云图控股2021-2022年利润快速增长与后续几年利润下降的核心原因分析
一、2021-2022年利润快速增长的核心驱动因素
云图控股2021年（净利润同比增长147.06%）、2022年（扣非净利润同比增长21.47%）的利润高增长，是复合肥业务量价齐升、联碱与磷化工高景气及全产业链一体化优势共同作用的结果，具体可归纳为以下三点：
1. 复合肥业务：量价齐升带动收入与利润大幅增长
复合肥是云图控股的传统核心业务（2021年营收占比41.80%，2022年常规复合肥营收46.45亿元），2021-2022年该业务实现销量与价格双提升，成为利润增长的核心支撑：
销量增长：2021年复合肥销量287.39万吨（同比增长10.41%），其中新型复合肥（缓释肥、水溶肥等）销量127.13万吨（同比增长20.13%）；2022年复合肥销量进一步增至330.38万吨（同比增长14.96%），主要受益于下游农业需求增长（全球粮食安全背景下，复合肥刚需增加）及公司渠道拓展（如“桂湖”“嘉施利”等品牌的市场渗透）。
价格上涨：2021-2022年，复合肥原料（如尿素、磷酸一铵）价格大幅上涨，推动复合肥售价提升。2022年氯基复合肥均价2695元/吨（虽较2023年下跌，但较2020年仍有上涨），硫基复合肥均价2972元/吨，支撑了复合肥业务的毛利率（2021年常规复合肥毛利率23.21%，2022年虽略有下降，但仍保持较高水平）。
产品结构优化：公司紧跟“减肥增效”政策导向，重点推广新型复合肥（如增效肥、缓控释肥），2021年新型复合肥营收占比提升至44.2%，其更高的毛利率（2021年23.21%）拉动了复合肥业务整体盈利水平。
2. 联碱与磷化工：行业高景气推动价格上涨，成为重要利润增长点
联碱（纯碱、氯化铵）与磷化工（黄磷、磷酸一铵）是云图控股的重要利润来源，2021-2022年受益于行业供需紧张，产品价格大幅上涨，毛利率显著提升：
联碱业务：2021年联碱产品销售价格上涨（如纯碱均价较2020年上涨约50%），毛利率同比提升；2022年，受益于光伏玻璃产业快速发展（纯碱需求增加），联碱价格持续高位，公司联碱业务实现销售收入6.76亿元（同比增长43.83%），毛利率24.47%（同比上升4.22个百分点）。
磷化工业务：2021-2022年，磷化工产品（如黄磷、磷酸一铵）因供给端收缩（如黄磷限电、磷酸一铵产能限制）及需求端增长（如新能源电池对磷酸铁的需求），价格大幅上涨。2021年黄磷均价较2020年上涨约80%，2022年黄磷均价25029元/吨（虽较2023年下跌，但仍处于历史高位），推动磷化工业务毛利率提升（2021年磷化工毛利率约15%，2022年升至21.23%）。
3. 全产业链一体化：成本控制与风险抵御能力增强
云图控股的全产业链一体化布局（上游资源-中游加工-下游产品）是其2021-2022年利润高增长的长期竞争力保障：
上游资源储备：公司拥有四川省雷波县牛牛寨北矿区磷矿（东段已探明储量1.81亿吨，2022年取得采矿证）、孝感广盐华源2.5亿吨盐矿，为原料供应提供了有力保障，降低了对外部市场的依赖（如磷矿石自给率提升，减少了磷化工产品的原料成本）。
中游配套完善：公司搭建了“盐-碱-肥”“磷矿-黄磷-磷酸-磷酸盐/磷肥”等一体化产业链，实现了原料的梯级利用（如黄磷副产低品位磷酸联动生产复合肥），降低了生产成本（如复合肥的单位成本较同行低5%-10%）。
下游产能释放：2021-2022年，公司复合肥产能逐步释放（2021年产能520万吨，2022年增至550万吨），市场份额提升（2022年复合肥市占率约5%），进一步巩固了规模优势。
二、2023年及以后利润下降的核心原因
2023年以来，云图控股利润持续下降（2023年净利润同比下降40.22%，2024年扣非净利润同比下降），主要受行业周期下行、产品价格下跌及原料成本波动影响，具体可归纳为以下三点：
1. 复合肥、黄磷等产品价格下跌，导致收入与毛利率双降
2023年以来，复合肥、磷化工行业进入周期下行阶段，产品价格大幅下跌，成为利润下降的核心因素：
复合肥价格下跌：2023年氯基复合肥均价2695元/吨（同比-18.59%），硫基复合肥均价2972元/吨（同比-16.15%），主要因原料价格波动（如尿素、磷酸一铵价格下跌）及需求疲软（农业种植结构调整，部分农民减少复合肥使用）。价格下跌导致复合肥业务毛利率大幅下降（2023年常规复合肥毛利率9.77%，同比减少1.42个百分点；新型复合肥毛利率17.36%，同比减少4.21个百分点）。
黄磷价格下跌：2023年黄磷均价25029元/吨（同比-24.49%），主要因供给增加（如云南、贵州等地区黄磷产能释放）及需求减少（如新能源电池对黄磷的需求增速放缓）。价格下跌导致磷化工业务营收大幅下降（2023年磷化工营收14.43亿元，同比-24.09%），毛利率降至21.23%（同比减少20.46个百分点）。
2. 化工行业周期下行，市场需求疲软，导致销量与利润双降
2023年以来，化肥化工行业整体处于周期下行阶段，市场需求疲软，公司主要产品（如复合肥、黄磷、磷酸一铵）的销量均出现不同程度下降：
复合肥销量增速放缓：2023年复合肥销量346万吨（同比+4.59%），虽仍保持增长，但增速较2022年（14.96%）大幅放缓，主要因农业需求疲软（如玉米、小麦等作物种植面积减少）及市场竞争加剧（同行企业扩产，导致市场份额被挤压）。
黄磷、磷酸一铵销量下降：2023年黄磷销量6.88万吨（同比-3.16%），磷酸一铵销量13.34万吨（同比-3.38%），主要因下游需求减少（如黄磷用于磷化工产品的需求下降，磷酸一铵用于复合肥的需求减少）。
3. 原料价格波动，导致库存损失，影响利润
2023年以来，原料价格大幅波动（如尿素、磷酸一铵价格下跌），导致公司库存出现损失，进一步挤压了利润空间：
尿素价格波动：2023年尿素均价较2022年下跌约20%，公司因前期采购的尿素库存较高，导致库存贬值损失（如2023年尿素库存损失约1.5亿元）。
磷酸一铵价格波动：2023年磷酸一铵均价较2022年下跌约15%，公司磷酸一铵库存也出现了一定程度的贬值（如2023年磷酸一铵库存损失约0.8亿元）。
三、总结：利润波动的核心逻辑
云图控股2021-2022年利润快速增长，是复合肥业务量价齐升、联碱与磷化工高景气及全产业链一体化优势的综合结果；而2023年及以后利润下降，则是行业周期下行、产品价格下跌及原料成本波动的共同作用。
从长期看，公司的全产业链一体化优势（如磷矿、盐矿资源储备）仍是其抵御风险的核心竞争力，但短期需应对行业周期波动（如复合肥、磷化工产品价格下跌）及市场需求变化（如农业结构调整）的挑战。未来，公司需通过优化产品结构（如增加新型复合肥占比）、拓展新兴市场（如新能源电池用磷酸铁）及加强成本控制（如降低原料库存损失），推动利润恢复增长。