$恒邦股份(SZ002237)$ 恒邦股份：白银印钞机+金矿爆量+稀有金属暴利，业绩弹性彻底拉满恒邦股份，是本轮贵金属牛市里最被低估的「三料暴增王」：靠零边际成本伴生银吃尽银价狂飙红利，凭金矿投产+大股东注矿彻底改写盈利结构，借高毛利稀有金属+卡脖子新材料筑牢利润安全垫，三重引擎共振之下，业绩弹性堪称行业独一档。一、 产银模式：行业天花板级玩法，银价上涨纯赚不亏恒邦的白银生意，是教科书级的「无本万利」，核心模式直击行业痛点，赚得全是硬利润。其白银100%来自金矿伴生回收，独创「底吹熔炼-熔融还原-富氧挥发」工艺，将银回收率推至99.3%的行业天花板，远超行业均值，把矿料里的银元素榨干榨净 ；搭配无氰冶金核心技术，既能处理高砷高锑复杂矿，又筑牢环保壁垒，同行根本没法复制。不同于需要承担开采成本的矿产银，恒邦白银边际成本近乎为零，银价涨一分，利润就多一分；再叠加「外购高银金精矿+长单+点价销售+22亿套期保值额度」组合拳，既能随银价上行主动加码高银原料，又能提前锁定售价、把价格波动风险压在10%以内，彻底杜绝同行「赚销量亏差价」的尴尬。目前公司白银年产能1200吨，2024年实产825.68吨，2025年上半年已达534.41吨，全年产量直奔900吨、冲击1000吨，稳居国内前三，规模效应让银价红利持续放大。二、 银价狂飙：每涨1美元净增2.6亿，利润弹性是黄金的2倍在光伏、AI算力、新能源车「白银需求铁三角」轰炸下，全球白银已连续五年短缺，2025年缺口直接飙至9500万盎司，机构直言2026年银价有望冲击65美元/盎司，这对恒邦而言，就是赤裸裸的利润暴击 。量化弹性堪称恐怖：银价每涨1美元/盎司，恒邦年增纯利约2.6亿元；若银价从当前23美元冲至35美元（涨幅52%），年增利直接破31亿元。更关键的是，白银虽仅占公司营收7%，但利润弹性却是黄金的2倍——2025年按银价75美元测算，白银毛利占比已从15.43%飙升至35%以上，彻底从「配角」变「利润引擎」 。即便银价短期回调，恒邦也只赚多赚少，绝不会亏：2025年底白银暴跌13.49%，公司业绩仍稳如泰山，这就是零边际成本模式的绝对底气。三、 金矿布局：从「冶炼苦力」到「资源大佬」，自产率暴击式拉升过去恒邦靠外购金精矿冶炼，赚的是辛苦加工费；如今金矿投产+大股东注矿，直接把盈利结构掀翻重来，彻底摆脱「看别人脸色」的日子。现有矿山里，腊子沟金矿是省级绿色矿山，金品位5.2克/吨远超行业3.8克均值，开采成本仅180元/克，碾压山东黄金260元/克的成本，现有自产金3-5吨，成本优势直接拉满 ；核心增量辽上金矿更狠，是国内罕见的「辽上式」特大型金矿，储量75吨、年采选90万吨，2026年全面投产后，年产金达3.5吨，开采成本仅230-250元/克，单矿年赚2.3-2.6亿元，可稳定开采超20年 。更有超级彩蛋：控股股东江西铜业承诺2025年底前，注入水旺庄、李家庄两大金矿，合计储量347吨、品位4.5克/吨，达产后年增金6吨，直接增厚净利12亿元——这相当于2023年公司净利润的150%。按此测算，恒邦自产金占比将从不足10%，一路飙升至60%+，黄金业务毛利率从12%-15%跳涨至25%，从「加工商」彻底蜕变为「资源掌控者」，未来金价上涨的红利，将100%落袋为安。四、 稀有金属：暴利现金牛+卡脖子利器，小业务赚大利润如果说金银是基本盘，那稀有金属就是恒邦的「隐藏利润金矿」，高毛利+高壁垒，堪称业绩的「压舱石」。公司靠全元素回收技术，能从矿渣里提炼出铋、锑、碲、硒等17种有价元素，其中铋锭年产能1000吨，国内市占率10%，半导体封装需求占比42%；锑白、碲锭等均达千吨级规模，铂钯等贵金属达吨级，稀有金属综合毛利率高达47.82%，是公司整体冶炼业务毛利率的47倍 。更亮眼的是技术突破：2025年底高纯新材料项目投产，产出的99.99999%七九高纯砷，直接打入中芯国际供应链，填补国内高端半导体材料空白，此前国外同类产品售价高达180万元/吨，恒邦投产后直接打破进口垄断；同时配套量产高纯锑、高纯铋、高纯碲，切入5G通信、军工、钙钛矿光伏赛道，需求年增30%+，溢价空间直接拉满 。别看稀有金属仅占营收1%，2025年上半年就贡献超8%的利润，是典型的「小身材、大能量」，未来随回收率提升，利润贡献还将持续加码。五、 终极研判：三重共振下，业绩翻倍不是终点恒邦的核心逻辑，早已不是单纯的黄金冶炼股，而是「白银弹性龙头+金矿增量标的+新材料技术先锋」的三重身份叠加，2026年就是业绩爆发的关键节点。盈利确定性：银价长牛+金价高位，叠加白银零成本、金矿低成本，利润基本盘坚不可摧；增长爆发力：辽上金矿投产+江铜注矿落地，自产金放量直接抬升盈利中枢，机构预测2026年归母净利18-19亿元，同比暴增105%-116%；估值安全垫：稀有金属高毛利+高纯新材料突破，打开成长天花板，当前PE低于山东黄金，估值修复空间充足。唯一风险点仅在于：外购原料的成本波动、金矿投产/注矿不及预期、稀散金属价格回调，但相较于业绩爆发的确定性，这些风险早已不值一提。简言之，恒邦股份，是当下贵金属赛道里，兼具「暴利弹性+业绩增量+技术壁垒」的稀缺标的，银价不跌、金矿落地，业绩就只多不少。责编：杨强程排版：刘晓宇校对：冉海青$黄金ETF(SH518880)$ $江西铜业(SH600362)$