Block 2025 年第二季度盈利分析：股价为何下跌

Block (XYZ) 前天（8月7日）盘后公布了2025 年第二季度季报，结果盘后股价飙涨，昨日盘前股价也维持6-8%的涨幅，结果开盘后股价节节下滑，收盘倒跌了4.5%。包括我在内的一众投资者一脸懵圈：这到底是为什么呢？

我下来研读了它的季报，这里是我的一点浅见。

先说好的。

2025 年第二季度的财报显示，公司盈利能力大幅反弹，尤其是与前几个季度相比。

Block 公布第二季度毛利达 25.4 亿美元，同比增长 14%，超出预期。Square 贡献了 10.3 亿美元（增长 11%），Cash App 贡献了 15 亿美元（增长 16%）。净收入从去年的 1.95 亿美元跃升至 5.38 亿美元，利润率大幅提升。

Cash App 每位活跃用户毛利同比增长 15%，达到 87 美元；Cash App 借贷年化发起量跃升 95%，达到 180 亿美元；BNPL（先买后付) 商品交易总额增长 17%，达到 91 亿美元。

Square GPV（总支付额）同比增长 10%，国际 GPV 飙升 25%，该平台吸引了更多中端市场卖家。

Block还上调全年业绩指引，毛利预测上调至 101.7 亿美元，并设定调整后营业利润 20.3 亿美元（利润率为 20%）的目标。

那么股价为何在明显复苏后仍下跌？ 有几个关键问题或许可以解释为何股价在财报发布后持续下跌，而非飙升：

1. 营收不及预期，营收增长疲软

GAAP 营收：营收为 60.5 亿美元，低于预期（63 亿美元），同比下降 1.6%，这对公司而言是罕见的萎缩。

比特币收入波动：比特币板块历来波动较大且利润率较低，其收入同比下降 17.9%，至 21.4 亿美元。

消费者增长疲软：Cash App 的用户增长已趋于平稳，其 GPV 同比下降 33.7%。投资者对面向消费者的板块的长期增长轨迹仍持谨慎态度。

2. 贷款损失增加，现金流为负

贷款损失上升：按 GAAP 计算，消费者贷款（Cash App Borrow）的损失飙升 53%，原因是业务规模迅速扩张。尽管管理层表示损失率正常，但鉴于宏观经济的不确定性，这引发了担忧。

自由现金流为负：第二季度调整后的自由现金流为负 1.93 亿美元，主要原因是对贷款和营运资金的投资。

3. 业绩指引影响不一 盈利超出预期，但每股收益同比下降：调整后每股收益为0.62美元，超出预期3.3%，但仍较去年同期下降33%。

4. 宏观因素和竞争压力

金融科技增长放缓：贸易关税和可自由支配支出疲软（尤其对Cash App Card造成影响）等宏观因素被认为是不利因素。预计下半年增长将再次加速，但第二季度的疲软表现令一些投资者感到不安。

竞争加剧：Square面临来自Toast和Clover等平台的日益激烈的竞争，这些平台正在挑战其在核心零售和食品饮料垂直领域的市场份额。