中海油，道达尔能源和壳牌石油ROACE 比较分析

平均资本回报率（ROACE)等于息税前利润（EBiT)除以平均资本占用，是衡量公司利用资本创造利润能力的财务指标。

壳牌的公开信息是，2023–2024年，布油均价80美元，陆上和浅水常规油田平均ROACE约21%，深水油田平均ROACE 9%。其深水油田产量占总产量31%，则平均ROACE 约（9乘31%+ 21乘69%）等于约17.3 ％，对应2024年平均桶油利润约18美元每桶。

道达尔能源的公开信息是，布油60美元，油气开采平均ROACE 约12%。道达尔2024年平均桶油利润约12美元，深水油气产量占总产量20%，按壳牌深水和浅水及陆上项目的平均数据估算，布油80美元下平均ROACE 约为（21乘80% + 9乘20%）等于18.6 ％。

道达尔能源目前向低碳能源转型最坚定的国际油企，2024年新能源板块实现利润达22亿美元，占总利润183亿美元的12%。2025年预计新能源资本支出45亿美元，占总资本支出26%左右，目前新能源平均ROACE 约9.5%左右。略高于壳牌2023 －2024年全球深水油气田平均ROACE 9%的水平。

中海油2024年的实现利润约1379亿元，扣非利润约1459亿元。其中国内实现利润约1150亿元，对应国内油气产量约4.928亿桶，桶油利润约32.8美元每桶，海外实现利润约229亿元，海外实现扣非利润约309亿元，海外油气产量2.34亿桶，扣非桶油利润约18.5美元每桶，其中圭亚那油气产量占海外总产量20%，桶油利润53美元每桶，则中海油除圭亚那项目之外的海外油气开采桶油利润约9.9美元每桶。

从以上信息可看出，中海油除圭亚那之外的海外项目桶油利润最低且长时朝减值或者出现亏损，ROACE 水平极低。圭亚那项目是中了彩票的项目。道达尔能源的新能源项目平均ROACE 水平高于中海油除圭亚那之外的海外其他项目的平均ROACE 水平（布油均价80美元）。

中海油的所有项目平均ROACE 排列从高到低排列是，圭亚那项目—国内油气项目—新能源项目—除圭亚那之外的海外油气项目。

中海油目前新能源资本支出约80-100亿元每年，占总资本支出1300亿元的7%左右，假设2030年提升至25%，对应2030年新能源资本支出约350亿元，未来5年年均增加新能源资本支出约（350–90）除5等于52亿元。

中海油目前存在的问题是帐上现金过多（约2500亿元），有息负债过少（约900亿元），严重拉低了中海油平均roe 水平，降低了资金使用效率。

中海油新能源项目以海上风电为主，行业平均自有资金约占30-40 ％，贷款60-70%，且贷款利率极低。中海油未来加大国内海上风电资本支出可减少帐上现金，增加贷款，提高roe 水平。

中海油的年度分红以年利润为基础，新能源项目的投入和利润增长可提高年度分红数据，假设帐上2500亿现金全部投入新能源，再加上约3800亿贷款，总投入6300亿元可增加年利润约350亿元，增加年度分红约170亿元。

中海油过去多年虽然取得了很大进步，但也存在两大严重问题，1，2013年前后累计在海外投入约2000亿元并购油气资产，造成了之后10多年的长期不断减值和亏损。2，2021年一2024年，利润和现金流及帐上现金大幅增长，但对股东的分红增长缓慢，严重落后于负债率更高的国际国内同行。2025年更换了管理层，在战略上响应国家政策准备加大国内新能源投入，看未来是否会减少海外油气资源并购，是否不再减少已经很低有息负债和资产负债率，是否响应国家要求加大对股东的分红比例。