未来7年两种假设下中海油投资者的年化复合回报率比较

2025年布油均价68美元每桶，中海油年利润约1260亿元左右，扣非年利润约1300亿元，按22.5港元股价计算，市值约9800亿元左右，扣非市盈率约7.54倍，假设未来7年布油均价维持68美元每桶不变。

假设1，未来7年中海油维持产量和储量及利润和2025年一样不变。2025年中海油折旧摊销约790亿元左右，勘探失败费用约140亿元，假设不再增储上产，资本支出可由目前的1300亿元降至790 +60等于850亿元左右，勘探资本支出由190亿元降至80亿元左右，勘探失败费用由140亿元减少80亿元至60亿元左右，勘探失败费用减少80亿元对应增加年利润80乘75%等于60亿元左右。则年均自由现金流约为1300 + 60 + 60+ 790 一850等于1360亿元左右。中海油把未来7年每年1360亿元自由现金流全部分红，港股通28%的税，年均税后分红1360乘72%等于979亿元左右，按总市值9800亿元计算，年均分红率979除9800等于10%左右，每年分红复投后年化复合回报率约10%左右。

假设2，中海油把每年扣非利润的50%左右分红，按2025年扣非利润1300亿元计算，勘探失败费用约140亿元，折旧摊销约790亿元，经营现金流约1300 + 140 + 790等于2230亿元左右，年资本支出约1300亿元左右，自由现金流约930亿元左右。分红约1300乘50 ％等于650亿元，分红后剩余自由现金流约930 －650等于280亿元左右。也就是说未来每年分红后约剩余280亿元自由现金流。目前中海油账上有现金及等价物2720亿元左右，净现金约2000亿元左右，假设未来每年剩余的280亿元自由现金流用于并购海外油气资产，可提高未来7年年均利润增长速度约2.5%左右，由于中海油目前每年资本支出1300亿元远高于折旧摊销790亿元，可推动未来7年年均油气产量增长约3%左右，加上新项目桶油利润更高额外增加利润增速3%左右，未来7年中海油年均利润增速超过8%。假设未来7年市盈率保持7.54倍不变，中海油年均利润增长8%，每年扣非利润的50%用于分红，港股通28%的分红税，投资者通过每年分红复投年化复合回报率约13.5％左右。

第一种假设是未来7年中海油不再增储上产，且每年把所有自由现金流都分给股东，按照目前约9800亿市值，投资者每年可得到10%的分红，通过分红复投年化复合回报率约10%。第二种假设是中海油继续增储上产，每年把分红后的剩余自由现金流全部用于资本支出和海外并购油气资产，通过分红复投年化复合回报率约13.5%左右。第二种假设的年化复合回报率更高。

投资者更喜欢以上哪个假设？机构投资者在目前低息环境下对以上假设下的中海油会有兴趣吗？