中升控股投资记录（一）
股价从21年的最高点至今跌去了85%，并且从24年1月开始股价在低位震荡了2年。从k线走势看，很符合冯柳的弱者思维选股逻辑（股价长期大幅下跌，底部较长，利空充分演绎）。买入这个股前纠结思考了很长时间，中升控股的未来是周期反转还是走向死亡螺旋。以下是一些碎片化的思考。
一、中升概况
中国汽车经销商行业龙头，在全国共运营439家经销门店和维修中心，是丰田（107家）和雷克萨斯（58家）的最大经销商，梅赛德斯-奔驰（108家）的第二大经销商，问界（42家）的最大经销商，同时也是宝马、奥迪、沃尔沃、路虎的重要经销商。
由于近两年行业巨额亏损，部分中小经销商退网，中升的市场份额和集中度得到了提升，截至25年上半年，中升共有89家门店是当地市场的独家经销商。行业最难的时候，往往是龙头收割份额、优化格局的开始。
主要业务有四块：新车销售、二手车销售、汽车售后（维修、保养）、精品（车辆装饰美容）等。
二、业务前景的思考
（一）新车销售业务
第一个问题：行业天花板有多高？
目前中国中国每1000人拥有约250辆汽车，未来十到二十年我们必然会达到欧洲的水平（每1000人拥有约560辆汽车），汽车保有总量将达到8亿辆，按照报废年限平均12年计算，年新车销量要达到6000-7000万辆，是当前水平的1倍以上。因此中国的新车销售未来仍然会是一个极其庞大的市场，当前的存在产能过剩、价格战问题拉长看，只是一个大的向上周期中的小波谷。
第二个问题：汽车经销商还会存在吗？
过去有很多人持这样的观点，特斯拉的直营模式将成为未来的主流，厂家不再需要中间商赚差价。“小理蔚华”这些新势力几年前也都进行直营销售，经过几年的发展，大家都发现了一个问题，特斯拉模式学不会，或者说低成本的直营模式学不会，直营给主机厂带来了巨大的成本黑洞和重资产压力，问界、小鹏、阿维塔、方程豹等新势力陆续开始转型经销商模式。目前仍然坚守还直营的只有子弹无限，永不怕亏的蔚来。
如果跳出汽车行业，在整个消费市场中观察，能够由厂家全部直营销售的商品都有一定的特殊性（如独家产品、无需本地服务等），99%的消费品都是通过经销模式销售，这是市场经济几十年博弈后效率最优的选择。就连手机这样标准化、品牌力强的产品都要依靠经销商销售，更别提汽车这样对仓储、交付和本地服务要求极高的产品，经销商模式是必然的选择。
第三个问题：会一直亏下去吗？
汽车主机厂和经销商的洗牌迟早会结束，相信中升能够活到最后，并且持续扩大份额。过去十年新车销售毛利率平均值是2.4%，已经是一个非常低的水平，目前代销问界新车的毛利是3%-4%（数据来源于网络，无法核实），相信未来均值回归到2.4%的水平不会有太大问题。
（二）二手车业务
这是中升未来提升和想象空间最大业务。同样进行国际比较，欧美的新旧车销售比是2-3，而中国只有0.7。未来新车销售达到6000万辆，新旧车销售比达到2，那么中国二手车市场有5-6倍成长空间。另外在销售渠道方面，中国二手车行业还不成熟，交易渠道主要还是中小车贩子，市场充斥坑蒙拐骗等乱象。美国超过1/3的二手车通过4S店销售，而中国比例只有14%。美国4S店的二手车业务是核心赢利业务，而中国4S店的二手车销售还只是作为以旧换新的增值服务，还处于发展的早期阶段。如果能够达到美国的发展水平，中升二手车业务还有15-18倍的巨大成长空间。
过去五年中升的二手车销售年复合增速高达42%，是一个快速成长的业务，且毛利率是新车的2-3倍。
（三）售后业务
售后业务一直是汽车经销商的现金奶牛，而汽车电动化和自动驾驶技术正严重威胁这部分业务总量。
（1）汽车保养。纯电汽车全生命周期保养项目总价值只有传统油车的1/5，纯电汽车目前销售占比约30%，意味着未来汽车保养总价值会折损30%×80%=24%。如果固态电池技术突破，低温、续航、安全等问题解决，纯电汽车占比会更高，汽车保养会大幅萎缩。
（2）汽车维修。中短期内，目前的自动驾驶技术（智驾/辅助驾驶）不仅没有显著降低新能源车的综合出险率，反而因为昂贵的精密传感器和电池组，大幅拉高了单次事故的维修成本。根据 2024-2025年的行业统计，新能源车的出险率普遍在30%左右，而传统燃油车仅为19%左右，新能源车平均每笔赔付比燃油车高600-800元。新能源汽车保费较燃油车贵20%左右，较高的保费是保险公司精算后对事故率和维修金额的综合反映。这也符合我们的日常感受，电车存在新手司机多，加速极快、以及盲目信任智驾导致分心驾驶等等问题，因此出险是更高的。
长期看，如果相信全自动驾驶技术能够实现，那么汽车事故率将降低至目前的百分之一，以12年的汽车报废年限看，整个汽车维修行业将在自动驾驶技术大规模普及后的12年内归零。这是个时间竞赛，自动驾驶普及越晚，汽车维修业务创造的价值就越多。
（四）精品业务
非必需消费品，跟随居民消费能力波动，未来大概率能稳定增长。
三、总结
中升控股和永达汽车等经销商公司目前的估值，本质上是市场认为传统经销商必然消失，在为“传统经销商模式的黄昏”定价。但市场可能低估了经销商模式的韧性，也未考虑到二手车业务的巨大想象空间。
欢迎各位老师和朋友提出您的想法。