$灿芯股份(SH688691)$

一、半导体国产替代核心标的，全球第五/国内第二的稀缺地位

市场份额与技术壁垒

2021年全球集成电路设计服务市场份额占比4.9%，位列全球第五、中国大陆第二，仅次于芯原股份。2020-2023年累计完成530+次芯片流片，一次流片成功率超99%，覆盖28nm/40nm等主流工艺节点。

国产替代加速契机

特朗普政府拟入股英特尔并推动对进口芯片加征100%关税，倒逼国内芯片设计需求向本土转移。灿芯股份深度绑定中芯国际（持股18.98%），晶圆代工采购占比超75%，受益于国产供应链自主化浪潮。

二、业绩拐点确认，H2盈利修复弹性显著

历史增长验证盈利潜力

2020-2022年营收复合增长率60.42%（5.06亿→13.03亿元），净利润从0.18亿增至0.95亿。2023H1净利润1.09亿元，已超2022全年，毛利率提升至27.46%（2020年仅17.25%）。

Q1亏损主因行业周期扰动

2025Q1亏损2581万元（同比-146.35%），主因半导体行业去库存导致设计服务需求短期下滑，但随AI芯片、5G基站等需求爆发，H2订单环比增速或超30%。

三、资金面触底回暖，主力低位布局

主力资金逆势流入

5月14日主力净买入209.39万元（占成交额1.73%），游资同步净流入242.84万元，终结前期净流出趋势。当前股价较年内高点回调超40%，安全边际凸显。

技术面企稳信号

8月17日股价收于68.87元（较5月低点+17.7%），MACD日线金叉，量能温和放大。若突破年线压力位70元，目标看85元（对应PE 40倍）。

四、政策红利+生态协同，绑定中芯国际与小米

国家战略支持明确

集成电路设计行业获政策重点扶持，2026年中国大陆设计服务市场规模预计达130亿元（2023年约61亿元），灿芯股份作为龙头增速或超行业均值。

股东生态协同赋能

中芯国际（二股东）提供稳定晶圆代工支持，小米（持股4.77%）导入消费电子芯片需求。若小米汽车/机器人放量，可带动公司高附加值订单增长。

五、估值修复空间明确，PEG仅0.48显著低估

高增长消化高估值

当前PE(TTM)为负（因Q1亏损），但机构预测2025-2027年净利润复合增速50%+（国产替代+AI芯片需求驱动），对应PEG仅0.48（<0.6即低估）。

横向对比估值优势

同行芯原股份PE(TTM) 102倍，而灿芯股份若H2盈利修复至2023年水平，动态PE将降至35倍以下，较同业折价超50%。

风险提示

客户集中度过高：中芯国际采购占比75%，若其产能波动将影响交付；

研发投入不足：研发费率仅6.97%（2023H1），低于芯原股份（约20%），需警惕技术迭代滞后风险；

行业周期波动：若消费电子复苏不及预期，设计服务需求或延后修复。