中海油的扣非市盈率，业绩增长性和增长质量

2025年1-9月份，布油均价约69.9美元每桶，中海油实现利润约1020亿元，桶油利润约24.7美元每桶，按全年布油均价70美元假设计，中海油2025年扣非利润约1330亿元左右。

中海油年均勘探失败费用约140亿元左右，远远高于可比其他欧美油企，主要原因是中海油为增储上产采取了更大的勘探力度，若仅保持产量和储量稳定，勘探失败费用可减少60%约80亿元至60亿元左右，对应增加当期利润约80乘75%等于60亿元。调整后中海油2025年扣非利润约1330 + 60等于1390亿元。

目前中海油股价21.18港元，对应市值约9160亿元，在布油均价70美元每桶假设下调整后扣非可比市盈率约9160除1390等于约6.6倍左右。

中海油目前净现金约2000亿元左右，美国三大油企目前净现金平均约一268亿美元，合一1900亿元，和美国三大油企比较，中海油的净现金水平高约3900亿元。把中海油的净现金调整为零，多余的2000亿净现金扣除港股通28%税后约为2000乘72%等于1440亿元，则调整后可比市盈率约（9160 －1440）除1390等于5.6倍左右。

美国三大油企中，康菲石油的市盈率最低，且康菲石油也是纯上游油企和中海油的油气产量规模差不多，适合比较。康菲石油2025年1-9月净利润65.5亿美元，桶油利润11.3美元每桶，对应年可比年利润约85亿美元，目前市值1073亿美元，可比市盈率约12.6倍，康菲石油三季报净现金一172亿美元，合1221亿元，净现金比中海油少约3121亿元。

目前中海油的桶油利润水平是康菲石油的2倍以上。中海油未来的主力新项目圭亚那油田，国内三个万亿大气区，和国内油田的盈利能力和投资回报率水平都是全行业中的优质项目，中海油每年资本开支力度远高于康菲石油。

两个公司比较，中海油的桶油利润更高，新油气田素质更高，资本支出力度更大，净现金更多，意味着中海油的竞争力更强，未来可实现高质量中高速增长，财务状况更好，对应中海油的调整后可比市盈率非常低。

康菲石油把每年的利润全部用于回购股票和分红。在估值并不低的情况下大量回购股票，实际上对短期投资者有利，对长期投资者有害（上个帖子专门分析过）。

中海油竞争力强，财务状况好，新项目质量高，资本支出力度大，每年把利润的50%左右分配给股东，剩余资金主要用于增加新油气田的勘探开发，实现企业高质量发展，且管理层公开表态准备在低油价环境下用账上多余的现金并购海外油气资产，以推动和维持未来油气产量和利润增长速度。

可看岀来，和康菲石油比较，中海油是估值（市盈率）很低，竞争力（桶油利润）很强，财务状况（净现金）很好，未来成长性更好（利润增速更高），未来增长质量更高（新油气项目的平均素质更高）的油气勘探开发企业。中海油还拥有中国海上95%的勘探开发权，且没有开发时间限制，，勘探开发程度低，位置优势使中国海上实现油气价格很高，桶油利润很高，这是巨大的长期政策和区位优势。

对中短期投机者来说，美国投资者不能买中海油的股票，中海油不回购股票压制了估值（市盈率），是明显的缺点。但对中长期投资者来说，由于以上缺点使得中海油估值很低，非常有利于通过分红复投提高未来年化复合回报率。