亚盛的理解

$亚盛医药-B(06855)$ 有好多专业的大V发表过很多了，他们也投资亚盛很多年了。相信也有很多和我这样的小白，投资创新药时间也很短，来亚盛也很短。觉得写一篇文章，聊聊我理解的亚盛，和向我这样的来的时间短的投资者聊聊，是OK的。

当然专业角度可以参考学习赵总他们的解读，我也没这么强的解读能力，但我也可以换个角度，说说我眼中的亚盛是什么样子的，我为什么要投资它。

当然，老的投资者可以不用看，你们肯定比我懂很多，划走就行啦~

一。

首先，我觉得很重要的一点，是先要get到亚盛在创新药上市公司的一个“独一无二”，这个独一无二的核心特点要从bcl-2家族靶点说起。

95年大俊和王少萌就开始研究bcl-2靶点了，2001年就提交了AT-101专利，比V药早了整整7年。AT-101是什么，是广谱靶向bcl-2家族的抑制剂，包括了bcl-2/bcl-xl/mcl-1（就是抑制其中一个，另两个一定会代偿的三兄弟，如果你不能把三个一起按下去，就没办法根本解决问题），当然AT-101失败了，但它的作用太大了，带来了很多启示，比如同时抑制Bcl-2/Bcl-xL/Mcl-1，导致脱靶毒性，所以V药选择性地只抑制Bcl-2，避开了Bcl-xL相关的血小板毒性，比如证明了Bcl-2通路在人体中确实可以被小分子干预，这为整个赛道扫清了最基础的机制疑虑，如果没有AT-101的尝试，药企可能根本不敢碰Bcl-2这个“公认难成药”的靶点。接下来亚盛没有放弃，但没选择bcl-2高选择性，而是选择的bcl-2/bcl-xl双靶点的1252，不过和AT-101一样，1252的毒性也不小，至今也还在探索，在探索过程中，V药横空出世了。在101和1252的问题后，亚盛也把靶点缩减到了bcl-2高度选择抑制剂了，就是我们现在看到的2575。

近几年bcl-2靶点管线多起来了，但大家应该也能感觉到bcl-2家族靶点的难度，几十年的积累才到今天。在前人肩膀上是很容易的，有很多人诟病说2575分子式和V药特别特别像，但也不要忘记了曾经的AT101。

细胞凋亡通路还有mdm2-p53和IAP，这也是公认的难，它们的难，不只是技术上的，更是生物学上的——它们调控的是细胞最核心的生死开关，所以“天然毒性”几乎是写在基因里的。亚盛在mdm2-p53通路上一直在努力，这个通路上有KT-253进入I期临床了，里程碑事件，相信亚盛的4251也快临床了。

还有EED的5918，这又是一个难啃骨头。

所以大家应该看出来吧，亚盛的路是中国创新药的“科学远征”——在最难的无人区里，用三十年时间，走出一条别人不敢走的路；其他很多药企走的是中国创新药的“效率革命”——在已验证的赛道上，用中国速度和中国效率，做到全球最好。路径选择没有好坏，但人少的布满荆棘的路，也要有人走，这是底色。

有很多人来贬低大俊和王少萌，说亚盛至今只出了一个2575还是“抄袭”V药，1351还是买的丁克教授的(丁克教授是密歇根大学时的“徒弟”)，但是说这些话的人要知道，这些赛道全球几十年也只出一个V药啊。

二。

创新药里，基础的投资模式就是大单品，一款药横空出世，然后全生命周期现金流估值，比如百济的泽布替尼，比如再鼎艾加莫德的美国原研ARGX。最近看到一个讨论很有意思，说为什么小核酸领域，lions的估值比阿里纳姆低这么多。这里可能有很多原因，比如重磅大单品的峰值不够高，20亿美金和超过50亿美金差别还是很大的。但还有一个更重要的是，市场会不会给你稀缺的平台价值。

亚盛的管线，即使2575，现在预期也下来很多，就很可能就算成功了也达不到那种超级爆款的地步。（3288、5918有超级爆款潜质，但还比较早）

但2575的价值并不在于成功了能够有多少销售峰值，2575 mds会是一个里程碑。一旦成功，就代表了几十年的研究和坚定终于开花结果，这直接会证明亚盛在细胞凋亡领域不说全球第一但绝对是超级领先药企的地位，在细胞凋亡领域平台的稀缺价值，远远超过一款药的销售价值。它的未来有无限可能性，如果用现金流估值模型的话，就是未来远期那个增长率持续经营产出能力，是一款药给不了的，但稀缺平台可以。

看到好多公司都有平台概念，比如ADC领域就有各种各样的平台，但我理解亚盛细胞凋亡平台是不一样维度的，这是不可复制的。当然未来类似ADC领域平台这种，亚盛应该也会有protac平台，等待3288和潜在的4251先。

三。

亚盛是很老实的公司。临床数据扎实的一塌糊涂，不会去刻意粉饰，这也是战略的一脉相承。这类似于每家企业都说未被满足的临床需求，但有些可能只是说说。

关于大俊，有隔壁说他大嘴巴乱说。还有各种例子，只能摊手笑笑了。说话有场合面对的听众差别，临床数据有基线。你会把不同基线的数据拿来强行对比，你也会把专业场合下的话去上纲上线到小白场合去诟病用语不够严丝合缝。

科学驱动的公司有缺点，比如入组慢，这是事实，穷人真没办法，不过MDS入组挺好的，但你可以相信这家的真实性和严谨性。你至少不用担心数据怎么和之前说的不一样，而造成的不良后果。

想到哪里说到哪里，就这些了。$亚盛医药-B(06855)$