小马智行要香港上市了，这是一匹“黄金马”吗？
最近港股市场（H股）又要来个大家伙了——小马智行（Pony.ai）。
这名字，在咱们投资圈可能不如“宁王”、“茅王”那么响亮，但在科技圈和自动驾驶（AD）圈，那可是妥妥的“顶流明星”。
我这两天扒了扒它的资料，越看越觉得这公司有意思。它不是那种造车的“新势力”（蔚小理），也不是那种卖“期货”的（说的就是你，马斯克FSD），而是正儿八经搞L4级别自动驾驶的。Robotaxi在北上广深已经能打到，而且是对公众开放的那种。
啥是L4？简单说，就是特定场景下，车子自己开，方向盘后面不需要安全员（理论上）。
这事儿要是成了，那不是颠覆个出租车行业那么简单，那是对整个物流、出行，乃至社会结构的重塑。这“故事”可太大了，万亿美金的市场都打不住。（全球移动出行到2027年达到4.7万亿美元）
但大家都懂，“故事”越大，“坑”也可能越深。
小马这次来H股，估值目标直指120亿美金（约870亿人民币）。一个可能2026年才能实现大规模商业化的公司，值这个价吗？
先看看这匹马什么来头？
要投一个公司，先得知道它是谁，谁在“驾驶”它。
首先是天团级别的创始人，这家公司最大的“护城河”之一。
彭军，创始人、首席执行官： 创立小马智行之前，彭军曾任百度自动驾驶业务的首席架构师，负责自动驾驶技术研发，更早之前曾在谷歌工作七年，曾获谷歌创始人奖。他拥有斯坦福大学博士学位以及清华大学学士学位。
楼天城，创始人，首席技术官： 这位更是个传奇，人称“楼教主”。楼天城博士是全球闻名的计算机编程大牛，以比赛 ID “ACRush” 为计算机编程界所知。他曾11年蝉联TopCoder中国区冠军，并两次获得谷歌全球编程挑战赛冠军。创立小马智行之前，楼天城曾在Google X（Waymo）从事无人车技术开发，而后任百度无人驾驶事业部技术委员会主席，是历史上最年轻的T10级工程师。他拥有清华大学博士及学士学位。
这俩人，就是自动驾驶圈的“技术天花板”。他们2016年从美国回来创业，就是奔着“解决L4”这个终极问题来的。
所以，你首先要明白，小马智行是一个“技术基因”浓到化不开的公司。它们不是“互联网公司造车”，也不是“车企搞智能”，它们是“AI算法公司要定义车的灵魂”。
小马智行目前主攻两个赛道，一个是Robotaxi（自动驾驶出租车）：——在北京、广州、上海、深圳这些一线城市，搞运营。你可能在街上见过它们头顶“大花盆”（激光雷达）的车。这是他们最主要的故事线，对标Waymo。一个是复用Robotaxi技术的Robotruck，搞干线物流。
另外也再看看他前几轮融资的投钱方：丰田、广汽、红杉、IDG、五源资本……
“黄金马”的逻辑，为什么值120亿美金？
好了，底细扒完了。咱们聊聊“多头”的逻辑。为什么VC（风险投资）愿意给它这么高的估值？
在H股，咱们见惯了各种“故事”。但小马智行这个“故事”，是“核弹”级别的。它不是“改进”，它是“颠覆”。
首先是赛道的天花板，高到没有尽头。这是最核心的逻辑。
L4/L5自动驾驶，被认为是继PC、互联网、移动互联网之后的第四次技术革命浪潮。它要“革命”的对象，是人类社会运转了几百年的“出行”和“物流”模式。
还是回到Robotaxi，全球出租车市场多大？万亿美金级别。这个行业最大的成本是什么？是司机！（占总成本的60%-70%，所以日本打车费用这么贵……）。一旦小马实现了“全无人”商业化运营，使用了“虚拟司机”，它的毛利能高到恐怖。这不是“滴滴”模式，这是“印钞机”模式。
还有就是Robotruck，中国的干线物流市场，6万亿的规模。最大的痛点是什么？长途司机（疲劳驾驶、人力短缺）。如果卡车能7x24小时不停歇地跑（机器不用睡觉、不领加班费），这个效率提升、成本下降，是革命性的。
所以，这是一个“赢家通吃”（Winner-Takes-All）的市场。一旦技术跑通、成本下降，第一个规模化落地的公司，将建立起无人能及的数据和运营壁垒。
投小马，投的不是它现在的几台车，投的是它成为未来“出行/物流操作系统”的 “期权”。
同样，在运营方面，我国的路况也带来了更强的护城河。对于小马的智能模型来说，光有“技术天团”还不行，自动驾驶是“喂”出来的。你必须在最复杂的真实道路上，跑出海量的“黄金数据”。
首先是“地狱难度”的练兵。小马的主力战场在哪？北京、广州、深圳、上海。 这不是美国加州那种“大农村”路况，这是全球公认的“地狱模式”——电瓶车乱窜、行人“鬼探头”、道路施工、暴雨天气...
其次是“数据”即“壁垒”的确定性。 小马在这几个城市积累了数千万公里的L4路测里程。它“见过”的极端场景（Corner Cases）越多，它的算法就越“老练”。这个“数据壁垒”是新玩家花多少钱都砸不出来的。
最后是牌照即地位。小马是国内第一批拿到“全无人”（主副驾、后排都无人）商业化运营牌照的公司。这代表什么？代表监管层对它“技术安全性”的最高认可。
“黄金马”的含金量：为什么“纯正L4”才是万亿市值的“起跑线”？
在雪球，咱们看多了“风口”和“故事”。很多公司“见风使舵”，哪个好赚钱就干哪个。
但小马智行，在我看来，最可贵的就是它的“技术洁癖”和“战略定力”——从成立第一天起，它的目标就是LKA（L4级别自动驾驶），而且是“全栈自研”。
根据公司的所得款项用途，大多都是服务于L4：未来五年内，所得款项净额的约50%用于推行市场进入战略，在我们的主要触及市场推进L4自动驾驶技术的大规模商业化，包括业务开发、生产、销售与营销、客户服务以及与行业参与者的合作；约40%用于L4自动驾驶技术及解决方案的开发；约10%用于营运资金需求及其他一般公司用途。
H股的小伙伴们哪，咱们必须明白：投资L4，投的不是当下的“毛毛雨”收入，而是“赢家通吃”（Winner-Takes-All）的“终局门票”。
那些看似“吓人”的挑战，比如烧钱、竞争、落地难，你换个角度看，这恰恰是小马智行最深的“护城河”。
小马智行通过基于强化学习范式的世界模型™（PonyWorld）打造适用于各类车型及应用场景的虚拟司机™（Virtual Driver），已经实现50万小时全场景、全天候、全无人驾驶运营，L4自动驾驶安全性表现比人类驾驶高出10倍。
小马智行的技术目标是打造适用于不同车型及场景的 “虚拟司机”（Virtual Driver）。小马智行具备全栈式软件与硬件研发能力，朝着自动驾驶无人化、规模化迈进。
世界模型是虚拟司机中车载模型的训练环境，因此它既不是一个单一模型，也不是训练过程中的一个环节。世界模型可以理解为车载模型的“工厂”，世界模型的“加工”精度决定了车载模型上限。
小马智行世界模型采用强化学习范式，通过构建高真实性的训练环境和行为评估标准，打破模仿学习依赖数据、无法闭环训练和性能超越的瓶颈。
简而言之，“世界模型”就是让AI理解“因果关系”和“物理规律”。它在“脑子里”已经把未来几秒钟可能发生的“剧本”都推演了一遍，然后选择最安全的那条路。
所以，别看小马现在“亏损”。它“烧”的每一分钱，都是在“喂养”这个越来越聪明的“虚拟司机”，都是在“构建”这个越来越真实的“世界模型”。这才是它120亿美金估值的“硬通货”。
黄金马先加入自选
好了，总的来说，小马智行（Pony.ai）这匹“马”，是一匹真正的“千里马”。它身上有我们AH股最稀缺的东西：“楼教主”级别的顶级技术信仰、“虚拟司机”和“世界模型”的技术基座、以及“丰田+广汽”的强大产业落地能力。
它赌的，是未来10年最确定的、万亿美金级别的“L4革命”。
所以，我的观点也很明确，公司是“黄金马”，值得加入自选。
记住，投资L4，本质上是投“时间”。 别急着在第一天就“All in”，让我们一起“陪跑”，耐心等待那个“技术奇点”和“估值奇点”同时到来的时刻。