柳钢股份（601003.SH）：三季报验证盈利韧性，资产整合打开估值重估空间

投资要点 2025 年三季度业绩同比扭亏为盈，盈利韧性与资产整合预期形成共振，叠加行业供给侧优化机遇，公司估值存在显著修复空间，首次覆盖给予 “推荐” 评级。

核心逻辑一：三季报夯实基本面，现金流与盈利双改善 2025 年前三季度公司实现归母净利润 6.59 亿元，同比成功扭亏，扣非净利润同步实现扭亏，印证盈利端已步入修复通道。经营活动产生的现金流量净额达 36.29 亿元，同比激增 2369.16%，现金流健康度大幅提升，为后续资产运作与债务优化奠定坚实基础。资产端呈现积极变化，在建工程占比下降 3.09 个百分点，固定资产占比提升 3.62 个百分点，标志着产能建设逐步落地，资产质量持续优化。当前公司市盈率（TTM）约 24.81 倍，市净率（LF）1.47 倍，在钢铁板块中处于估值洼地，安全边际显著。

核心逻辑二：防城港基地整合箭在弦上，资产注入路径清晰 作为公司核心优质资产，防城港基地具备年产钢材 919 万吨的产能规模，面向两广、海南及东南亚市场的区位优势突出，是集团战略发展的核心载体。从整合路径看，存在三重明确机遇：

1.集团资产注入确定性强：公司已通过增资持有广西钢铁集团 27.78% 股权，且公告明确 “在防城港基地竣工验收后五年内计划取得全部股权”，结合自治区国资委对减少关联交易的明确要求，集团剩余股权注入具备政策与承诺双重保障。注入方式或采用资产置换（柳州本部资产与防城港资产优化整合）或定向增发收购，均有望显著提升上市公司资产质量。

2.武钢股权退出可期：武钢集团目前持股比例已降至 11.46%，其母公司中国宝武聚焦湛江基地发展，防城港项目因产品规划重叠未纳入其战略体系，历史沿革与业务布局决定其退出必然性，公司有望通过市场化方式收购该部分股权，进一步巩固对防城港基地的控制权。

3.产业资本引入打开想象空间：防城港基地虽当前技术含量待提升、负债率偏高，但凭借优越区位与千万吨级产能规模，盈利水平已比肩宝钢湛江基地。引入头部钢企增资既能降低负债压力，又可实现技术协同，符合钢铁行业集约化发展趋势，具备较强可行性。 核心逻辑三：行业格局优化 + 转型提速，成长动能充足 供给侧改革持续深化背景下，钢铁行业产能置换与资产整合成为主旋律，公司作为区域龙头有望充分受益。同时，公司推进 “4+X” 产品体系升级，目标 2026 年高端产品销量突破 400 万吨，防城港基地的大批量生产能力与本部品种灵活性形成互补，将持续提升盈利水平。叠加柳州化债政策落地预期改善营商环境，下游需求与产品溢价能力均有提升空间。

风险提示

1.资产整合进度不及预期；

2.钢铁行业需求复苏放缓；

3. 原材料价格大幅波动。

估值与结论

公司当前估值尚未充分反映防城港基地整合价值与盈利修复潜力。若资产整合顺利落地，上市公司产能结构将实现向沿海优质基地的优化升级，区位优势与产品竞争力显著增强，盈利中枢有望持续上移。预计后续随着整合进程推进与高端产品放量，估值将逐步向行业龙头靠拢，给予 “推荐” 评级，建议重点关注资产注入进展及武钢股权处置动态。