天业务提供高增长和高毛利，预计 2026 年占比将提升至 40% 以上，成为第一增长曲线技术协同效应：军工级可靠性 + 商业航天规模化，形成 "高端技术 + 大众市场" 的良性循环

七、风险提示：投资需关注的几个问题

客户集中度风险：军工业务 85% 收入来自中航工业，商业航天高度依赖中国星网，单一客户订单波动影响大

竞争加剧风险：航天电子等央企加大在星间激光通信领域投入，部分技术差距正在缩小

项目周期风险：卫星互联网项目投资大、周期长，订单交付和回款存在不确定性，短期业绩波动可能加剧

八、结论：把握 "隐形冠军" 价值重估机会

核心结论：成电光信是商业航天领域被严重低估的 "专精特新" 隐形冠军，其价值体现在：

技术不可替代性：在卫星 "神经网络"(FC 网络) 和 "眼睛"(特种显示) 两个高附加值环节建立深厚壁垒，短期内难以被超越客户质量顶级：深度绑定中国星网、华为等国家队客户，订单确定性高、毛利率好估值性价比突出：市值仅 20 亿，商业航天业务价值尚未被市场充分认知，成长弹性大

投资建议：关注 2025 年 Q4 及 2026 年订单释放情况，特别是中国星网和华为卫星项目进展。随着商业航天加速发展和公司技术优势持续兑现，估值有望向科创板同类企业靠拢，具备翻倍空间。