但斌2025年11月19日演讲全文
非常感谢中欧邀请，也感谢能参加深圳大湾区这场活动。我是基金经理，和刚才分享的几位嘉宾视角不同，会从实战角度跟大家聊聊投资决策里的思考。最近不少人讨论股市，纠结AI是不是有泡沫，我从业33年，东方港湾成立21年，过去几十年常碰到这类问题，今天就以“扎根中国、走向世界，不辜负伟大时代”为主题，跟大家做些分析探讨，仅代表个人观点，供参考；另外也做两个免责声明，下面提到的任何公司，仅体现个人看法，且行业监管严格，投资需谨慎。
先说说近期市场波动，8月6号、7号那三天美股暴跌，核心是三个原因：一是日本加息，很多人借低息日元投美股，加息后资金回流引发抛售；二是担心美国经济衰退，就业、宏观数据等引发市场顾虑；三是巴菲特在卖股票，还持续提高现金比重，当时已到3800亿。不过好在后来巴菲特买了谷歌，其实也能看出，伯克希尔这类头部机构认可AI是时代趋势，即便当时市场还在讨论AI泡沫。
8月5号美股就开始暴跌，和最近的市场情况有点像，昨天晚上恐慌指数也让大家格外担心。从我这么多年投资经验来看，“恐慌时敢买股票”，是投资人最重要的性格特征，要是不敢在暴跌时入手，大概率难做好投资。去年8月5号暴跌，我正好有笔资金，当时就想不管怎样，黑色星期一总得投一笔，恐慌时买入基本不会错。而且我一直觉得，当下时代最强音就是人工智能，类比之前的互联网泡沫、2008年市场波动，当时并不认为会引发大幅下跌，降息周期叠加人工智能，纳指大概率能延续十年以上牛市。
8月6号盘前美股继续大跌，我认识的一位深圳大哥，听说他投了百亿美股，那天特别焦虑，问我在哪，我让他来朋友家吃饭，还让他看着我用新增资金买英伟达，当天英伟达跌到92，买完之后很快涨了10%，他后来还说买少了，全程盯着盘面看。当晚恐慌指数一度涨83%，达到42.8，要知道这个指数诞生31年，超过40的只有16次，属于极端恐慌区间。
今年4月3号、4号，标普500两天跌了10.5%，在美股下跌历史里排第五位，当时我也写过文章，认为那个位置大概率是历史大底。翻美股过往数据，标普500前九次大幅下跌后，后续一年、三年、五年涨幅都很可观，所以当时适合抄底。不过美股和A股走势差异挺明显，我从业30多年，A股基本是锯齿型走势，涨上去又跌下来，牛市短、熊市长，也希望后续A股能有更稳健的走势，就像几位经济学家预判的那样。
之前有公司实习的年轻人问我，怎么克服比特币下跌的恐惧，最近比特币从11万跌到9万，波动确实大。我的建议是，把比特币从诞生到现在的走势图贴在床头，每次暴跌就看一眼，帮自己扛过去。其实比特币下跌幅度不算极端，合法之前跌70%、甚至90%以上都有过，做投资就是要能扛住下跌时的恐惧，才能抓住后续机会。
再聊聊资产回报率的规律，拿美国大类资产来看，1801年至今，股票长期回报率6.7%，远超名义GDP的5.0%、长期债券的3.5%、黄金的0.5%。黄金看似能保值，但它不是生息资产，金本位之后，一美元对应的黄金价值从1美元跌到5分钱，虽能跑赢货币贬值，却赶不上股票收益。股票的长期回报里，5%来自盈利增长，4.8%来自分红回购，仅0.7%来自估值变化，核心还是企业创造价值带来的收益。
举个例子，要是拿1亿投比特币，就算从11万涨到100万，也就9倍收益；但如果像相信乔布斯那样相信马斯克，把1亿投特斯拉，马斯克之前说过，若实现人形机器人和无人驾驶，特斯拉估值能到30万亿，长期收益空间远大于比特币这类非生息资产。巴菲特、芒格也不看好黄金、比特币这类非生息资产，长期来看，真正优质的资产还是能持续创造收益的生息资产，就像美股优质企业，长期持有下来，1美元能变成103万美元，靠的就是复利效应。
另外，汇率变化对家族财富管理很关键，拿土耳其举例，过去十年里拉贬值幅度大，要是家族资产只集中在当地货币，财富缩水会很严重。现在是百年未有之大变局，全世界发生了很多过去不敢想的事，投资里“选择”比努力重要太多，选错赛道、选错市场，再努力也难赚钱。
给大家算笔账，1990年日本经济最高峰时，要是在日本做资产管理，过去35年一直持有日股，日经指数仅涨30.83%，而且这30%还是最近半年涨的，之前大半时间是负收益，再算上汇率，1990年日元兑美元1:80，现在1:150，35年下来实际是亏损的。但要是有全球化视野，知道90年代后人类会进入互联网时代，而互联网时代只和中美相关，和日本无关，把100亿投中美互联网企业，后续收益完全不一样。移动互联网时代也一样，还是中美企业主导，13年就能涨10倍，100亿能变成1000亿，再涨10倍就是1万亿，可见赛道和市场选择有多重要。
再看科技企业涨幅，苹果涨了2400多倍，甲骨文4600倍，微软8400倍，英伟达接近5300倍，这些企业能长期上涨，核心是踩中了互联网、移动互联网、AI等时代主线，还持续投入研发，有第二、第三增长曲线。比如英伟达，过去12年每两年迭代一次产品，提价50%-100%，最近迭代速度更快，今年研发投入大概140亿，明年大概率增长50%以上，还推出了新一代芯片，技术壁垒越来越高。
现在很多人说AI有泡沫，但我认为AI不是泡沫，而是未来十年的核心主题，是堪比蒸汽革命的第四次工业革命，当前渗透率不足25%，处于爆发初期，算力、数据、算法会重构所有行业，这是一场不能错过的时代机遇。有观点说AI能把全球经济增速从3%提升到7%，还有企业董事长说能到30%，不管具体数值多少，AI驱动经济增长是确定趋势。
做投资要抓时代主线，我从业30多年，经历过电子硬件、互联网、移动互联网三个时代，每个时代都持续十年以上，要是错过前三个时代没赚到钱，现在AI时代再错过，就没多少机会了。我快60了，再过20年就80岁，对我们这代投资人来说，虽年纪大，但心态要年轻，得全力以赴迎接AI时代，投资难免有对有错，没关系，别给自己留遗憾，本来认定的方向，就该尽全力布局，东方港湾这两年也在二次创业，把资金都投向AI领域，就是不想负时代。
投资还要选对两类公司，一类是“改变世界的公司”，比如AI赛道的核心企业，靠技术创新引领行业；另一类是“不被世界改变的公司”，像茅台这样有核心壁垒的企业，有不可复制的酿造工艺、深厚品牌心智和自主定价权，就算2008年市盈率从101倍跌到20倍，2013年股价大跌60%，长期持有还是能赚大钱，这类企业抗周期能力强，盈利稳定。
东方港湾2004年成立，要是当年把钱都换成港币投腾讯，持有20年能赚六七百倍；现在AI时代来了，逻辑和当年投腾讯一样，该聚焦AI核心龙头，比如英伟达这类有生态壁垒、技术优势的企业。我们这代投资人要珍惜AI时代，毕竟错过就没下一个十年了。
另外，做投资要有产业视角，用20年、30年眼光看标的，才能在市场波动中不慌。很多人做事业成功，到股市却容易出错，就是因为被短期噪音干扰，比如企业季度业绩波动、市场情绪变化，忽略了行业长期趋势和企业基本面。真正的投资，事后看很简单，事中、事前却需要智慧、信念和勇气，要能独立思考，不跟风、不被恐慌左右。
最后总结下核心投资逻辑：一是抓时代主因，技术进步是财富增长核心驱动力，当前就是AI时代，要聚焦算力、数据、算法核心环节；二是选对公司，要么是引领变革的科技龙头，要么是有永续经营能力的护城河企业；三是坚守长期主义，轻资产、高盈利的商业模式+时间复利，才能实现资产量级跨越；四是恐慌时逆向布局，优质资产低估时入手，长期回报率大概率为正。
现在我们站在技术爆炸的奇点上，AI会重塑未来30年财富地图，希望大家都能把握时代机遇，选对赛道、选对企业，不辜负这个伟大的时代。#但斌# #投资# #演讲#