资金减近增远，豆粕库存高企，豆粕ETF修复溢价 2025.12.2
大豆及豆粕市场分析
【豆类基本面】
因缺乏新的对华大豆销售，周一CBOT大豆期货市场自一周高位回落，盘中延续豆粕下跌豆油上涨格局。与此同时，南美大豆庞大的产量预期对美豆需求炒作形成抑制效应。巴西农业咨询机构AgRural表示，截至上周四，巴西大豆播种面积已达预期面积的89%，上年同期为91%。行业分析机构StoneX周一预计巴西大豆产量为1.772亿吨，较其11月份的预估值下调0.9%。该机构指出，巴西主产区马托格罗索州和戈亚斯州的大豆产出潜力下降。另外，农业咨询机构Patria在报告中奖巴西大豆产量预估值较11月份上调0.2%至1.7189亿吨。阿根廷大豆播种有序推进，目前种植率在两成以上。美国农业部在11月供需报告中预估的巴西和阿根廷大豆产量分别为1.75亿吨和4850万吨。
【大豆】
东北产区大豆现货优质优价，低蛋白大豆购销清淡，部分贸易商小幅下调报价。中储粮部分库点展开收购，农户惜售情绪较高，收购进度整体偏慢。周一豆一期货市场震荡偏强运行小幅收高，继续巩固4100元/吨关口支撑。国产大豆自秋季上市以来呈现低开高走局面，中储粮随行就市收购，政策托底作用增强。随着大豆货权转向需求企业和贸易商，国产大豆看涨氛围转淡，观望情绪升高。国内远期大豆供应形势转向宽松，国产大豆压榨需求将受到挤压，豆一期货想要重回上升通道仍需现货层面加以配合。
【豆粕菜粕】
周一国内豆粕现货报价小幅上涨，多地涨幅在10-20元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在3010-3090元/吨之间。东莞菜粕报价下跌40元/吨至2520元/吨。据监测，上周国内大豆压榨量为220万吨，预计本周压榨量在210万吨左右。远期供应形势持续向好，下游需求较为平稳，豆粕库存高企，粕价维持窄幅震荡。周一国内粕类期货市场上行受阻不同程度下跌，主力资金继续减近增远移仓换月。美豆库存持续向国内转移，叠加当前港口大豆库存充裕，一季度国内进口大豆供给存在过剩可能，粕价上行驱动受限。国内粕类期货市场处于下有成本支撑，上有供给压力的多空交织局面，粕价单边走势的连贯性恐不足。
【投资课堂】
$豆粕ETF(SZ159985)$ 除了作为单一的投资品种，还在资产组合、抗通胀、展期收益等方面具备价值。华夏基金认为，豆粕与股市关联度低，无论短期豆粕期货价格是否能够延续上涨，都可以少量仓位长期配置处。
在日常生活中，我们可能很少直接接触豆粕，但它却是支撑现代养殖业的关键一环。豆粕是大豆提取油脂后的主要副产品，其生产过程构成了从田野到餐桌的漫长产业链：农民种植大豆，经过跨国贸易运至国内压榨企业，大豆被加工成食用油和豆粕，而高蛋白的豆粕则成为猪、鸡、鱼等畜禽水产饲料的核心原料。这条产业链的稳定，直接关系到肉蛋奶的供应与价格。正因为其地位关键，豆粕价格的波动牵动着整个养殖业，许多大型企业如圣农发展，会专门利用期货市场来管理豆粕等原料的成本风险。
近期豆粕市场呈现出一种“上有顶、下有底”的震荡格局，其价格在每吨3000元上下浮动。这种状态是多重因素交织的结果。一方面，供应显得相当充足。不仅港口库存的大豆原料充裕，国内油厂也保持着较高的开工率，每周压榨量超过两百万吨，这使得豆粕库存居高不下。同时，下游养殖业的饲料需求却较为平淡，导致市场呈现出“高库存、弱消耗”的特点。但另一方面，价格向下的空间似乎也被锁住。由于国际大豆进口成本高企，国内油厂的压榨利润已处亏损状态，这增强了油商的挺价意愿，构成了坚实的成本支撑。因此，市场短期内在供需压力和成本支撑之间达到了一个微妙的平衡，缺乏打破僵局的单边力量。
从长期视角看，豆粕作为必需品的属性，为其投资逻辑提供了深层内核。其价值不仅源于庞大的刚性需求，更与全球农业生产的“天气市”特征紧密相连。当前市场的关注点已转向南美，巴西新一季大豆的播种与生长正面临拉尼娜现象可能带来的干旱威胁。这种无法预测的自然风险，是悬在全球大豆供应头上的达摩克利斯之剑，也成为了豆粕价格潜在上涨的永恒催化剂。对于投资者而言，理解豆粕，就是理解一条从全球农田到中国餐桌的复杂链条，其长期价值正蕴含在这种连接民生与自然的波动规律之中。
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豆粕ETF （159985）为商品期货交易型开放式基金，因此本基金的风险与收益高于债券基金与货币市场基金，属于较高风险品种（R4）。特有风险包括：投资期货合约的风险、逐日盯市风险、合约展期风险、涨跌停板风险、持仓上限风险、强行平仓风险、强制减仓风险、大额申赎风险等商品型 ETF 特有风险。市场有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金产品存在收益波动风险。投资人购买基金时应仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关法律文件，了解本基金的具体情况，并根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。市场有风险，投资需谨慎。