美股AI狂飙的灰犀牛（二）：脆弱的毛细血管

就像上篇文章我们讨论的美国消费与居民收入K型分化一样，美国企业部门其实也一样呈现出明显的“K 型结构”。大企业尤其是纳指权重的科技巨头依旧利润爆棚，而另一边，中小企业的经营和财务状况却越来越吃紧。考虑到美国有超过 6000 万人受雇于这些中小企业，占整个私人部门就业的七成以上，它们的景气程度基本决定了美国的就业情况。

上月的ADP数据看似还算健康，整体就业仍维持同比 0.7% 的增长，但趋势正在快速放缓，尤其是最小规模的企业，已经徘徊在零增长的边缘甚至轻微负增长。

图1：ADP 数据显示，失业对中小型企业的打击最为严重——其中东北部、信息和专业服务行业受到的打击最大。

回头看历史，小企业往往是“先知”。在全球金融危机和新冠疫情之前，小企业的就业显著领先大企业数月出现拐点，提前发出风险信号。现在的情况是，不光是50人以下的小企业就业在下滑，50—249 人的中型企业就业也在快速下滑，只有雇员50