$云图控股(SZ002539)$
简单对比了一下云天化和云图控股的共同产品磷酸一铵。云天化的磷酸一铵毛利率约37%（2024年），云图控股的磷酸一铵毛利率约11%（2024年），毛利率远低于云天化。究其原因，查找了一些资料。
先对比一下两个公司磷酸一铵的产品附加值。产品毛利率的高低取决于几个方面的原因，但最重要的应该是产品的附加值。
磷酸一铵分为肥料级（用于农业，纯度55%-60%）和工业级（用于新能源、消防等领域，纯度73%以上），工业级产品的毛利率显著高于肥料级（约高10%-15%）。云天化以肥料级磷酸一铵为主（占比约70%），工业级产品占比极低（不足10%）。其产品主要面向农业市场，需求稳定但附加值低。云图控股工业级磷酸一铵产能达35万吨/年（占总产能的81%），且全部对外销售。工业级产品主要用于新能源电池（磷酸铁锂前驱体）、消防阻燃等领域，受益于新能源汽车行业的高增长，需求旺盛且价格弹性大。例如，2024年工业级磷酸一铵价格较肥料级高约2000元/吨，大幅提升了云图控股的毛利水平。看来产品附加值这个原因显然不是。
那么再来看公司的产能利用率，产能利用率高了肯定能压低成本提高产品毛利率。云天化2024年磷酸一铵产能550万吨/年，产量500万吨，产能利用率约90%。虽处于较高水平，但受农业季节性需求影响，产能释放仍有波动。云图控股2024年磷酸一铵产能43万吨/年，产量46.6万吨，产能利用率达108%。其产能布局更贴近市场需求（湖北荆州、宜城的工厂靠近农业主产区），且工业级产品的生产灵活性更高，产能释放更充分，规模效应更明显。看来产能利用率也不是原因。
再分析一下两家公司的产业协同效应。云图控股“盐-磷-肥”协同，成本控制更精准，通过“盐矿-磷矿-复合肥-磷酸铁”的产业链延伸，实现了原料的循环利用和成本的分摊。拥有四川雷波的盐矿（储量2.5亿吨），可为联碱产品（纯碱、氯化铵）提供原料；氯化铵又可作为复合肥生产的氮肥原料，降低了复合肥的生产成本。同时，磷酸一铵的生产过程中，磷矿石的副产物（如磷石膏）可用于生产建筑材料，进一步提升了资源利用效率。云天化产业链以磷化工为主，虽也有复合肥业务，但盐矿资源较少，产业链协同效应弱于云图控股。看来这一条也不是。
最后再来对比一下两家的原材料成本。磷酸一铵的核心原材料为磷矿石（占生产总成本的60%-70%），磷矿资源的自给率直接决定了企业的成本控制能力。云天化拥有云南磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，磷矿石自给率接近100%。这种“矿化一体”的资源布局，使云天化彻底摆脱了对磷矿市场的价格依赖，原材料成本远低于行业平均水平。云图控股虽拥有四川雷波三宗磷矿权（阿居洛呷磷矿、牛牛寨东段/西段磷矿），但截至2025年，仅阿居洛呷磷矿（290万吨/年）处于建设初期，牛牛寨东段磷矿（400万吨/年）仍在优化设计中，磷矿石自给率极低（不足30%）。大部分磷矿石需从外部采购，原材料成本受市场价格波动影响较大。
原来两者毛利率相差那么大的根本原因是家里面矿的多少，看来家里有矿真的很重要。不过随着云图控股磷矿资源的逐步释放（如牛牛寨东段磷矿的投产），云图控股磷肥的毛利率自然就上去了，甚至会比云天化的毛利更高，毕竟云图控股磷肥的产品附加值更高。
那我们就再来看一下云图控股目前究竟有哪些矿？云图控股的磷矿资源主要集中在四川省雷波县。
1. 牛牛寨北磷矿区（东段）：获取时间是2011年12月，雷波凯瑞磷化工有限责任公司（云图控股全资子公司）竞拍获得牛牛寨磷矿北矿区普查探矿权；2017年完成探矿权分立，分为东段和西段磷矿。2022年7月，东段磷矿完成“探转采”，取得四川省自然资源厅颁发的《采矿许可证》（证号：C5100002022076110153955），开采规模400万吨/年，矿区面积3.6342平方公里，有效期限20年（2022年7月1日至2042年7月1日）。当前采矿建设工程已启动，处于安全设施设计、征地及前期准备阶段，力争早日投产达产。
2. 牛牛寨北磷矿区（西段）：获取时间是同东段磷矿，2011年12月通过竞拍获得普查探矿权，2017年分立为西段磷矿。截至2024年4月，西段磷矿已完成勘探工作及勘探报告评审备案，查明磷矿石资源量22,880.0万吨（P₂O₅平均品位19.15%）。下一步将推进“探转采”手续（包括开发利用方案编制、环境影响评价等）。
3. 阿居洛呷磷矿：获取时间是2023年8月1日，雷波凯瑞公司以7.60亿元竞拍获得阿居洛呷磷矿勘查区块探矿权，勘查面积3.2634平方公里，有效期5年（至2028年11月17日）。截至2024年4月，已完成勘探工作及勘探报告评审备案，查明磷矿石资源量13,870.2万吨（P₂O₅平均品位20.03%）。下一步将推进“探转采”手续。（这一个有效期怎么会这么短，感觉时间紧任务重啊！）又查了一下云图控股阿居洛呷磷矿的采矿许可证有效期为30年，有效期5年的应该是勘察权。具体起止时间为2024年9月30日至2054年9月30日。这就放心了。
4.2025年9月，云图控股通过增资扩股方式参股四川马边晟隆矿业有限公司（49%股权），合作开发四川乐山市马边彝族自治县二坝磷铅锌矿（磷矿石资源储量约2,927.10万吨，P₂O₅平均品位23.37%，采矿规模50万吨/年）。晟隆矿业正在推进矿山复工复产及采矿权办理，云图控股将按49%比例提供资金支持（不超过5亿元），并优先获得磷矿石供应。