华海清科：CMP设备龙头再起航，减薄划切构筑第二增长曲线

重点内容我已经帮大家加粗了。

1、公司2013年成立，依托清华大学技术转化及国家02专项支持，国内唯一实现12英寸CMP设备量产。

2、2014年推出Universal-300机型打破美日垄断，截至2024年累计出货超500台，覆盖国内90%以上12英寸产线，国内市场份额从2019年6.1%跃升至2024年65%，全球市占率突破15%，位列全球第三。

3、在各类半导体前道设备中，CMP设备具备佛龛市场属性，其竞争性远低于刻蚀、薄膜等环节，由于市场空间更小，通常几家公司就能吃掉绝大部分市场。

4、四川能投间接持股28.19%（实控人），董事长路新春（清华大学长江学者）直接及间接持股7.3%，研发人员占比33.07%。

5、全球化：2024年临港全球研发中心签约，满产后年产值预计超10亿元，重点攻关7nm以下CMP设备、第三代半导体抛光机等前沿技术，目标2030年进入全球半导体设备厂商前十（目前北方华创是全球第六）。北京基地与天津二期项目2024年底验收后，产能将提升50%，支撑2025-2027年订单交付。

6、2024年国内市占率65%，全球市占率15%，收入占比78%。毛利率从2018年24.5%提升至2024年47.6%，核心得益于规模效应（单价较进口设备低20%-30%）与技术迭代。国际客户营收占比18%，进入台积电供应链，验证全球竞争力。

7、UniversalH300机型实现14nm量产，7nm验证取得突破，预计2025年进入客户产线；第三代半导体专用CMP设备已发往客户端，满足SiC衬底抛光需求。

8、减薄设备：2024年Versatile-GP300批量出货，获中芯国际、长电科技订单，收入4.1亿元（占比12%）。新机型GM300实现减薄-贴膜全流程自动化，技术指标对标国际一线品牌，2025年目标收入占比提升至20%。

9、划切设备：Versatile-DT300进入验证阶段，全球划切设备市场70%由日本Disco垄断，其2024年中国大陆收入67亿元。公司凭借“减薄+划切”协同优势，2024年相关订单超5亿元，预计2025年翻倍，复制CMP替代路径。

10、晶圆再生：2024年产能10万片/月，累计出货超20万片，扩产后达40万片/月，目标毛利率超50%。

11、维保与耗材：单台CMP设备年耗材需求45万元，维保200万元，2024年该业务收入yoy+81.9%，毛利率高于硬件销售，形成“设备-耗材-服务”闭环。

*注意，设备是二阶导属性（取决于增量），而耗材和服务都是一阶导属性（取决于存量），对标海外大厂，可预见的是，国内半导体设备厂未来的耗材和维保服务占比都会有所提升的，盈利稳定性会增强，周期性会相对减弱。

*半导体设备不是卖了机器就完事了，它买的事实上是一个体系化、工程化的综合服务包。硬件设备只是这个服务包中的一部分，后面的服务、维保、修理等等是需要与设备体系化搭售的。这也是为啥子这玩意壁垒这么高。

12、全球CMP市场80%由AMAT、荏原垄断。国内12英寸产线扩产明确：2023-2026年新增12英寸产能90万片/月，对应CMP设备需求约297亿元。公司凭借性价比（进口价70%-80%）与本地化服务，新建产线渗透率超40%，预计2025年国内市占率超70%。

13、先进制程推动单机价值提升：7nm以下制程CMP步骤较22nm增加50%，3DNAND层数提升使抛光步骤翻倍。公司7nm设备2025年量产后，单机均价有望从0.6亿元提升至0.8亿元，拉动收入增长。

14、HBM、Chiplet技术推动减薄/划切设备需求，2025年全球先进封装设备市场650亿美元（中国占35%），3D封装设备180亿美元（年增40%）。公司作为国内唯一具备12英寸减薄抛光一体机能力的厂商，目标抢占30%市场份额，对应2025年潜在收入54亿元。

*这里的54e是潜在天花板，不是营收预测。

15、对标Disco成长空间显著：Disco全球划切设备市占率70%，2024年营收190亿元（中国占35%）。公司2024年非CMP订单5亿元，若复制CMP替代速度（5年市占率从1%至65%），2027年相关业务收入有望达50亿元。

*这里的50e什么概念？公司2024年实际营收为34e，预计2025年为50e，也就是说，划切设备如果成功，对华海清科而言，完全是再造一个主业。

16、第三代半导体，即SiC/GaN领域：2024年全球SiC衬底市场30亿美元，公司专用CMP设备2025年批量出货，目标市占率15%（对应收入4.5亿元）。

17、离子注入设备：收购芯嵛半导体82%股权，低能大束流机型iPUMA-LE进入验收，2025年首台销售，打破Axcelis、日新电机垄断，该市场国内规模约50亿元/年。

18、财务：2024年营收34.06亿元（+35.8%），净利润10.23亿元（+41.4%），毛利率43.2%，净利率30.1%。经营性现金流11.55亿元（+76.8%），盈利质量优异。2025年Q1营收9.12亿元（+34.1%），净利润2.33亿元（+15.5%），延续增长态势。

19、订单&产能：2024年底合同负债15.2亿元（+45.3%），存货22.8亿元，支撑未来收入确认；新基地投产后产能提升50%，可满足2025年50亿元收入规模需求。

20、研发：2024年研发费用3.94亿元（+29.6%），占比11.6%，研发团队500余人，重点攻关7nm设备、第三代半导体装备。期间费用率从2019年45%降至2024年28%，规模效应显著。

21、预计2025年营收50e左右，当前滚动PE37.5倍，2025年动态PE可能不到30倍，便宜便宜便宜。。。。。

*对标除北方华创（北方华创是因为体量）外的其他半导体前道设备公司，中微公司、拓荆科技、中科飞测等等，哪个估值不比华海清科高得多？原因就在于，之前市场始终在担心华海清科的市场天花板问题，在大家都在按PS和远期空间估值的时候，华海清科很吃亏。所以减薄、划切，包括下面的离子注入，这些业务对华海清科的估值提振而言是相当重要的。

22、投资逻辑总结：

①国产替代替代确定性：CMP设备国内市占率65%，新建产线渗透率超40%；减薄/划切设备加速替代，打开第二增长曲线。

②盈利韧性：设备+耗材+服务形成闭环，服务板块毛利率超50%，平滑行业周期波动。

③平台化潜力：从CMP向减薄、离子注入等领域延伸，2030年目标全球前十，成长空间显著。

④华海清科在国产替代与先进封装红利下，有望复制Disco成长路径，再造主业，戴维斯双击！

*华海清科是设备公司中很少见的进攻性和防御性俱佳的标的，CMP设备市场的竞争格局不确定性远低于其他环节，即使其他环节做失败了，光靠“CMP设备+维保耗材”都可稳稳撑住公司当前估值，仅看主业，公司都是便宜的。如果平台化成功，公司弹性不会低于其他前道设备厂，很值得关注的一家标的。

数据来自2024年年报、公开信息和AI（不排除少部分数据存在AI幻觉的可能~~~）。

有赞无？

不构成投资建议，爱你们$华海清科(SH688120)$ $北方华创(SZ002371)$ $中微公司(SH688012)$